来源：红刊财经
原标题：香港博文基金董事长王文： 2020结构牛行情不变 莫在涨跌博弈间丢失自己的筹码
香港博文基金董事长王文最近接受《红周刊》采访时表示，现在的A股市场，“一半是海水，一半是火焰”，即一半的股票被高估，一半的股票被低估，所以2020年依旧会是结构性的牛市。
王文认为，现在国内大多数投资者的思路还是“炒周期”“炒波动”，在涨跌博弈的过程中失去了自己的筹码。而外资的思路很明确，就是持有优质公司的股票。“所以我认为中国最好的资产，必然会慢慢落到外资手里去，国内的大部分投资者会是输家。”
外资加速入场
关系“回暖”将成A股利好因素
《红周刊》：无论是对价值投资者还是投机者而言，自去年以来，摩擦都是投资过程中需要关注的重要变量。上周五，中美就第一阶段协议达成一致，您对此有何评价？
王文：我觉得这实际上标志着关系开始回暖了，未来关系可能会稳定下来。之前摩擦其实是影响股票市场的一个最大的利空，但现在其对股市的负面影响可以说已经消失了，甚至开始有正面的影响。
《红周刊》：所以说未来关系将成为A股的利好因素。
王文：是的。此次达成一致不仅对中美两方是利好，全球经济都会因此受益。此外，人民币有升值的趋势，这也会刺激境外的钱回流到中国。在多方面影响下，股票市场的风险溢价将会明显降低，因此我认为协议的签署对中国股市而言是实质性的利好。
《红周刊》：2019年是外资入场的大年，不少先觉海外资金已经在A股捷足先登，刚才咱们谈到摩擦降温也将刺激外资加速入场。那么作为A股投资者，您认为在投资过程中，我们该如何与海外投资者进行互动？以及如何像“聪明钱”一样去思考？
王文：我认为国内的大部分投资者会是输家。因为现在国内大多数投资者的思路还是“炒周期”、“炒波动”这样，在涨跌博弈的过程中就把股票全部丢掉了，在这个过程中也就失去了他们的筹码。而外资的思路很明确，就是持有优质公司的股票。
以贵州茅台为例，外资拿了1200亿元，A股的公募基金才拿了600多亿。包括格力电器、美的集团这些优质股票也是一样。所以我认为中国最好的资产（最优秀公司的可流通股），必然会慢慢落到外资手里去。
《红周刊》：那么您认为外资未来的规模会达到一个什么样的量级？
王文：现在外资才刚刚进入，我觉得外资未来可以进入中国的资本会是现在的几倍。所以你就可以想想我们到底有多少的公司能够让他们买？很多国内的股民就会变成一个勤劳而不富裕的群体，因为好资产被外资公司享受了，但国内股民还继续在垃圾股、泡沫股里互相欺骗。
结构牛行情将持续演绎
核心资产与低估值周期股值得关注
《红周刊》：刚才您提到未来外资的规模会不断扩大，而且他们会去买更多的优质的资产，其实联系到近年来非常火的一个词，就是A股的结构牛。在您看来，这种“结构牛”行情在2020年是否将得以持续？2020年的“结构牛”相较于以往，将呈现出哪些新情况？
王文：这个答案是肯定的。因为现在的A股市场基本是“一半海水、一半火焰”，即一半的股票被高估，一半的股票被低估，所以肯定会是个结构性的牛市。
变化方面，在我看来，2019年行情较好的板块是消费，那么2020年可能就是周期股里的一些，比如银行、地产、煤炭，包括券商板块的好公司。我觉得这些板块总体来说估值并不高，其中有很多有潜力的投资机会。
《红周刊》：那么在选择银行、地产、煤炭，还有大金融这些领域的股票时，买入逻辑是什么样的？
王文：这些板块的股票的特征其实就是便宜，其次就是筛选出成长性优、现金流表现好的公司。不过最主要的买入逻辑还是便宜。
《红周刊》：您认为从现在看的话，消费股和科技股是不是存在高估的情况？在您看来，消费和科技龙头中哪些演绎的比较充分了，哪些还在演绎当中？
王文：有些消费股和科技股并不见得是高估。消费股今年已经涨了一年，现在买肯定不便宜。但是否高估了？这要看公司是真成长还是假成长，公司的成长有没有现金流的支持，公司有没有明确的护城河。如果是炒作假成长，股价肯定是从哪里涨起来就跌回到哪里去。
