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作者 | 陶丹
6月份以来，人民币兑美元汇率持续走强，A股上有关“升值牛”的想象再度成为热议话题。2005年7月汇改带动汇率升值，几乎同时A股也展开一轮超级大牛市，当年的“升值牛”迄今仍被资深投资者津津乐道。而最近三年，汇率走强也和股指走高存在高度的正相关，本次汇率走强能否又一次给A股带来“升值牛”？笔者认为难度不小，虽然汇率走强是股市走好的助力，但在“双向波动”是长期主流的情况下，人民币持续大幅升值的可能性并不大，对股市的支持力度和2005年汇改不可同日而语，但如果汇率在经济基本面改善的支持下能维持在强势区间，A股在内的人民币资产对境外资金的吸引力将持续增加，有利于注册制等一系列股市改革的进行，产生“不是升值牛胜似升值牛”的效果。
汇率波动已成A股“同步指标”
2005年汇改之后启动的人民币升值和两年大牛市的时间重迭，但在2007年A股见顶回落之后，人民币汇率依然保持强势升值，二者出现了明显的背离；2008年底到2010年5月，人民币汇率维持横盘，但其间A股出现一波快速翻倍的强力反弹，再度出现背离；此后，2010年6月到2014年初，人民币兑美元汇率持续走强，但其间A股震荡走弱，上证指数累计下跌近20%，再度出现背离。
不过，最近三年汇率变动和股指涨跌呈现明显的正相关，甚至构成了“同步指标”。从月线图的角度来看，2017年1月到2018年1月、2018年11月到2019年2月、2019年9月到2020年1月，以及2020年6月以来，先后四次出现了汇率和上证指数同步走强的“升值牛”，而其间汇率走弱的阶段则大多也对应着股市进入调整周期，汇率波动和股指运行周期的契合度高度相似。笔者认为，这和最近三年来A股持续改革，扩大对外开放有相当程度的关系，外资话语权不断提高，进场资金越多，客观上会带来对人民币的需求，自然也就有助于股市走好。这和2015年之前A股开放程度较低，境外资金动向对A股流动性影响较小完全不同。因此，人民币汇率走强对股市产生正面支持作用，是毋庸置疑的。
不过，也正是由于“同步指标”的痕迹太明显，汇率走强对A股的前瞻指引效果并不算太好。如果投资者紧盯汇率，汇率升值周期长短难以精准判断，自然也就无从判断股指波动的时间和空间，“一招鲜吃遍天”并不适用于汇率和股市的关系，这一“同步指标”更适合作为辅助观察或配合其他指标综合分析的工具，“独当一面”的特点难以体现。
（本文已刊发于10月24日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）
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