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9月股市回顾
利多因素边际减少，股票出现回调
9月经济继续回暖，但从大类资产表现来看，股票、商品均出现了回调。债券则受流动性收紧压制，继续演绎“熊平”。股市调整的原因在于，前期资金推动股市迅速上涨后，利多因素边际减少。尤其是9月以来美国科技龙头股率先调整，也带动创业板等指数出现震荡。
不过整体看，美林时钟显示，经济处于复苏、过热的阶段，有利于股票、商品两类资产。
9月上证综指、深证综指、沪深300、创业板指单月分别下跌-5.23%、-6.36%、-4.75%和-5.63%，并且成交量收缩。
行业整体呈现下跌格局。
9月A股主要指数表现
指数
本月收盘
上月收盘
涨跌幅
（%）
上证指数
3,218.1
3,395.7
-5.2%
深证综指
2,149.5
2,295.5
-6.4%
沪深300
4,587.4
4,816.2
-4.8%
上证50
3,232.4
3,343.9
-3.3%
中小板指
8,671.9
9,155.0
-5.3%
创业板指
2,574.8
2,728.3
-5.6%
数据来源：Wind，截至2020.9.30
主要宏观数据简评
9月PMI点评：
01
继8月制造业PMI（采购经理人指数，Purchasing Managers Index）指向经济从生产逐步恢复，并转向需求改善后，9月制造业PMI进一步显示供需两端向好。其表现为新订单、生产量指数同步上升；同时，反映企业补库意愿的原材料库存指数有所回升，反映用工情况的从业人员指数也小幅改善。
02
新出口订单继续改善，外需韧性持续：
9月新出口订单指数升至50.8，为今年以来首次升至景气区间。一方面，受欧洲疫情反弹、印巴疫情影响，防疫类出口需求仍存；另一方面，美国二次疫情虽缓和，但其生产恢复不足，美国供需缺口或也将继续拉动我国出口。
03
购进价格指数小幅上升，但出厂价格指数回落，PPI（工业生产者出厂价格指数，Producer Price Index）改善或放缓：
9月制造业PMI购进价格指数继续上升，达到2018年10月以来最高值58.5。出厂价格指数尽管连续4月扩张，但降至52.5。7月以来PMI购进和出厂价格指数的走强放缓，叠加9月原油价格回落，预计PPI也将会改善或放缓。
10月股市展望
基本面驱动的拾级而上
国内疫情带来的不确定性，伴随经济的企稳与复苏而逐渐消除。在此背景下，作为防御性板块的日常消费、医疗保健这两个行业，在3季度的表现明显逊于2季度，部分反映了避险情绪的降温。包括A股在内的全球股市的反弹逻辑，已从2季度的货币/财政政策刺激，在3季度转变为对疫情后经济复苏期基本面的验证。
短期来看，海外风险仍然是导致金融市场波动加大的潜在因素。美联储货币宽松持续时间将比预期更长，目前胶着的财政刺激计划仍在谈判中，但国会两党的分裂使得达成协议难度愈来愈大。另外，4季度进入美国大选的时间窗口。
但是，更大的宏观背景是当前的人民币走势十分坚挺，相对一篮子货币及美元出现了持续升值的现象。我们认为疫情以来国内经济率先出现复苏，以及货币政策相对海外央行更为谨慎克制，是人民币走强的重要原因。这有助于提高人民币资产的相对回报率，进而吸引海外增量资金的流入。
10月份我们建议关注：
科技：科技在3季度的回调比较充分，建议关注短期业绩确定性强的消费电子、光伏，中长期发展确定性强的新能源车等。
可选消费：行业景气在4季度有望继续改善，防疫隔离力度的逐渐放开，利好服务业及可选消费。
金融地产：关注保费收入累计增速转正的保险，和估值相对较低的地产行业龙头公司，以及三季度开启不良资产减负的银行。
9月债市回顾
货币政策边际收紧，债市震荡下跌
伴随着疫情形势转好，国内经济稳步回暖。短期看，央行继续实行量化宽松的必要性有所下降，货币政策在边际上继续小幅收紧，逐渐向中性回归。在此背景下，虽然央行继续选择逆回购等公开市场操作工具向市场精准投放短期流动性，但叠加季末因素，9月资金面依然偏紧。
在此背景下，债券市场在9月继续下跌，中债新综合全价指数下跌0.30%，中债信用债指数微涨0.01%，中债金融债指数下跌0.28%，中债国债指数下跌0.59%。
10月债市展望
当前基本面+政策下，预计维持震荡走势
9月制造业PMI维持高位，为51.5。其中新订单指数上升至52.8，连续7个月处于扩张区间。进口指数为50.4，新出口订单指数为50.8，显示尽管海外疫情形势仍不稳定，但随着假期临近，外需依然有所改善。因此短期看，国内经济仍将延续温和复苏的态势，央行货币政策基调可能继续向中性回归。但债券市场经过前期调整，收益率已回升至2019年底水平，预计短期收益率进一步上行的风险相对有限。未来，债券市场或将维持震荡。
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