作者｜裴利瑞
“这只基金叫中国世纪，它的名字就是我们的发行初衷和投资目标：我们要找出能够代表中国未来十年，甚至未来三十年先进生产力的优秀公司、伟大企业。”
在接受蓝鲸财经专访时，上投摩根中国世纪基金（QDII）的基金经理王丽军说。
先进生产力意味着什么？
意味着你要站在时代的前端，做技术革命的弄潮儿：智能硬件、在线教育、共享经济、云计算……一浪又一浪的新商业、新潮流汹涌而来，稍有懈怠便会被时代抛弃。
而王丽军恰恰是一位非常“时髦”的基金经理：她不仅热爱工作，而且重视和享受生活，能从身边的烟火气中发现重大的投资机会。
她是国内很早一批跨市场研究互联网电商的投资者，不仅目睹了2010年前后中国移动互联网鸿蒙时期的风起云涌，而且一路伴随，对各大互联网公司的发展路径、最新动态如数家珍。
她还是市场上很早就在全球范围投资中概股的职业投资者，不同的市场环境、大量的投资标的、多变的产业趋势让她不断地拓宽着自己的能力圈，从大消费到房地产，再到创新科技、医疗器械、精密制造……不断学习，才能跟紧先进生产力的方向。
保持这样的“时髦”会不会很吃力？这对于她来说似乎只是性格的底色。
在A股加大开放过程中“中国世纪”诞生
问：请谈谈你从研究员到基金经理的职业选择过程？
王丽军：我入行比较早，大概是在2007年2月份进入基金行业做研究员，一开始主要研究大消费领域，后来慢慢延伸到房地产。2009年我加入上投摩根，担任基金经理助理、行业专家，研究方向以家电零售等大消费领域为主。2016年11月起我开始担任基金经理。
基于对国内消费领域品牌商、渠道的研究，2012年，我的研究领域开始覆盖海外，特别是电商领域。
这一年电商行业特别跌宕起伏。唯品会在纽交所上市，打破了中概股赴美上市的僵局；京东在家电领域发起价格战，让苏宁、国美感受到了危机，两大线下零售商奋起直追、发力线上；天猫与淘宝更是在“双11”创下了我国网购交易的成交量记录……（注：本文所提个股仅为举例说明，不构成投资建议。）
我们公司是业内较早布局海外业务的基金公司之一，并成立了海外研究小组，我开始担任这个小组的组长。
回望过去，2015年，其实是一个非常大的分水岭。
在2015年之前，国内和海外基本上是割裂的两个市场，一般投国内的只投国内，投海外的只投海外，且都是有海外背景的人在投海外市场；但在2015年股市经历了大幅波动，让国内原有的投资理念遭遇重创，再加上沪深港股通机制的相继建立，海外的价值投资理念对国内市场的影响开始深化。
我们就是在这样的背景下成立了海外研究小组。
作为小组长，我当时很大一部分的工作内容，是把海外的投资理念传达给国内，然后把国内一些个股的研究的方法分享到海外，形成海内外研究领域的联动。所以在当时，我们小组基本上是类似于一个沟通海内外市场的桥梁角色。
基于对海内外市场的研究和对价值投资理念的认同，再加上港股通机制的建立，2016年11月，我们推出了上投摩根中国世纪基金。在当年，这是一只市场上比较稀少的可以同时投资A股、H股以及在美上市中概股的QDII基金。
2016年、2017年，价值投资理念在国内越来越受到认可，上投摩根中国世纪基金也因此取得了非常不错的业绩。
问：这样一段职业经历对你的投资风格有什么影响？
王丽军：我自己总结下来有以下三点：
一是我从业时间比较长，不仅经历了市场两轮牛熊转换的洗礼，而且覆盖领域一直在大消费、房地产及相关产业链上，逐步形成并持续完善了自己的研究和投资框架。
二是我的研究始于2007年房地产大周期的起点，有多年海外市场的研究经验，并且持续跟踪关注了国内外大的经济周期。
因此，上投摩根中国世纪基金从产品设计和成立之初，一直是按照自上而下做大类资产配置的模式来运作的，我们希望可以根据不同的经济环境，不同的财政金融政策，相应建立我们在不同环境下的投资策略。
三是在自上而下的投资策略下，我们不会局限于某一种风格，也不会局限于某一类行业，而是去买细分行业或者细分板块里的龙头公司。这里的龙头公司并不仅仅指大家耳熟能详的大公司，即使这家公司只有100亿，只要它是细分行业里优秀的公司，我都会考虑。
上投摩根中国世纪基金是我亲眼看着它诞生的，它的名字就是我们的发行初衷和投资目标：我们要找出能够代表中国未来十年，未来三十年先进生产力的优秀公司、伟大企业。
寻找代表中国未来十年先进生产力的优秀公司
