原标题：四季度资产配置策略：看好高景气且有竞争力的产业链来源：浙商基金
Q：请问您如何看待宏观市场表现？
钦振浩：三季度GDP同比上升4.9%（二季度为7.9%），大幅低于市场预期的5.5%左右，同时也是跌破了经济潜在增速5%的水平。三季度经济同时受到供需两方面的冲击。四季度供给侧冲击将边际缓解，而消费仍然边际回暖，四季度GDP环比有所改善，同比可能继续小幅下行至4%左右，全年GDP增速可能为8.0%左右。
出口数据，预期四季度仍然维度在高位，海外需求仍然处于高景气。
供给冲击对三季度经济增速的拖累大于需求的影响。这能从两个角度得到印证，一是量落价升，在GDP增速下滑的同时，PPI却由二季度的8.2%进一步上升至三季度的9.7%。二是库存水平下降也反映生产收缩大于需求回落，代表性的上游行业库存在3季度以来超季节性下滑。
从需求端来看，房地产和基建投资持续下滑对于投资增速有明显的拖累。主要是由于整个经济结构和动能的转型，以及去杠杆的大背景下，政策层面对于地产和基建的压降。往四季度看，随着专项债的加快发行，基建这块是或有一定空间的，但整体修复力度也不会太大。
消费总体呈现边际改善，但斜率较缓。9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，较8月提升2.1个百分点，表明疫情对商品和服务的消费制约有一定缓解。展望四季度，由于短期疫情又有全国多点爆发的迹象，所以整体消费的复苏仍然是一个缓慢的过程。
Q：对于权益市场四季度整体情况您怎么看？
钦振浩：A股三季报非金融业绩同比增速在个位数，相比一季度167%和二季度43%的单季度增速，继续回落。增速回落一方面与三季度以来国内经济下行压力加大，消费、房地产和工业生产走弱相关，另一方面也受到了去年基数的影响。
结构来看，上游周期行业对中下游的利润挤压可能更明显，部分高景气制造业盈利可能维持高增长，比如周期板块，部分高景气制造业（机械、电子、国防军工和电力设备及新能源增长相对较快），而下游消费行业受去年基数和基本面面临压力影响，整体盈利增速相对较弱，如食品饮料、家电和纺织服装等，整体与宏观层面反映的消费偏弱和成本涨价挤压利润等特征较为相似。
Q：四季度您会重点关注哪几个方向？
钦振浩：往四季度看，市场整体可能处于区间震荡、轮动较快的格局，我们建议维持均衡投资，随着上游价格局部见顶，可逐步往中下游调整，可关注如下方向：
1）高景气、中国具备竞争力的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、半导体、部分制造业资本品等。
2）泛消费行业：消费成长赛道可能在逐步进入调整尾声，建议自下而上逐步投资，包括食品饮料、医药等。
经过前期政策对教育、互联网等加强监管，处罚措施逐步落地，港股开始企稳；中美关系缓和，南下资金由负转正，资金逐步流入港股，港股投资机会凸显，看好其未来的发展。
美国通胀维持高位，Taper即将落地，流动性边际收紧，估值是下调的，但是美股市场EPS持续改善，继续看好。
Q：债券资产这边您会如何进行动态调整？
钦振浩：央行在三季度金融统计数据发布会上对于四季度大量政府债发行、税收缴款和MLF到期的阶段性因素，更多是讲灵活运用MLF、公开市场操作来适时适度投放不同期限的流动性，并强调结构性货币政策工具在增加流动性总量方面的作用。
所以我们认为，这些政策工具将继续发挥重要作用，降准的概率是在降低，所以不应该把猜测是否会降准作为债券市场操作的主要因素，整体对于利率仍然是一个窄幅震荡的判断。
Q：大宗商品前段时间比较火爆，您怎么看？
钦振浩：大宗商品：尽管受碳中和政策影响商品供应水平处于同期低位，近期有色金属、黑色系商品在库存低、供需平衡偏紧的基本面支撑下持续冲高；但需求亦在房地产调控、限电限产等政策影响下逐渐走弱，同时近期在强保供稳价政策调控下预计难再趋势性上行。
黄金：从美国通胀结构来看，前期推高CPI的主要是二手车、能源商品及房租，因复工复产、缺芯问题缓解，二手车项环比已经转负，而能源商品、房租项但难再冲高。同时，从美联储在8月的央行年会及9月的议息会议表态来看，年内Taper已成定数，市场预期将在11月宣布Taper、12月启动Taper，届时将对黄金形成冲击。
钦振浩
浙商基金
FOF及多元资产
管理部 研究员
简介：
澳大利亚麦考瑞大学金融学硕士
曾任好买基金资深基金研究员，擅长宏观及债券研究
熟悉基金评价体系，拥有丰富的定量及定性资产配置和基金研究经验
风险提示
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