2020.9.14-9.18
债市焦点
金控平台管理办法发布。
人民银行开展6000亿元1年期MLF操作，中标利率2.95%。
人民银行发布《中国货币政策执行报告》增刊，有序推进贷款市场报价利率改革。
发改委：综合考虑西部地区财力等因素，引导地方量力而为，严防地方政府债务风险，严防”大水漫灌“，提高西部地区投资增速稳定在合理范围内。
李克强主持召开国常会，围绕做好“六稳”工作、落实“六保”任务，一要持续推进国企提质增效，二要进一步为民营企业发展创造公平竞争环境，带动扩大就业。
债市走势回顾
上周资金面和货币政策仍是债券市场主线，收益率曲线陡峭化。
上周二市场对于人民银行超额续作MLF的解读偏乐观，当天十年国开活跃券收益率下行3BP，但资金压力实际未消退，人民银行超额续作MLF目的在于维护中长期流动性，由于短期逆回购到期量较大，叠加临近季末，资金面仍然承压。
上周全周，中债国开10Y收益率持平，利率曲线陡峭化。
图1：国开债 10Y 现券收益率
数据来源：wind，截至2020.9.18
债市策略
8月份工业、投资、消费各领域统计数据均延续复苏，后续月份有望继续向好；后续随着国债、地方债发行压力释放，年底社融增速或将边际放缓。
目前货币政策与房地产政策边际有所收紧，但程度尚不至于过度抑制需求；同时考虑到前期投放的社融对经济影响会滞后显现，因此预计四季度经济走势大概率仍将延续复苏势头。
9月份国债、地方债供给压力仍然偏大；目前市场一般预期，财政债券的供给压力要在11月份才能消退；市场有观点认为2021年专项债仍有可能提前下达，意味着2021年1月就又将面临新的供给压力，但近日人民银行马俊表示明年一季度可能恢复正常货币政策，这意味着专项债供给压力在明年或许不会重演今年节奏。
近期人民银行OMO净投放规模有所增加，市场对于资金价格中枢继续上抬的担忧有所缓解。
后市展望
利率债市场方面，当前经济基本面继续复苏，对债市收益率形成向上支撑力；而财政债券一级供给压力预计要持续到10月底；另一方面，目前的债市利率水平已回升到年初水平，人民银行OMO操作从前期主动推升市场利率转为给利率上行踩刹车；预计债市中长端收益率暂时将保持区间震荡行情。
信用债方面，8月经济数据总体表现较好，其中工业生产、制造业和房地产投资较强，消费今年首次转正，基建投资“意外”走弱。市场担忧基建迟迟不见起色、消费的结构性问题和地产韧性的持续性。天气逐渐转好、财政支出的加快投放、工程机械产销两旺都为四季度基建扩张奠定基础。消费结构进一步改善，线下消费的意愿可能提升，消费尚有较大的修复空间。房企 1-8 月信用债融资远超季节性，新购置的土地也处于较高位置，再加上销售端表现较好，短期房企资金压力不大，地产投资在政策收紧下上行斜率放缓但大概率维持韧性。利率债面临经济数据“逆风”和供求矛盾，搏反弹交易难度偏大，因此信用债维持短久期防守策略。
可转债方面，
经济数据进一步确认了国内经济复苏的态势，有利于相关产业链及个股的后续市场表现。配置上，建议重点关注盈利复苏主线。前期强势的科技和消费板块即将迎来估值分化。大类资产中股票的交易胜率仍好于债券。高确定性的估值仍在消化，科技股面临美国大选风险暴露，医药股面临新冠疫苗出现后向胜出者收敛的考验。而顺周期板块的长期逻辑偏弱，但短期“性价比”可能更具吸引力。转债调仓的方向仍以顺周期行业为主，军工等应对尾部风险的作用也值得关注。
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