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海外环境方面，全球经济复苏延续未受到疫情明显反复的较大拖累，但欧美疫情反复及刺激政策减力等导致经济回升有所放缓，货币政策宽松延续；美国大选仍存较大不确定性，后续相关尾部风险值得警惕。
国内经济及政策方面，国内经济逐步修复接近正常水平，后续宏观政策将回归正常化，时点可能在年底和明年1季度。9月经济环比进一步加速，出口、消费、工业生产回升超预期，金融数据也明显超预期； 但Q3GDP增速4.9%低预期，PPI同比也环比有所回落。整体来看，经济延续回升趋势，但地产、基建、出口、工业生产等处于顶部，后续经济修复将更多依靠消费。
宏观流动性年内维持平稳，信用扩张即将见顶回落，后续流动性大趋势上将边际趋紧，利率仍有上行空间。
市场资金方面，个人、机构增量资金有所回落，两融、外资小幅流入，但后续短期股权融资、解禁和减持压力将有所加大，市场资金面边际有所收紧。盈利估值方面，A股盈利逐步回升趋势将延续至21Q1见顶，当前估值水平分化仍较严重，部分板块估值处于偏高水平。
综合来看，尽管后续海外环境（疫情疫苗、中美关系等）仍存较大不确定性，但国内基本面环境将面临两个确定性：一是经济表观数据修复及盈利改善，二是宏观政策逐步正常化。对应到股市上将面临盈利回升预期和流动性收紧预期的权衡，预计A股市场短期仍将维持震荡格局的概率较大。
行业配置上，结合当前市场和板块估值分化情况，建议向攻守兼备的低估值顺周期板块进行倾斜，一方面有望受益于经济修复和盈利改善，另一方面也有助于防御流动性明显收紧的冲击，建议重点关注金融（银行、保险、地产）、周期成长（电气设备、化工等）等板块。其他细分方向建议关注养殖后周期（动保、饲料等）、航空等。港股市场走势大体与A股保持一致性，短期考虑到美国大选的不确定性，预计港股仍将维持震荡格局，配置上也可向顺周期板块进行一定转移。
风险提示：1）中美关系再度加剧恶化；2）宏观政策或监管政策明显收紧；3）美股大幅调整；4）国内外经济复苏低预期。
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