原标题：权益市场 | 经济处于滞胀阶段，不支持全面赚钱效应来源：兴银基金
市场情况
2021年10月25日-10月29日，上周上证综指下跌0.98%，创业板指上涨2.00%，沪深300指数下跌1.03%，科创50指数上涨2.05%，恒生指数下跌2.87%。海外市场，道琼斯指数上涨0.40%，纳斯达克指数上涨2.71%，标普500上涨1.33%。28个申万一级业中有10个实现上涨，其中，电气设备（+7.69%)、国防军工(+3.25%)、公用事业(+2.69%)上涨幅度较大；房地产（-7.29%）、采掘（-6.12%）、建筑材料（-4.58%）下跌幅度较大。
流动性
2021年10月25日-10月29日，北上资金净流入106.07亿元。截至10月29日，两融余额18466.27亿元，较10月22日下降0.76%。2021年10月25日-10月29日，共有5笔逆回购到期，总额为3200亿元；发行5笔逆回购，总额为10000亿元；发行1笔央行票据互换3个月，共计50亿元；1笔央行票据互换3个月到期，共计50亿元；进行1笔国库定存2个月，共计700亿元;1笔国库定存3个月到期，共计700亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）共计6800亿元。上周R007(七天回购利率)上涨39.03BP至2.42%，SHIB0R隔夜利率上涨47.00BP至2.142%；1年期国债收益率下跌3.75BP至2.3100%，3年期国债收益率上涨3.01BP至2.6857%，10年期国债收益率下跌2.21BP至2.9732%。
市场点评
10月31日统计局公布10月中国制造业采购经理指数PMI为49.2%（前值49.6%），非制造业PMI为52.4%（前值53.2%）。制造业、服务业普遍下滑，拖累综合PMI产出指数回落0.9个百分点至50.8%。分项看，工业生产继续回落，供给降幅大于需求，外需稍好于内需。供给端，10月PMI生产指数为48.4%，较上月继续回落1.1个百分点，降幅有所收窄，连续2个月处于收缩区间；主因电力供应仍然紧张、部分原材料价格高位上涨，反映为非金属制品、钢铁等高耗能行业景气指数均低于45.0%；结合10月开工率走势分化，高炉开工率续创新低，指向能耗双控、限电限产等供给约束并未得到明显改善，预计10月工业增加值增速将维持低位；但也应注意到，10月下旬以来，发改委等多部门密集出台保供稳价政策，动力煤期货价格“腰斩”，有助于提升电力企业的发电积极性，我们预计后续供给端约束可能将有所缓解。需求端，10月PMI新订单、新出口订单指数分别较上月变动-0.5、0.4个百分点，需求降幅继续小于供给，外需表现好于内需。
宏观流动性方面，10月资金面稳中偏松。为稳定市场预期，四季度降准并未如期而至，央行流动性管理更依赖逆回购和MLF（中期借贷便利）。目前央行对基本面、资金面预期都比市场乐观，货币政策转向宽松为时尚早。此外，央行两次宽松间隔在3-4年，如果把2018年10月视为上一轮宽松周期的起点，下次宽松最早在今年四季度，但目前央行无意转向，拐点或推迟至2022年。公开市场大量到期，再贷款或继续发力。11月公开市场到期1.87万亿元，可能的货币政策工具组合是：1）MLF部分续作，历史上MLF单月续作最大量是1万亿元，但就目前经济环境而言，MLF投放上升会增加企业经营压力，完全续作概率不大。2）再贷款继续发力，目前1年期支农、支小再贷款利率为2.25%，低于MLF利率70BP，或是央行降低实体融资成本的最优选，可能以碳减排专项再贷款形式落地。3）11月首周8000亿元逆回购到期，央行或延续月初净回笼，月末净投放的节奏操作，市场或不必过于担忧。
当前经济“类滞胀”特征愈加清晰：一方面，受供需两弱影响，10月制造业PMI下穿荣枯线至49.2%，三季度实际GDP同比增速为4.9%。另一方面，9月PPI同比涨幅扩大至10.7%，连续7个月超过3%阈值。本轮滞胀的成因，其核心在于供给强约束导致上游资源、工业品价格上涨。从历史上看，每一轮滞胀的时间并不会很长，最终大概率以需求下行冷却上游价格的结局将经济拖入衰退阶段。在滞胀阶段，食品饮料和农业往往有一定的超额收益表现，而随着发改委对市场煤价格的管制，周期板块的机会预计告一段落。在配置方向上，两条主线可能交替有机会：1、消费：农业养殖、食品饮料、汽车零部件等高性价比板块；2、科技成长板块：新能源、电子等。
（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）
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