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转载自《中国基金报》，记者吴君，国海富兰克林基金编辑
“站在自下而上的角度，现在中国有一批优秀的公司在持续不断增长，A股市场具备了长期牛市的基础。”近期，国海富兰克林基金副总经理、投资总监徐荔蓉在接受中国基金报记者采访时称，目前对经济、市场信心很强，不必在意短期波动。
常年战斗在投资一线，保持旺盛的工作精力，说话快人快语、纵观古今中外，是徐荔蓉给人的印象。他拥有23年的证券从业经验，投资风格较为均衡，擅长逆向投资，全面出击，挖掘各行业的好公司。
徐荔蓉说，过去5年，市场在边际上最大的变量是外资的进入，所以，怎么理解外资，如何以全球视角看中国，对未来的投资非常关键。现在最有效的策略是“买在外资前面”。
徐荔蓉
国海富兰克林基金副总经理、投资总监
CFA，CPA（非执业），律师（非执业），中央财经大学经济学硕士
23年证券从业经验①，14年基金经理年限②，集投资+研究+团队管理等多维工作经验于一身，跨越牛熊久经考验
现管理国富中国收益混合基金、国富潜力组合混合基金及国富研究精选混合基金
①：数据来源基金2020年二季报 ②：数据来源wind，截至2020.10.25
以国际视野做逆向投资
自下而上“三重标准”选股
公募基金行业中，从业十年以上、年化回报10%以上的基金经理被称为“双十”基金经理，说明所管产品长期业绩优异。而据wind数据，截至2020年三季度末，徐荔蓉任职投资经理年限13.9年，管理的偏股基金年化回报高达21.81%，可以说是“双十”基金经理中的佼佼者，在管的三只基金任职回报均大幅超越大盘和业绩比较基准。
徐荔蓉早年有实业工作经验，后来进入基金行业，2003年开始管理公募产品，多年的市场淬炼，使得他形成了一套非常扎实的投资方法论，自下而上选股，逆向投资，采取“GARP”(Growth At Reasonable Price)策略，即“合理价值成长策略”，既考虑价格因素，又考虑成长潜力。
徐荔蓉偏好逆向思维，擅长左侧介入被市场冷落的好公司。徐荔蓉坦言，在中国做逆向投资很难，关键是要有一个比较开放的心态，能够听不同的意见。对持仓较多的股票，他经常会去找不看好的人聊，比如前员工或竞争对手。再者，逆向投资可能会阶段性地不符预期，他认为，这时候要“心大一点”，有足够的耐心，并且能扛住压力。
另外，“逆向投资最重要的是不要落入理想的投资陷阱，不要被鸡汤文和标题文误导，不要以博弈思维觉得核心资产到头了，为逆向而逆向、买低估值。我们应该去思考，看企业盈利、估值的情况，分析原因，对投资标的有更加深刻的认知。”徐荔蓉说。
国际视野也是徐荔蓉身上的一个标签。他告诉记者，他们会借助外方股东富兰克林邓普顿的全球投资交流平台，对重仓股做大量全球范围的优劣势比较，分析其未来可能的趋势与当前投资的性价比，“站在全球投资者角度看，判断会更有信心。”
在选股标准上，徐荔蓉重点把握三个方面：“第一，最重要是看管理层或股东，要看他们是否专注做事，所谓十万小时定律，在经济进入稳定增长后，不同管理层差异会慢慢放大，我们希望选择能够信任的管理层，陪伴其成长，最终会反映在企业财务报表和市值上；第二，看公司有没有足够高的成长空间或天花板，我基本上不看行业景气度，因为这是偏短期博弈的概念，我更看重公司本身，它不一定要在最好的行业里，只要它足够优秀，不断扩大市占率，回报也会很可观，而且在冷门行业里入场成本更低，比如我们投过轮胎行业也挖到过好公司；第三，注重风险收益比，股市投资的本质是投成长，要对成长给予合理的评估和价格，过去我们尝试买过高速成长的公司，但估值太高，我们也买过低速成长的，估值便宜，且可持续性强，更有价值。”
