原标题：南华基金债券市场周报丨2021/11/1-/11/5来源：南华基金
投资
要点
央行呵护资金面，跨月后资金面维持宽松，资金利率下行。经济基本面仍处下行趋势中，CPI温和复苏，PPI高点已临近。债市情绪显著修复，十债利率已从高点下行15bp。
一、市场行情回顾
1.资金面
到期方面，本周（11月1日至11月5日）有10000亿元逆回购到期。投放方面，央行逆回购投放2200亿元，净回笼7800亿元。下周（11月8日至11月12日）央行公开市场将有2200亿元逆回购到期。
全周来看，虽然跨月后央行公开市场操作为净回笼，但对资金市场的呵护仍然较好，资金面宽松，隔夜连续多日加权利率在2%之下，各期限加权利率较上周末多下行。DR001、DR007、DR014分别为1.89%、2.12%、2.18%，较上周收盘分别变动-22.8bp、-21.6bp、-21.3bp。具体来说，本周DR007运行在2.11-2.15%的区间，资金宽松，波动较小。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为4.74万亿元，较上周上升 （上周为4.29万亿元），其中R001日均量为4.15万亿元，较上周上升（上周为3.6万亿元），R001成交量占比为88%，较上周下上升（上周为84%）。
图1 货币市场利率 资料来源：Wind2.债券利率
周一，由于周末的PMI数据不及预期，经济呈现加速下滑态势，且疫情在多地有所反复，利率下行2.75bp；周二，台海局势的变化受到市场关注，驱动债市走避险逻辑，利率下行1.75bp；周三，动力煤大涨，债市小幅回调，利率上行0.75bp；周四美联储Taper正式落地，但会议表述偏鸽派，海外利率下行提振国内债市情绪，利率下行1.25bp；周五 ，央行提升OMO投放量至1000亿，地产债风险暴露不断，利率债继续下行3.25bp。全周来看，十年国债活跃券210009收于2.885，累计下行8.25bp；十年国开活跃券210210收于3.2275，累计下行10.25bp。
图2 国债期限结构变动(中债估值) 资料来源：Wind
图3 国开债期限结构变动(中债估值) 资料来源：Wind
图4 利率债分位数情况(中债估值) 资料来源：Wind
图5 信用债分位数情况(中债估值) 资料来源：Wind二、宏观经济观察
中国10月官方制造业PMI为49.2，预期49.7，前值49.6；非制造业PMI为52.4，前值53.2。
PMI数据依然延续下滑趋势，且结构上所表现的“滞胀”特征愈加明显，即价格指数一骑绝尘，其余供需类指标全线回落。中小企业的经营压力依然较大，经济下行趋势未改。
11月07日海关总署公布：按美元计价，10月我国出口同比增长27.10%，略低于其前值28.10%；进口同比增长20.6%，高于前值17.6%。贸易顺差845.40亿美元，高于前值667.58亿美元。按人民币计价，10月我国出口同比增20.3%，高于前值19.9%；进口同比增长14.5%，高于前值10.10%。
图6 部分高频经济数据 资料来源：Wind三、未来市场展望
下周资金面影响因素方面，一级市场利率债发行规模1828亿，净发行951亿，缴款规模2569亿，净缴款1691亿，较上周下降，处于较低水平；存单到期规模3770亿，高于上周；资金下周到期方面，OMO到期2200亿；另税期临近，或有一定影响。
债券利率在经历10月上旬快速的上行后，于10月下旬得到小幅修复。进入11月后，基本面没有明显的超出预期，经济仍在下行趋势之中，通胀方面，蔬菜价格上涨虽然带动CPI上行但整体温和，大宗商品价格的快速下杀也使得市场对PPI即将见顶达成一定共识。经济基本面对债市的中期支撑依然存在，短期的利空因素包括联储Taper、地方债供给、通胀预期等在边际上出现缓和，同时地产商风险接连爆发、资金面宽松使得债市短期情绪显著修复，高位下行约15bp。目前10年国债利率目前已低于2.9%，距离前低2.8%较近，追加仓位需谨慎，下行空间的打开大概率仍需要货币政策的进一步宽松。
四、卖方观点汇总
1. 中金（陈健恒） 10月31日
主要观点：
就年内来看，房地产调控基调难有大的转变，房地产加速下行状态还难以扭转，这意味着房地产下行或将继续拖累需求，不仅是房地产投资可能持续负值区间运行，还可能会大幅拖累相关制造业活动；尽管目前出口还相对偏强，但是从新出口订单看，后续放缓压力仍然较大，尤其是美国耐用品消费已经开始回落，后续整体商品消费放缓将使得中国出口明显趋弱；随着煤炭供给增加，能源供给约束减轻，但是年内仍有环保和能耗双控等约束，供给端还是有一定冲击；我们预计制造业经营活动继续放缓，工业产出继续低位运行，并在一定程度上拖累四季度GDP。近期发改委强力保供增产，并考虑对煤炭进行价格干预，相关工业品价格明显回落，后续随着需求放缓进一步体现，工业品价格可能加快回落，货币政策也可能加大宽松力度，债券收益率仍有下行空间，我们仍然建议保持偏长的久期和适度的杠杆。
2. 国君（覃汉）10月31日
主要观点：
债市情绪修复，缺乏明确方向。央行加大公开市场投放，极大程度上稳定了市场信心，但乐观情绪并未带来持续的做多力量，市场对央行加码投放的持续性存在分歧。发改委对动力煤的监管冲击，煤炭价格暴跌，但猪肉与蔬菜价格共振向上，通胀预期难言见顶回落，所以对债市不算利好。因此，近期的债市更多是修复行情，等待新的主线出现。
3. 华泰（张继强） 10月31日
主要观点：
十年期国债达到3%位置后，我们近两周判断进入“调整就是机会”的阶段。供给约束下10月PMI量价极致分化。11月份，市场面临保供成效、社融增速企稳回升、利率债供给小高峰、美联储QE退出等四大事件，实际冲击幅度预计都较为有限。利率下行空间可能受到短期供给压力、存单利率缓步上行等制约，但调整仍是机会的判断不改。银行资本债把握跌出来的机会效果较好，3年期左右品种仍有机会。信用债继续关注绩优产业债适度拉长久期机会，城投债不建议过度信用下沉且偏短久期。转债在9月下旬适度降仓+调仓较为及时，后续耐心等待机会。
4. 海通（姜佩珊） 10月31日
主要观点：
把握配置机会和波段交易机会。从货币信用政策框架看，当前从“宽货币紧信用”到“宽货币宽信用”，历史上宽货币宽信用时期，利率下行概率远大于上行概率，我们预计债市表现或类似近两轮（15年4月~16年7月，18年12月~20年初）进入牛市后期，利率下行且信用利差有收窄空间，但幅度可能远低于前两轮。从配置角度看，股债比价更加均衡，债券配置价值有所提升，表内、境外机构等配置力量值得期待。预计11月十年国债收益率在2.9%~3.1%区间窄幅波动，流动性预期稳定和信用利差修复下，杠杆套息性价比改善，此外继续关注大行二级资本债的配置价值。
风险提示
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