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来源：华宝财富魔方
分析师：李真(执业证书编号：S0890513110002)
分析师：王方鸣(执业证书编号：S0890520010001)
摘要
工作履历：南开大学微生物学硕士，11年证券从业经历，5年公募基金管理经验
吴兴武，南开大学微生物学硕士，5年公募基金投资管理经验。自2010年7月加入广发基金，覆盖化学、医药等多个研究领域；2015年2月起管理基金，2018年10月起担任广发医疗保健基金经理。截至2020Q2，在管公募规模174.56亿。
业绩表现：通过承受一定波动获取更高的超额，可持续性强
广发医疗保健在吴兴武管理的近一年半统计时间里，超额收益突出，达到同类可比医药公募基金水平的前10%；从风险指标看，相较于可比医药基金均略为靠后，但是比指数仍有明显的优越性。广发医疗保健的风险调整后收益居前，夏普比率、卡玛比率分别达到可比公募基金水平的前10%、前20%。
在操作风格方面，与其他4只医药行业主题基金对比：
操作风格：淡化择时、高医药纯度、高集中度、低换手率
相较于其他医药基金，吴兴武保持高仓位淡化择时、高医药行业纯度、高持股集中度、低换手率的风格，产品工具属性更加鲜明。
行业配置：长期超配医疗器械、医疗服务，子行业配置稳定，细分赛道选择能力更强
在行业配置层面，与其它医药基金相比，基金经理在任职以来在各个细分子行业的配置相对稳定，长期相较指数超置医疗器械、医疗服务，低配中药、化学制剂和医药商业。在行业配置能力方面，吴兴武自管理广发医疗保健以来体现出较强的子行业选择能力，在医疗服务和医疗器械上的长期超额为产品带来的行业配置层面的超额。与其他4只医药基金相比，广发医疗保健在吴兴武任职以来、近一年均取得了较为靠前的行业配置得分。
个股选择：成长性、趋势性更强，选股超额成绩突出
在选股层面，相比其他的医药行业主题基金，吴兴武在选股的基本面指标上较为看重，盈利、成长因子暴露得分更高，同时也有较高的估值容忍度、以及更加偏右侧和趋势的交易习惯。在选股超额能力的体现上，广发医疗保健在所有重仓涉及过的医疗细分子行业均取得了正选股超额；其中在长期配置的医疗器械、生物制品上选股超额表现亮眼，相比其他基金在医药商业、医疗器械和化学原料药方面的选股成绩有较明显的优势；从时间维度看，基金经理自2019年Q2管理以来自2020年Q1选股超额均为正，选股成绩比其他基金更加稳定。
正文
1. 基金经理吴兴武及代表产品
1.1. 医药基金经理吴兴武
吴兴武，南开大学微生物学硕士，11年证券从业经历，5年公募基金投资管理经验。2009年7月至2010年7月在摩根士丹利华鑫基金管理有限公司任职；自2010年7月加入广发基金，研究过化学、生物、医药等多个领域；2015年2月起开始管理基金，2018年10月起担任广发医疗保健的基金经理。截至2020Q2，基金经理在管公募规模174.56亿。
吴兴武以赚取当期或者远期的分红回报作为核心理念，选取资产回报率较高、自由现金流较好，同时赛道长、具有比较强的护城河的企业进行长期投资。擅长以经典成长股为核心配置，辅以长期持续稳定增长的价值成长股、特定阶段的高弹性成长股和低估值股。在医药方面的投资，长期看好三个方向：创新药板块、药品研发的外包服务、医疗服务。
1.2. 医药基代表产品业绩——广发医疗保健（004851.OF）
广发医疗保健（004851.OF）成立于2017年8月，是广发基金旗下的一只普通股票型基金。根据Wind数据，基金经理吴兴武自2018年10月开始任职，任职以来（截至2020/09/08）总回报206.50%，超越基准回报148.41%。当前规模（截至2020Q2）137.04亿。产品的部分要素信息如下：
1.2.1. 任职期间整体业绩表现：通过承受一定波动获得更高的超额
从业绩数据来看，广发医疗保健在吴兴武管理的近一年半统计时间里，区间收益率228.68%，超额收益突出，达到同类可比医药公募基金水平的前10%；从风险指标看，广发医疗保健在2019年以来平稳震荡以及医药牛市行情中，最大回撤-14.92%、年化波动率26.54%，相较于同类可比医药基金均略为靠后，但是与指数相比仍有明显的优越性。尽管承受风险略高，但是超额收益更加突出，广发医疗保健的风险调整后收益位居前列，夏普比率、卡玛比率分别达到可比公募基金水平的前10%、前20%。