在组合构建上，徐荔蓉更加重视均衡，他会尽可能自下而上在每个行业里找一些优秀的公司，大小市值股票都会有。
“理想状态是组合中30%股票创历史新高，公司经营好，受到市场欢迎，估值和盈利处在扩张过程中；30%股票在历史新低状态，这些公司还不被市场喜欢，可能因为行业状态不好，或者市场认为其估值过高；还有30%股票处在中间，股价不是特别高也不是特别低。我希望让组合更均衡，当有的行业表现不好时有些表现好，有一定的互补性，受伤害的概率会小一点。”
中国具备长期牛市基础
最有效策略是“买在外资前面”
关于市场，现在A股已涨了3年多，有券商测算认为，虽然看沪深300离高点还较远，但如果剔除银行等金融股，离2015年高点差不多。徐荔蓉认为，“市场实际的涨幅比指数表观更大，最近出现回调，投资者担心行情是不是到头了，但我觉得，从长期来看，我们就是处在牛市，而且离终点还很远。因为中国有一批优秀的公司能够持续增长，具备了长期牛市的基础。”
徐荔蓉认为，现在宏观环境上最大的变化是中国GDP进入了稳定增长阶段，波动率非常低，中国已经转型以消费为主的经济体。“经济增速下来，赚快钱的机会没有了。过去投资者喜欢买由差变好的公司，但现在都买行业龙头、好公司。这几年行业集中度在提高，很多优质公司的优势显现出来，市占率稳步提高，净资产回报率ROE逐步提升。”
自下而上来看，徐荔蓉称，中国现在各行各业都有一批优秀的公司正在诞生，而且会越来越多，他比较看好新能源、光伏行业，未来十年的成长前景非常确定。2018年之前光伏是强周期、高补贴依赖的行业，现在的光伏产业链类似当年台湾电子半导体产业链，中国从硅片，到电池、组件，再到电站，产业链是非常完整的，光伏70%-80%的产能在中国，而且实现了平价上网。徐荔蓉表示，投资光伏行业要密切关注技术进步，因为该行业一旦出现颠覆性的技术，原来的固定资产投资都要废掉，龙头公司每年的研发投入都很大。
徐荔蓉还看好银行板块，看似成长性不高，但也能挖掘到好机会。中国的银行与全球相比估值非常便宜，港股有些银行是破产的估值。在供给侧改革以后，一些大银行把握机会去除坏账，转型互联网业务，银行出现“看起来不可能”的金三角，利润正增长，ROE上升，坏账率下降，拨备覆盖率上升。
徐荔蓉强调，过去3到5年，中国股市投资者结构上最大的变量是外资。外资在一些优秀公司上的配置比例显著增加，因为这些公司被纳入指数而且占比很高，外资如果不配置，很可能会跑输指数。“现在欧洲负利率，美国零利率，日本进入滞胀阶段，新兴市场过去几年表现也不好，对于主动权益基金的管理人来说，中国可能是全球主要市场中最后一个能找到阿尔法的市场。而且MSCI做过研究，中国股票市场跟全球的相关性较低。”
因此，徐荔蓉表示，在股市中好酒不怕巷子深，只要真正是优秀的公司，外资一定会愿意买入，长期看一定会有好的表现。现在最有效的策略就是“买在外资前面”。
徐荔蓉补充，之所以判断外资一定会长期买入中国优质公司，是因为以下几个原因：一是外资的投资特点是周期长，拿得住；二是外资愿意给确定性较高溢价，可以说外资做配置买的就是确定性；三是外资更看重基本面，关注公司治理结构、ESG等等各个方面。市场关注的港股通短期流入流出，其实属于市场噪音，意义并不大，真正要关注的是这些公司拉长时间看的价值。未来10-20年，中国一定会出现一些外资持有比例很高的股票。
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