01
市场回顾
现券市场：货币市场宽松，短端明显下行
周一，债市消息面较为平静，债市收益率延续下行；
周二，李克强总理再提降准与定向降准，债券收益率下行；
周三，国家信息中心首席经济师预期2020年经济增速在5.5%左右，若政策力度大，则可能在5.8%左右，预期低于目前券商预测水平，债券收益率小幅下行；
周四，资金面宽松，隔夜利率低至1%，债券收益率继续下行；
周五，11月工业企业利润公布，利润总额同比由负转正，债券收益率回调上行。
全周来看，在资金宽松推动下，债券收益率下行，短端下行幅度明显大于长端，期限利差走阔，其中1年期国债下行20BP至2.38%，1年期国开债下行17BP至2.53%；10年期国债下行5BP至3.13%，10年期国开债下行2BP至3.57%。
资金面：资金面宽松，隔夜资金利率下行
周一，央行进行公开市场操作500亿元，当日无逆回购到期，净投放500亿元；
周二至周五，央行暂停公开市场操作，逆回购到期800亿元，净回笼资金800亿元；上周央行合计净回笼资金300亿元，受央行前期大量投放跨年资金及年末财政支出集中投放影响，流动性宽松，隔夜资金利率明显下行；其中DR001下行76BP至1.03%，DR007上行28BP至2.49%。
02
市场研判
基本面：工业企业利润由正转负，地产销售回落
上周五，11月工业企业利润增速为5.4%，较上期的-9.9%显著回升。11月营业收入与利润率出现小幅改善，与11月工业增加值及PPI边际修复的情况相一致。分企业性质来看，私营企业利润累计同比回升1.2个百分点至6.5%，国有企业利润累计同比回升0.9个百分点至-11.2%。库存方面，产成品库存累计同比0.3%，低于上月的0.4%，从11月的量价指标来看，有一定主动去库转向被动去库的迹象。
高频数据方面，12月6大集团发电耗煤同比增速较11月明显回落至5.68%，高炉开工率增速较11月小幅回升。
商品方面，12月螺纹钢产量同比增速延续回升，但同时库存也较11月有一定回升，带来价格小幅回落，12月水泥价格延续回升。
地产方面，12月以来，30大中城市商品房成交面积同比-13.51%，较11月延续下滑；100城土地成交同比负增，12月地产销售景气度延续下行。
政策面：《规范现金管理类理财产品管理》征求意见稿出台，关注资产调整压力。
银保监会2019年12月27日发布《规范现金管理类理财产品管理》征求意见稿，对于银行现金管理类理财在投资范围、久期、杠杆、流动性及偏离度等方面做出了与公募货基基本一致的规定，过渡期与资管新规一致为2020年末。
（1）新规严格执行将加大银行理财转型难度。目前现金管理类理财可以采用摊余成本法估值，净值更加稳定，成为银行理财转型承接老产品的主要方式。新规要求摊余成本法现金管理类产品合计不能超过全部理财产品净值的30%，将限制现金管理类产品的规模，使得大部分的老产品将转型为真正的净值化产品，加大银行理财转型难度。
（2）短端资产需求增加，中长端及低等级资产面临转化。新规对资产价格影响，主要体现在资产转化上，由于现有现金管理类理财投资了部分公募货基不能投资的一年以上以及中低等级的信用债及部分长久期利率债，这部分资产在整改过程中将面临一定抛压。
（3）银行二级资本债/永续债等需求减弱，不利于银行补充资本的进行。
（4）现金管理类理财收益率将下行，对公募货基的分流效应将减弱。但现金管理类产品严格参照公募货基管理，体现大资管统一监管，消除制度套利的思路，使得公募基金免税红利的不确定性进一步加大。
03
市场策略
11月工业企业利润数据与11月工业与价格数据相一致，均呈现边际修复的情况，后续需关注主动去库向被动去库的转换。本周将公布12月PMI数据，历史经验来看，12月受天气及节假日等因素影响，PMI多呈环比回落的特征，过去5年12月PMI较11月回落均值为-0.24，预计本周制造业PMI数据有小幅季节性回落。周末现金管理类理财产品征求意见稿出台，政策严格程度超出市场预期，相关资产面临一定调整压力，但一年过渡期为资产调整留出时间。此外，地方专项债发行计划陆续公布，目前公布的省市一月专项债发行计划已经超过2000亿元，后续需关注专项债发行节奏带来的供给扰动。
总体看来，基本面及监管政策对债市偏不利，利率仍有一定上行压力，但货币宽松及产品需求支撑短期仍在。
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