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原标题：上行不易下亦难 基金配置须稳健
□上海证券基金评价研究中心
9月A股市场热情下降，股指回调明显，并体现两大趋势：一是成交量下行，回归常态；二是蓝筹价值股表现出明显的抗跌性。商品期货市场持续回落，结构性差异依然存在，有色金属、油气相关商品对市场拖累较大，而农副产品止跌回升；债券市场低位企稳。整体来看，市场行情基本符合预期。
基金市场相对A股市场及债券市场表现出更强的抗跌性。9月中国股基指数约下跌3.68%，中国混基指数下跌3.36%，中国债基指数上涨0.05%。
关注四方面因素
四季度国内经济大概率将保持稳步复苏，基本面向好有利于权益资产定价，但央行货币政策边际收紧的预期依然存在，估值偏好将更注重盈利兑现，短期内将对权益资产形成一定压制。在短期有顶、中长期有底的大环境下，市场风格将持续表现出一定程度的纠结。在配置权益资产时，仍应警惕波动风险，保证一定流动性，等待结构性配置机会。未来关注以下四个方面因素：
第一，国内经济稳步复苏，将对权益市场起到支撑作用。今年初，国内经济受外部环境及疫情双重影响，需求下降，导致工业产成品库存同比异常上升，企业利润下滑，经济快速下行。但在国内财政及货币政策有力支持下，截至8月，国有企业经营数据连续三个月优于去年同期。整体看，国内需求回升提速，经济正行驶在健康的复苏轨道上，上市公司营业额、利润率将持续提升，对权益市场起到支撑作用。
第二，M1-M2剪刀差缩小，宽信用叠加“精准滴灌”的模式，流动性大概率边际收紧，较难对权益市场估值进一步扩张提供支持。
第三，成交量回归常态，部分行业估值较高，A股更注重业绩兑现。蓝筹股以及行业龙头仍是短期配置首选。
第四，股债收益比处于历史中位数，叠加海外资本增持，国内债券市场短期仍具投资性价比，但从利率周期看，利率债估值仍有下行空间。
大类资产配置建议
资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策，但合格投资者或更应该在确保风险得到有效控制的前提下，以更加积极的方式参与市场投资，当然，投资节奏是关键，任何孤注一掷的行为都值得警惕。短期内，固收品种可降低组合波动，黄金作为抗通胀、避险的工具可作为分散风险的配置。长期看，权益品种整体仍优于固收品种，国内权益品种优于大部分海外权益品种。
权益基金：
高配稳健型产品
注重风险控制，高配性价比高、抗跌性强的稳健型产品，适当增加量化对冲品种比重，等待成长弹性高的科技、消费等主题基金配置机会。
当前，投资者风险偏好下降显著，部分板块估值仍然较高，市场结构分化仍将扩大。上有顶的行情下，短期下行风险依然较大，配置上关注：第一，回撤控制力强、性价比高的稳健型产品，基金具体仓位上偏向周期股、蓝筹股，或景气向上的板块，如原材料、国防军工、金融地产、商业贸易、农业等板块。第二，适当借助量化对冲产品捕获市场中的阿尔法收益，规避市场系统性风险。第三，控制高弹性成长产品仓位，等待创新科技、消费等主题基金配置机会。
固定收益基金：
利率债估值有望获支撑
在股债跷跷板下，债券价格短期有望走稳，可适当提高利率债、中高等级信用债及“固收+”基金配置比例。
权益资产震荡中枢上升，国内利率债估值短期有望得到支撑，但收益率上升仍是中长期趋势。目前，部分可转债正股溢价率较高，在权益市场震荡背景下，风险提升，配置吸引力相对较低。利率债收益率上行，但在宽信用、降融资成本政策下，公司债、企业债发行利率小幅下降，信用利差收窄，信用估值相对稳定。短期投资方向上，可适当提高短久期利率债、中高等级信用债及“固收+”基金配置比例。
QDII基金：
关注黄金及港股配置机会
海外风险因素增加，经济恢复缓慢，应严格控制海外权益及原油产品仓位，关注黄金、港股QDII配置机会。
海外疫情二次暴发风险上升，海外权益市场震荡或将加大，仍需警惕估值风险，严格控制海外权益类QDII产品配置比重。国内经济基本面持续改善，AH股估值差距持续拉大，港股QDII积蓄上升势能。在当前国际环境下，黄金等贵金属仍具有一定避险价值。需求回升疲弱，有迹象显示石油库存继续攀升，但OPEC+减产喜忧参半，原油商品QDII产品仍未遇到拐点，配置时应注意移仓成本对整体收益的影响。
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