估值历史分位是个啥？
话接昨日继续聊，正好前几天看到公众号“韭菜投资学”中做了个基于十年数据统计的PB/PE行业估值历史分位，分享下相关观点，简单聊聊。
上图中越靠上代表PB历史分位越高(从净资产看整体相对高估)，越靠右代表PE历史分位越高（从近期盈利相对看高估）。
以纵横坐标50%处划两条线，上图分为四部分：
左上(PB分位高/PE分位低)
PB分位高说明相对历史确实较贵，PE分位较低说明近期行业盈利能力凸凸，压低了PE。这种背离下的行业多属于强周期，PE低代表当下处于景气周期高点，典型如猪肉股。
强周期板块的投资原则之一，买在高估(PE高的时候) ，卖在低估(PE低的时候)，PE是否能够持续保持较低状态是重要的投资考量因素——如果部分龙头企业可以通过提升市占率，提升毛利率等形式长期保持高盈利增长状态，从而以自身实力弱化行业的周期性，那此类企业仍有投资价值。
右下(PB分位低/PE分位高)
两指标再次背离，PB分位低说明相对历史较便宜，PE分位高说明近期盈利比较糟糕。
出现此类情况有两个可能，一是行业周期属性强且当下处在阶段性低点，比如深受此次疫情打击的航空旅游传媒等（上图中最左边方框企业其实属于此类，因为亏损时PE其实是无穷大而非负数），此类企业一旦趋势反转择时重要的，活得戴维斯双击的机会；二是ROE持续走低，长期成长性差的夕阳行业，此类不是投资好标的，投资人应尽快远离。
右上(PB/PE分位双高)
基本上属于大家熟悉的抱团成长股。要么因为业绩确定性高增长，要么是行业空间大发展迅速，低利率、资产荒时代享受到了巨大的估值溢价。
双高的归宿以前在天风研报系列分享中已经介绍过，当放水不再，业绩持续高增长、时间换空间或泡沫破裂二选一。
左下(PB/PE分位双低)
基本上属于大家眼中的价值股，此类一定要警惕类似右下区域的低估陷阱风险——PE低到底是短期还是长期问题。
对于价值股有两种投资思路，一是只要市场有整体性水位抬升，那就有估值修复空间，逢低埋伏就好，同时也可作为牛市行业轮动中“清晰避险品种”做短线配置；二是高股息策略——因为股价向下空间有限，且部分品种股息率相对无风险利率有不错吸引力，适合长线配置。
最后需要强调的是，估值历史分位法也只是模糊的一个衡量指标，想要应用在具体操作中，还需要搭配企业或行业的基本面研究使用。
贵有贵的道理，便宜有便宜的原因，市场整体的有效性毋庸置疑；深入挖掘预期差才有获得超额的机会——投资除了是一门技术，还是一门艺术。
文 | 华富基金小蝉整理
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