2020年财政数据解读
一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算共同组成了我国目前的财政预算体系。其中，一般公共预算的收入以税收为主体，政府性基金预算主要用于专项支持特定基础设施建设和社会事业发展。一般公共预算和政府性基金预算的收入和支出都由中央和地方共同组成，中央还可以对地方进行税收返还和转移支付。
广义的预算管理体系收入来源还包括债务收入，比如中央和地方可以通过发债的方式补充收入和支出产生的缺口。其中，一般债券用于补充一般公共预算的资金来源，专项债务用于补充政府性基金预算的资金来源。
我国财政预算体系
资料来源:公开资料整理，大成国际，截止2020年7月31日
整体从下图来看，由于受疫情的影响，今年1-7月的财政收入支出的节奏略慢于往年，对比2019年，支出完成进度比收入落后更多。其中一般公共财政收入和支出较往期来看处于正常的水平，且完成进度已过半。而政府性基金相对于往年有所落后，完成进度尚未过半。
近5年财政预算1-7月实际完成比例
数据来源:WIND，兴业证券，截止2020年7月31日
受疫情的影响，由于财政工作无法施展，年初的财政受到一定制约，导致各项账目累计同比纷纷为负数。4月之后，随着疫情的缓解和生产活动的逐渐恢复，财政节奏也逐渐恢复，尤其是政府性基金开始发力，支出累计同比在7月达到了19.2%；其次公共财政也在逐渐恢复，7月公共财政支出累计同比为-3.2%，接近转正。
从累计盈余来看，一般公共财政和政府性基金累计盈余均为负。2020年以来一般公共财政和政府性基金盈余持续为负，且有继续扩大的趋势，虽然2020年疫情影响了政府财政收入，但政府进行财政支出的意愿较强。尤其是从今年上半年中央定调“新基建”以及“保就业”等政策可以看出，我国通过财政政策稳定经济的决心。
数据来源:WIND，兴业证券，截止2020年7月31日
一般公共预算收支
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在我国现有的财政收入的四大支柱中，一般公共预算收入占比最高，而国有资本经营收入占比最低。2012年以来，政府性基金和社会保险基金收入占比逐渐上升，而一般公共财政收入占比逐年下降，从2012年的62%下降为2019年的54%。
2012年以来财政四大支柱收入占比
数据来源:WIND，兴业证券，截止2020年7月31日
具体回顾过去5年的数据，一般公共财政收入有一定的季节性：前期同比较高，中期维持，后期同比下降。然而，从19年开始，这种季节性被打破。今年年初更是因为疫情的冲击导致3月同比下降26%，而后面的几个月随着疫情的逐步控制，经济得到缓解，一般公共财政收入呈现同比转正的趋势。
过往5年一般公共财政收入同比增长率
数据来源:WIND，兴业证券，截止2020年7月31日
由于我国的税种多为流转税，受到疫情的冲击比较大，疫情期间经济活动放缓导致税基减少是财政收入放缓的主要原因。其次，中央为对冲疫情，鼓励企业复工复产以及为企业纾困，实施了免税、缓税等措施，在一定程度上减少了税收的收入。随着6-7月份经济活动逐渐恢复税基增加，税收收入逐步转正。非税收入同比持续为负主要是去年同期特定国有金融机构和央企上缴利润较多、抬高基数所致。
分税种来看，企业所得税和增值税是3-5月税收收入下降的主要拖累，不过6-7月逐步得以恢复并转正。7月几乎所有的税种都已转正并对总体的税收收入有所拉动，体现了国内经济的整体恢复和良好发展。
数据来源:WIND，兴业证券，截止2020年7月31日
从财政支出上半年的月同比数据来看，3、5、6月支出同比为负，而4、7支出同比为正，且7月公共财政支出当月同比18.46%，恢复增长的势头较好。
具体从流向来看，2020年公共财政支出主要用于社保就业、农林水事务和教育。4-6月农林水事务都在一定程度上向上拉动了公共财政支出，反映了国家对基础设施和农业粮食安全的重视。7月公共财政支出当月同比实现18.46%，主要是由于社保就业、城乡社区事务和教育的拉动。这也提现了“六保”政策的逐步落地，其中包括中央提出要“千方百计稳定和扩大就业”，以及财政安排就业补助资金539亿元，并从失业保险基金结余中提取超过1000亿元职业技能提升行动专账资金，以及工业企业结构调整专项奖补资金，促进地方落实各项就业创业政策。
公共财政支出当月同比增长率
数据来源:WIND，兴业证券，截止2020年7月31日
数据来源:WIND，兴业证券，截止2020年7月31日
政府性基金预算收支：
虽然年初受到疫情的影响，政府性基金受到限制，投资项目无法进展，但政府性基金预算的进度并不慢。单月来看，3月开始政府性基金收入和支出同比已转正，政府对基础设施建设和社会事业发展项目的投资扶持力度较大。
数据来源:WIND，兴业证券，截止2020年7月31日
从政府性基金的收入构成来看，国有土地使用权出让收入是政府性基金收入的主要组成部分，4月以来增长迅速。2月受到疫情的影响，建筑和土地开工受到阻挠，导致国有土地使用权出让收入同比下降20.9%。然而，投资的恢复速度相对较快，因此国有土地使用权出让收入从4月开始回正，并呈现迅速增长的态势。
数据来源:WIND，兴业证券，截止2020年7月31日
地方政府债是当地政府发行的用于地方性公共设施建设的债券，一般以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。2020年地方政府债发行速度较快，同比均为正，5月地方政府债累计同比达到了132%，地方基础设施建设的需求旺盛。截至2020年7月，地方政府共发行债券37586亿元，其中地方政府专项债24684亿元，一般债券12902亿元。按用途划分，发行新增债券28291亿元，发行再融资债券9295亿元。从发行期限来看，地方政府债券平均发行期限15.1年。其中，一般债券14.4年，专项债券15.4年。从发行利率来看，地方政府债券平均发行利率3.28%。其中，一般债券3.15%，专项债券3.34%。
数据来源:WIND，兴业证券，截止2020年7月31日
整体来看，5-7月内需的恢复受益于强劲的基建和房地产对固定资产投资的拉动，然而政府性基金的支出进度尚未过半，因此在后续的财政政策指引下，基建对内需的拉动有望进一步提升。从前7个月的地方政府专项债发行进度来看，地方政府专项债下半年还有继续发力的空间，距离3.75万亿的目标还有1.3万亿的空间，在未来的5个月可进一步释放和拉动投资的需求。