1.2.2. 不同行情阶段业绩表现：超额收益持续性强
医药牛市行情中：在2019年6月以来医药行业多个子版块业绩向好、叠加2020年以来新冠肺炎疫情共振的医药长牛行情中，基金展现出充足的弹性与进攻性，超额收益达到同期可比医药公募基金的前10%。在波动放大的市场中，基金同时也承受较大的波动与回撤，但是仍然不影响基金的风险调整后收益表现，夏普比率超过可比医药公募基金的top20%。
医药震荡行情中：在2019年1月至6月相对平稳的震荡行情中，广发医疗保健仍然保持同期可比医药公募基金前10%的领先水平；在风险方面，虽然波动率水平仍然较高，但是本段行情中回撤控制较好，达到了可比公募基金的top5%水平，风险调整后收益更为突出。
整体而言，基金的超额收益可持续较强，有较好的行情适应能力，在医药牛市、震荡行情中均体现出领先的超额收益。在风险控制方面稳定性有待提高，通过承受略高的波动率获取更高的超额回报，风险调整后收益水平突出。
2. 广发医疗保健与其他医药基金风格对比
在下文中，我们选取了4只在吴兴武任职统计期间收益率在排名前25%、同时截至2020Q2规模大于20亿的医药行业主题基金，与吴兴武管理的广发医疗保健从各个风格维度进行对比分析。拟对比的4只医药主题基金如表5所示。
2.1. 操作特征：高仓位、高纯度、高集中度、低换手率，产品工具属性更鲜明
仓位管理：高仓位淡化择时。吴兴武在管理期间保持85%以上的高仓位操作，严格遵守股票型基金契约中85%以上仓位限定。相比较而言，其他4只医药基金中博时医疗保健行业的整体仓位中枢较低，平均仓位80%左右，在2019年Q3有明显降仓；其他3只基金也整体保持高仓位的操作。
换手率与集中度：保持低换手率，持股集中度较高，近半年有所下降。吴兴武在管理广发医疗保健期间保持年化4倍及以下的换手率，相比其他医药基金而言显著更低。同期融通健康产业则明显有较高的换手率。在持股集中度方面，广发医疗保健整体持股集中度较高，2019Q3以前各个季度前十大持股占比达到70%以上，2020Q2则下降至48%。其他4只医药基金也均有较高的持股集中度，同期平均前十大持股占比均达到60%以上。
行业纯度：保持高医药行业纯度，产品工具属性鲜明。吴兴武在管理基金期间，各个年报、半年报披露期保持90%以上的医药资产占基金净值比，行业纯度高且纯度更加稳定，有鲜明的医药行业主题工具属性。
2.2. 行业配置：长期超配医疗器械、医疗服务，细分赛道选择能力较强
吴兴武采取自上而下与自下而上的投资思路，行业比选与个股精选相结合。在医药细分行业的选择中，吴兴武长期看好三个方向：创新药板块、药品研发的外包服务、医疗服务。
在医药子行业的配置方向与能力圈方面，基金经理在任职以来在各个细分子行业的配置相对稳定。在化学原料药、中药和医药商业上几乎少有配置；在医疗器械、生物制品、医疗服务三大子行业配置比例持续较高，在化学制剂板块有少部分配置。相较于比较基准中证医药指数，基金长期超额配置医疗器械、医疗服务，长期低配中药、化学制剂和医药商业。
相比较而言，其他4只医药基金的子行业配置侧重各有不同：中欧医疗健康长期在生物制品、医疗服务和化学制剂上分散配置，近一个季度在化学原料药与医疗器械上有所增加；博时医疗保健行业在医疗器械、生物制品、化学制剂和医疗服务相对重仓，2020年以来在医疗器械上的配置达到44%以上；工银瑞信前沿医疗在各行业上有较明显的切换，2020年以来在医疗器械行业上的配置达到50%以上，在其它子行业相对分散；融通健康产业相对均衡，在医疗器械、医药商业、化学原料药、生物制品上都有所配置，2020年以来加配医疗服务。
在行业配置能力方面，吴兴武自管理广发医疗保健以来体现出较强的子行业选择能力，在医疗服务和医疗器械上的长期超额为产品带来的行业配置层面的超额。在2019Q4-2020Q1受到疫情期间的影响，医疗服务板块表现不佳，给组合造成了较大的拖累，基金经理随后略微降低医疗服务的配置，调高医疗器械的持有比例，后续医疗服务板块呈现较好的表现。虽然短期的调整并不算特别成功，但是长期三大子行业的配置为基金持续贡献超额收益。与其他4只医药基金相比，广发医疗保健在吴兴武任职以来、近一年均取得了较为靠前的行业配置得分。
