同样是一年翻倍的基金，为何结局却天壤之别？| 研究猿观察

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来源：好买财富

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2019年1月到2020年8月，公募、私募牛基频现。牛市中，一年翻倍者或如“过江之鲫”，但拉长时间周期，能创造长期回报的“真牛基”可能“寥若晨星”。

牛市中，基金选择变得尤为重要，如何区分那些牛市后就会一蹶不振的“假牛基”和那些能够长期创造价值的“真牛基”呢？

近年来，基金投资展现出了极强的赚钱效应，公募、私募牛基频现。2019年1月到2020年8月，共有928只公募混合型基金累计回报超100%。有业绩披露的私募产品中，同期回报超100%的也达832只。

这些不到两年净值就翻倍的基金还会继续上涨，继续为投资者创造财富吗？短期怎样无法预知，但长期有一点则较为确定：这些翻倍基金的业绩会有很大分化。一些基金可能在未来数年内继续为投资者赚钱，而一些基金或许长期原地踏步。事实上这就是2015年牛市之后发生的故事。

2014年6月到2015年5月，共有482只公募混合型基金期间回报超100%。但在其后的5年多时间里，这482只基金里有16%的产品为投资者创造了逾10%的年回报，同时也有25%的产品至今未突破2015年5月的高点。

同样是一年翻倍的基金，为何结局却天壤之别？

基金投资者从中又能得到哪些启示？

一样的“翻倍”，不一样的结局

有时，基金投资看似很容易，牛市中似乎随便就能找到只一年翻倍的基金。有时，基金投资又似乎很难，一只10年10倍，年化25%+的基金真是打破灯笼难求。正应了睿远基金陈光明那句话“一年五倍者如过江之鲫、五年一倍者却寥若辰星。”

2014年6月到2015年5月，有482只混合型基金回报超100%。但其后的5年多时间里，这些基金的表现却大相径庭。

由上图可见，2015年牛市翻倍的482只混合型基金中，有122只产品至今仍未突破牛市时的净值高点；有144只产品虽净值再创新高，但近5年年化回报不足5%。

但同时我们也看到，482只基金中有23只产品不仅牛市翻倍，在其后5年时间里也为投资者创造了15%+的年化回报。

2019年以来，A股震荡上行，一年翻倍的基金又如过江之鲫般大量涌现。此时此刻，基金选择变得尤为重要，如何区分那些牛市后就会一蹶不振的“假牛基”和那些能够长期创造价值的“真牛基”呢？

一样的上涨，不一样的韧性

同样是净值上涨，有些上涨具有韧性，有些则较脆弱。前者具有更强的可持续性，后者则似昙花一现。牛市中，投资者往往难以区分这两种净值上涨，待大潮退了，才发现有人在“裸泳”。

那么怎样判断基金净值上涨是否具有韧性呢？

一、净值上涨是“有保护的”

净值上涨如登山，牛市中大家一起往上爬，当风险爆发时，没有保护措施的往往摔得更惨。

同样是上涨，有些基金风控措施完备。其持仓行业可能充分分散化，如果市场调整，行业间的低相关性能够吸收一部分波动。或者其所持个股流动性好，如果市场转向能够快速应对。或者其重仓股质量高，在系统性风险中下跌有底线等等。

相反，一些基金策略激进，忙于进攻时可能防守不足。比如持股过度集中，重仓股盘子小流动性差，净值增长过度依赖估值泡沫等等。市场风向变化时这类基金的波动会很大。

2014年6月到2015年5月，有26只混合型基金区间收益超200%。超高收益背后是策略激进与防御不足。2015年6月到2020年8月，这26只基金中仅有3只基金年化回报超过5%。

所以“无保护”的高收益与“有保护”的中等收益相比，后者的性价比或许更高。基金投资者也要树立合理预期，不应盲目贪胜。

二、净值上涨是能力的兑现而非运气

如果净值上涨兑现了基金经理的能力而非运气，那其业绩持续性将更强。

以研究猿专栏此前提到的最新好买好私募榜单四家股票私募的代表性产品为例这四只产品在2019年1月到2020年8月累计回报逾90%。

这个回报在私募行业里可能不是最高的，但这四位基金经理赚的每一分钱背后都有坚实的逻辑基础，其产品业绩的持续性或更强。事实上，2017年到2020年8月，无论市场牛熊，无论行情风格，这四只产品的表现极具韧性。

当然，历史业绩仅是一种佐证，买基金不应是根据历史业绩做简单的线性外推。

牛市中基金业绩看着都很牛，哪些基金经理有真才实学，哪些又是运势使然？这是基金投资的必答题，也是一道大难题。

在分析历史业绩的基础上，好买会对重点产品进行深度调研和持续跟踪，深入了解基金经理的投资世界观和方法论，将定性分析的结论与定量分析的结果相互印证，对基金业绩进行准确归因，确保净值增长有更好的持续性。

总结以上，随着牛市推进，投资者也应越来越关注基金质量这一问题，如今涌现的大量“牛基”，其未来数年的结局可能会有天壤之别。

一方面，基金的风控手段变得愈发重要；另一方面，投资者也应区分基金净值增长背后的核心逻辑。

权益投资是一件长期的事，我们只有穿越短期的偶然性，把握长期的必然性，才可能安然度过变化莫测的周期，实现财富的复利增长。

文中数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据日期：2014.6-2020.8

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