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转载自《上海证券报》，记者王彭，国海富兰克林基金编辑
在经历了一段时间的强劲反弹后，A股票陷入震荡盘整。围绕当前A股估值究竟贵不贵这一问题，市场各方众说纷纭。对此，国海富兰克林基金副总经理兼投资总监徐荔蓉认为，与过去相比，A股市场环境已经发生很大变化，投资者应该以发展的眼光看待问题，而非局限在存量博弈的思维中。随着外资持续涌入、各行各业中越来越多牛股涌现，A股存在长期牛市的基础。
海外主动和被动资金持续流入
作为一位拥有23年证券行业从业经验的投资老将，徐荔蓉对于A股市场近些年来发生的巨大变化深有感悟。
由于在工作中经常需要与海外基金经理进行交流，徐荔蓉通常会跳脱局部视角，以全球视野看待问题。“我投的很多公司，都是从一个全球投资者的角度出发，思考我会不会去投这样的公司。我们会定期与做全球投资的基金经理沟通，分享在不同国家对不同公司的投资视角。”徐荔蓉认为，过去五年A股市场发生的最大边际变化来自于外资，而未来外资还将持续不断涌入中国。
“以我国台湾地区某半导体龙头公司为例，二十多年前这家公司的外资占比只有百分之几，现在该股的外资占比超过90%，可以看到，现在全球任何一只新兴市场基金中前十大重仓股中一定有该公司。这是因为它在指数中占比很高，为避免跑输指数，很多基金经理不管是否看好都必须要配置。在股票市场上，好酒不怕巷子深，只要是真正优秀的公司，一定会有资金看到。”徐荔蓉称。
徐荔蓉认为，被动资金只是海外资金中的一小部分，更多的海外资金将来自于主动管理型基金。在当前欧洲负利率、美国零利率的背景下，中国可能是全球主要市场中最后一个能够获得显著阿尔法收益的市场。此外，根据MSCI进行的一项研究，中国与全球其他主要市场的相关性仅为0.5左右，大大低于其他市场之间0.7的相关系数，这意味着将中国纳入投资组合，有望获得更高的风险调整后收益。
A股存在长期牛市基础
除了外资的持续涌入，徐荔蓉认为，A股的市场结构也在发生深刻变化。
“美股市场之所以能够维持多年长牛，主要因为市场上存在一批牛股，比如苹果、微软、脸书等。同样的逻辑，站在当前时点看未来三年、五年甚至十年，如果要判断A股有没有牛市，主要是看市场上有没有牛股，有没有一些公司能够在三年、五年甚至十年的时间内持续成长，盈利也不断提升。如果存在这样一批公司，不管指数表现如何，这些公司一定会走出牛市行情。”徐荔蓉称。
经过多年的投资实践，徐荔蓉已经逐步转变为“选股型选手”，他主要通过自下而上选股来构建组合，较少自上而下做行业和资产配置。在他看来，当前A股市场中的牛股不仅仅存在于某几个行业，而是在各行各业中都能够找到这样的公司。“这些公司会不断提高自己的ROE，只要这一趋势能够延续，其估值必然会得到提升。”
对于这种情况出现的原因，徐荔蓉分析称，与以往相比，A股面临的宏观环境已经发生了巨大变化，即我国GDP进入相对稳定的增长阶段，随着“赚快钱”机会的减少，行业整合的机会提升。尤其是在过去的三五年中，行业龙头公司的优势开始逐步显现。这种优势体现在公司的市占率稳步扩大，净资产回报率也在不断提高。
“我认为A股具备长期牛市的基础，投资者不能局限于存量思维中，考虑某些股票是否涨多了，是否需要将资金转换到其他股票上等等，而是应在站在自下而上的角度上，关注公司的基本面和成长性。”徐荔蓉称。
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