来源：资事堂
作者 |郑孝杰
编辑 | 袁畅
冯柳是投资“天才”，毫无疑问。
“天才”也会遇到挑战，毫无疑问。
2021年3季度，上市公司三季报次第发布，冯柳的持仓再度吸睛。
根据资事堂统计，截至10月31日发布的公告，冯柳及他管理的产品，合计进入超过32家公司前十大流通股东。
以市值计算，冯柳相关产品的公开持仓规模超过400亿元。
这几乎是同口径下，业内公开持仓规模最大的专业机构之一，不输易方达张坤和景顺长城刘彦春。
更令人关注的是产品业绩，今年以来，冯柳的基金净值和张、刘等明星基金经理一样进入长期浮亏状态。
这是顶流投资明星们在经历常见的“净值回撤共振”？
还是投资思维需要解决新的挑战？
抑或是所有私募冠军都摆脱不了的“冠军魔咒”？
这是个有趣的问题。
01
超400亿元规模“曝光”
据第三方统计数据，截至今年9月30日，冯柳管理的“高毅邻山1号远望基金”总计进入32家上市的前十大流通股东行列，持仓规模超400亿元。
上述基金是冯柳的代表作，是其加入高毅资产后发行的首只基金，成立于2015年11月。
需要说明的是：由于私募基金没有定期持仓披露机制，本文提及的重仓股指基金产品进入十大股东行列的所属公司。
如上图所示，海康威视格外“显眼”，仅冯柳一只产品的持仓市值超过百亿元人民币，位列第四大股东。自2020年三季度起，冯柳重仓持有至今。
冯柳超百亿押注的举动，在整个基金圈仅有“坤坤”能与之匹敌。
近一年来，只有两只基金产品跻身海康威视十大股东行列，除了高毅邻山基金，还有张坤管理的易方达蓝筹精选基金。
除此之外，高毅邻山基金在9家上市公司的持仓市值超过10亿元，包括恒力液压、紫光国微、温氏股份、三一重工、人福医药、同仁堂、大参林、益丰药房和睿创微纳。
02
规模膨胀
冯柳“曝光”的A股持仓规模，属于什么量级？
资事堂曾经撰文，2015年-2019年间，冯柳买入前十大股东的上市公司数量，以每个季度观察上限在10家左右。这与其他头部私募同行一致，多出现于300亿以下的小市值上市公司。
自2020年起，冯柳的“曝光度”骤然上升，到了去年上半年末出现在48家A股公司十大股东行列，合计持仓市值约211亿元。
对比一下，今年三季度末冯柳前十大重仓股的持仓市值合计为335亿元。
一年的时间，冯柳的规模快速扩容。如今，仅十只股票持仓规模达到一年前持仓48家公司的1.5倍水平。
有两种推测：冯柳的管理规模快速扩容，有更多的资金买进上市公司大股东行列；也可能是冯柳新增规模有所扩大，但把更多“弹药”聚焦于数家上市公司。
03
年内收益为负
一向超额业绩显著的冯柳，2021年遭遇一场“逆风”，这也是他在高毅管理产品六年来罕见的“调整期”。
犹记得，2018年A股市场整体恐慌性调整之时，冯柳的产品仍斩获正收益，领跑整个公私募基金圈。
然而，在2021年这一个不算差的结构性行情年份中，高毅邻山基金年内收益为-3.66%（截至9月30日）。
不过，据私募排排网，高毅邻山基金年内相对沪深300指数仍有超额收益，但明显跑输中证500和中证1000，后面两个宽基指数年内收益均超10%。
这给了评价冯柳，带来了两个维度。
04
“十大重仓股”拖累？
如果冯柳持股更类似于沪深300指数，那么他的表现不能算差。
但如果他的持股更偏向于中小盘股，那么可能意味着冯柳的选股业绩有需要提升的空间。
结果究竟是什么呢？
此外，年内最大净值回撤出现在9月30日，回撤值为11.7%。
截至三季度末，冯柳的“十大重仓股”中，三家公司股价年内收益为正，包括海康威视（+19%）、紫光国微（+57%）、同仁堂（+36%）。
其余七家公司股价年内跌幅显著，具体情况如下：人福医药（-40%）、温氏股份（-19%）、三一重工（-25%）、恒力液压（-22%）、大参林（-36%）、益丰药房（-25%）、睿创微纳（-23%）。
上述十家公司中，仅有大参林、温氏股份、益丰药房是三季度冯柳的“新进”十大股东的公司。
可以看出，“十大重仓股”或是冯柳业绩受拖累的诱因。
05
管理规模究竟多大
解构冯柳的投资，不能不提管理规模。
本文梳理的32家冯柳公开持有的A股公司，持仓市值超过400亿元。其中，“十大重仓股”市值合计335亿元。
对比公募基金，主动权益与被动权益规模最大基金分别为易方达蓝筹混合基金、招商中证白酒基金，最新规模分别为698亿元和842亿元。
拆分来看，截至三季度末，上述两只基金前十大重仓股市值规模分别为607亿元和739亿元。
再来看刘彦春的景顺长城新兴成长混合，总规模为543亿元，前十大持仓市值为402亿元。
估算来看，冯柳的高毅邻山基金单只规模可能在500亿元上下。
更为重要的是，高毅邻山基金是冯柳发行的首只产品，在高毅六年时间他还发行了其他产品，这或许意味着他的规模要远胜于500亿。
此外，作为以“弱者思维”闻名于市场的投资经理，冯柳的现在显然不是一个“弱者”，无论是规模以及可以调度的资源，冯柳都至少是业内的强者之一。
如果叠加高毅的平台能量，他的能量可能更加可观。他的“弱者思维”还能适应如今已经变强的市场么？
这是一个有趣的问题！
本期责任编辑 倪静