《红周刊》：您最看好的消费和科技龙头是谁？
王文：消费龙头肯定是贵州茅台，科技股方面，如果非得说一家龙头，我认为是腾讯控股，在我看来当前很多科技股在本质上都属于工业股。
《红周刊》：您认为消费板块未来还有多大的涨幅空间？
王文：消费股未来的涨幅空间主要取决于投资者准备持有多长时间。成长型的消费股从今年到明年会有估值切换需求，所以总体来说我认为还是有空间。
《红周刊》：从今年市场表现比较好的几个消费龙头股来看，比如贵州茅台、五粮液、格力电器，您认为他们现在的溢价水平如何，未来会持续享受估值溢价吗？现在的股价对于新进入者而言是一个好的入场机会吗？
王文：我觉得核心资产类公司存在进一步溢价空间。首先，茅台现在的股价是合理价格，以他的成长性和现金流情况，30倍的估值就是最合理的，谈不上溢价。如果能保证供应量的话，茅台酒会一年比一年卖的多。假设明年茅台多生产1万吨，五粮液和老窖这些能不能依旧卖得好？其他白酒品牌是否会受到很大的销售压力？很难说。目前他们的消费市场景气的原因之一是茅台缺货。所以如果要问谁是消费龙头？毫无疑问是茅台。
再看格力电器，从十倍出头的市盈率来看格力电器是明显低估的，我认为目前格力可以给到18倍。因为近期格力涉及到大股东控制权变更等，很多非市场化的因素覆盖了格力的的业绩表现。格力现在的市场表现和基本面明显不匹配。当这种“失衡”被打破之后，相信格力会找回属于自己的估值。
《红周刊》：我们关注到昨天茅台发公告表示解散茅台集团电商公司，并清算注销。您认为这个事件对茅台未来会有什么影响？
王文：我认为影响不大。我们首先要看到，茅台有一个巨大的提价空间，虽然提不提价，什么时候提价，这仍需讨论。但重要的是，现在茅台的一批价处于一个很高的水平，无论是电商、经销商还是其他渠道，未来如果提价，将直接大幅增厚其利润。所以什么时候提价是最关键的，多一个渠道或者少一个渠道对其影响其实不大。
大金融板块或迎来确定性投资机会
《红周刊》：您刚才也提到了大金融行业，您觉得目前中国平安现在处于一个什么样的估值状态？
王文：肯定是低估的，平安和格力的情况差不多，我认为平安的管理层换届以后中间有调整，明年平安的数据就会很好了。所以虽然有些扰动的因素，但这些噪音其实都在给你提供买入的机会。
《红周刊》：我们发现在大金融板块，尤其是银行领域，很多公司的PE和PB都很低，您认为这个行业在2020年是否会迎来一个确定性的投资机会？
王文：我觉得是比较确定的。我觉得假如说市场有行情则一定是大金融涨（除非只是银行），随着新周期开始、老周期结束，其资产质量也慢慢好起来。而且目前金融板块里明显存在低估的标的。不过具体择股，还要对每一家公司的情况进行分析，关注其资产质量的调整情况、坏账率高低等。
《红周刊》：如果看到细分领域的话，您认为银行、券商和保险这三类何者的确定性最强？
王石：如果从成长性来看，肯定平安更好；如果看低估的程度，银行这个领域更好；券商领域的增长还要看国家是否会作一个重大的战略上的重组。因为如果不重组的话，就券商目前的情况来看并不算低估，因为他作为一个行业来说没有话语权。券商目前的杠杆率太低，作为负责给市场做估值的人，却没有投资能力。整体来看小的券商没有什么机会，基本都集中在头部。
《红周刊》：综合来看的话，今年A股市场表现好于不少投资者的预期。但从估值角度来看，上证综指12月16日PE（TTM）仅为12.9倍，在全球16大指数中排名第14位。从您的角度来看，当前的A股在全球范围内是否仍称得上是值得投资的“估值洼地”？
王文：其实我觉得最好的投资机会在港股，其次才是A股。
《红周刊》：您或者贵公司当前仓位如何？2020年或者未来几年是否会考虑进一步加大对A股的仓位配置？
王文：我现在是满仓的，基本是有钱就会加仓。就2020年投资而言，如果遇到比我当前持仓更好的股票，我会考虑做部分置换，如果没有更好的选择，我会选择就一直持有这些优质公司。