2.3. 基金经理选股：长期超配医疗器械、医疗服务，细分赛道选择能力较强
在选股方面，吴兴武采取核心品种+beta轮动的策略。其中核心品种精选护城河深、竞争格局好、具有长期内生增长能力的企业，以经典成长股为核心配置，辅以长期持续稳定增长的价值成长股、特定阶段的高弹性成长股和被明显低估的部分价值股。吴兴武的选股理念和选股能力也可以从数据的结果中得到验证：
2.3.1. 选股风格：相较于医药指数的成长性更高、动量更强
在吴兴武管理广发医疗保健期间，组合在各个因子上的暴露得分与中证医药卫生指数较为相近：盈利性较高，兼顾成长性；大小盘风格上偏中盘风格；估值水平由于医药股长期上涨，基金与医药指数的估值水平均较高。但是在成长、动量两方面与指数略有差异：在成长方面，广发医疗保健比医药指数有更高的成长性得分，与吴兴武经典成长股为核心配置的理念相吻合；而在动量因子上，基金的组合比指数有更强的动量效应，基金经理在实际交易操作中比指数更偏右侧和趋势。
与其他医药基金对比：相较于其他4只医药行业主题基金，广发医疗保健在盈利性、成长性等基本面因子上处于相对高得分的位置；在动量、规模、估值三个因子上的得分也相对较高。相比其他的医药行业主题基金，吴兴武在选股的基本面指标上较为看重，同时也有较高的估值容忍度、以及更加偏右侧和趋势的交易习惯。
2.3.2. 选股能力：重仓细分行业选股超额突出，选股超额持续为正
选股超额收益：在各个子行业的选股情况方面，基金在所有重仓涉及过的医疗细分子行业均取得了正选股超额；其中在长期配置的医疗器械、生物制品上选股超额表现亮眼，为组合提供了较大的贡献。从时间维度看，基金经理自2019年Q2管理以来自2020年Q1选股超额均为正，选股成绩稳定。虽然自2020Q2以来随着医药行业表现下滑、统计时间较短等因素暂时为负，但是拉长时间仍然可能有转好的表现。
与其他医药行业基金相比：广发医疗保健的选股超额收益较为突出，且选股表现稳定，在医药商业、医疗器械和化学原料药方面的选股成绩有较明显的优势。
3. 小结
综上，吴兴武作为一名医药基金经理，擅长以经典成长股为核心配置，辅以长期持续稳定增长的价值成长股、特定阶段的高弹性成长股和低估值股。在医药方面的投资，长期看好三个方向：创新药板块、药品研发的外包服务、医疗服务。广发医疗保健（004851.OF）为吴兴武的医药行业基金代表作品。
在基金业绩方面，广发医疗保健在吴兴武管理的近一年半统计时间里，超额收益突出，达到同类可比医药公募基金水平的前10%；从风险指标看，相较于同类可比医药基金均略为靠后，但是与指数相比仍有明显的优越性。尽管承受风险略高，但是超额收益更加突出，广发医疗保健的风险调整后收益位居前列，夏普比率、卡玛比率分别达到可比公募基金水平的前10%、前20%。
在风格方面，我们选取了其他4只业绩表现较为靠前、有一定规模的医药基金进行对比：
在操作风格方面，相较于其他医药基金，吴兴武保持淡化择时高仓位、高医药行业纯度、高持股集中度、低换手率的风格，产品工具属性更加鲜明。
在行业配置层面，与其它医药基金相比，基金经理在任职以来在各个细分子行业的配置相对稳定。相较于比较基准中证医药指数，基金长期超额配置医疗器械、医疗服务，长期低配中药、化学制剂和医药商业。在行业配置能力方面，吴兴武自管理广发医疗保健以来体现出较强的子行业选择能力，在医疗服务和医疗器械上的长期超额为产品带来的行业配置层面的超额。与其他4只医药基金相比，广发医疗保健在吴兴武任职以来、近一年均取得了较为靠前的行业配置得分。
在选股层面，相比其他的医药行业主题基金，吴兴武在选股的基本面指标上较为看重，盈利、成长因子暴露得分更高，同时也有较高的估值容忍度、以及更加偏右侧和趋势的交易习惯。在选股超额能力的体现上，广发医疗保健在所有重仓涉及过的医疗细分子行业均取得了正选股超额；其中在长期配置的医疗器械、生物制品上选股超额表现亮眼，相比其他基金在医药商业、医疗器械和化学原料药方面的选股成绩有较明显的优势；从时间维度看，基金经理自2019年Q2管理以来自2020年Q1选股超额均为正，选股成绩比其他基金更加稳定。
