原标题：鹏扬策略周报：下游盈利修复将开启来源：鹏扬基金管理有限公司
摘 要：
◎三季度，工业企业利润两年平均增长15.1%，增速比二季度略有回落
◎高技术制造业盈利增长强劲，传统行业上游好于下游
◎政策多方面纠偏，调节大宗商品价格效果显现，上游对下游的利润挤压即将缓解
正 文：
国家统计局公布的数据显示，1-9月份全国规模以上工业企业利润同比增长44.7%，两年平均增长18.8%。三季度，工业企业利润同比增长14.3%，继续保持两位数增长；两年平均增长15.1%，增速比二季度略有回落，总体保持良好增势。其中，9月份利润同比增长16.3%，增速较上月加快6.2个百分点。
三季度国民经济供需两侧均出现放缓，多数经济指标同比回落，经济下行压力增。通胀方面，在三季度呈现PPI继续冲高，CPI低位徘徊，二者的差距扩大。物价分化也使得投资者明显感受到了上游行业盈利对下游行业的挤压效应。在此背景下工业企业利润呈现出三方面特征。
一是高技术制造业利润增长较快。三季度，高技术制造业利润同比增长33.6%，增速高于规模以上工业平均水平19.3个百分点。重点行业方面，医药制造业受国内外疫苗需求量较大、企业产销两旺等因素拉动，三季度利润同比增长66.8%，延续年初以来的高速增长态势；电子及通信设备制造业受企业收入平稳增长、投资收益由降转增等因素拉动，利润同比增长33.4%，增速比二季度加快14.6个百分点。
二是采矿业、原材料制造业盈利规模明显扩大。三季度，采矿业利润同比增长2.04倍，原材料制造业增长42.5%，继续保持快速增长态势，对工业企业盈利改善提供重要支撑。
三是消费品制造业利润稳定恢复。三季度，随着市场需求持续恢复，消费品制造业利润同比增长9.7%，两年平均增长12.0%，呈现稳定恢复态势。其中，化纤行业利润同比增长2.15倍，呈现高速增长。
如果用后视镜来看，短期内经济表现不佳，通胀严重分化，下游企业盈利水平也还处在偏弱的阶段。不过，目前政策已经在一点点地纠偏，调节大宗商品价格方面取得明显的效果，加强对电力供应的保障，恢复工业和服务业生产活动。如果用望远镜看未来，无论是对“运动式减碳”的纠正，对购房者合法权益的保护，还是对消费需求的托底，都会在未来改善终端消费增长和相关的企业盈利水平，2022年大概率会呈现PPI向下、CPI回升局面，这可能会对市场结构产生明显影响，消费板块会从中受益。
（文 / 魏枫凌 鹏扬基金策略分析师）
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（资料来源：国家统计局）
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