问：在自上而下的投资逻辑下，你是怎么利用宏观经济和产业发展趋势做投资判断的？
王丽军：宏观层面可以通过一些国内和海外，尤其是中国和美国的经济数据做大致的风格判断。比如从去年下半年开始到今年，因为经济下行和流动性充裕，A股一直是以成长股的逻辑为主，且强者恒强，公司之间的信用利差越拉越大；再比如更大宏观层面的中美关系、汇率等问题，使得内需方面出现了很多投资机会。在这样的判断下，我们相应就会有一个大的投资框架。
另外，不同时代的优势产业是不一样的。一个很有趣的现象，在今年6月，中证指数公司对我们上投摩根中国世纪基金的业绩基准——中证中国内地企业400指数进行了修订，除了指数名称变更为“中证中国内地企业500指数”外，按照新的编制方法，其指数样本的行业权重是按各行业对GDP增长的贡献进行分配。
因此在调整后，该指数成分股大幅压缩了金融地产的权重，相应提高了消费股、科技股的权重。这反映的就是不同经济环境下优势产业的变迁。
因此，我们要寻找的，是在当下所处经济环境中产业发展趋势较为明确的投资机会。
问：目前你主要看好哪些方向？
王丽军：我现在主要聚焦的几个方向是消费、制造业以及科技。
消费领域，我们倾向于挖掘传统行业中有新的赋能的公司。比如我们可以看到，电商的经营数据是持续增长的，而且电商的格局也发生了很大变化，比如短视频的崛起，在线教育的普及等等，这一方面是受疫情的影响，另一方面也反映着我们消费方式、消费理念的变化，这些变化里蕴藏着很多可以挖掘的投资机会。
制造业领域，主要包括工程机械、建材、汽车、化工等细分行业。首先，随着技术水平的不断提高，国内制造业的技术水平已经在向国际看齐，特别是在进口替代的趋势下，龙头公司的市场份额将会大幅提升；其次，它们的估值很低，基本在20倍左右；此外，转型升级带来的预期差，这里主要指一些出口导向的企业，在今年很迅速、成功地完成了出口转内销、线下到线上的转型。
科技领域，主要关注集中在互联网公司。
互联网公司和软件公司不太一样，它们是平台型公司，一般有两大类：一类是手里有2亿用户的，他们在想怎么破圈，把2亿用户扩大为6亿用户；另一类是手里已经有5、6个亿用户的，他们在想如何把用户变现。
用户层面，我们会关注用户的质量，从而判断该互联网平台的潜在用户群有多大，有没有可能持续增长等。
变现层面，通常有三种方法：广告、游戏、电商。目前电商竞争激烈，因为它牵扯到供应链的问题，我们也会重点关注这些互联网公司在电商领域的动作。
另外，互联网公司是to c的，是直接触达消费者的，所以管理层的格局非常重要，这和流程化、标准化的制造业公司不太一样。我们也会在调研中重点关注管理层和企业文化。
问：在确定好行业方向后，你是怎么确定具体公司的？
王丽军：一是要看它处于行业的什么阶段。比如创新药，如果按行业的四个阶段来划分，在初创期我们会选择研发能力强、创新技术厉害的；但是到了第四阶段，创新药需要落地时，我们可能更倾向于买平台型公司，因为只有渠道好的创新药公司才能真正落地产生利润。
二是要看它在行业中所处的地位和优势。比如对于已经很成熟、充分竞争的制造业来说，就要看它的管理组织体系是否具有规模优势、成本优势等等。
但无论是成本优势、技术优势还是人才优势，ROE都是一个很关键的指标，ROE高说明这个公司的自循环能力很强。
成熟行业里面，我们比较倾向于选择ROE比较高的公司，如果一个公司连续三年ROE都稳定向上，那么它基本上可以做到从行业竞争里脱颖而出，而且能够稳住行业地位。
留意在日常生活收集有价值的信息
问：在工作和生活中，对你影响最大的人是谁？
王丽军：我最近在看《乘风破浪的姐姐》。如果说对我影响最大的，可能不是某一个人，而是某一类人，或者说某一类风格，就是每天都要学习、每天都要进步。
如果非要说谁对我影响最大，应该是《飘》的女主角斯嘉丽·奥哈拉。《飘》是我看了很多遍的书，我希望自己可以像斯嘉丽一样不服输，不会轻易被打倒，想做的事情一定要去做，错了就错了，跌倒了就站起来。
我在2007年入行，其实2008年挺灰心的，因为当时虽然每天都在做很多研究，但是市场照样下跌，从6000多点跌到1600多点，那时候的挫折感来自于自己的努力看不到成果。但是前辈鼓励我说，其实你每天都在学习，都在进步。我也一直拿这个来要求自己，不用在乎市场短期的波动和情绪，你要做的就是每天努力。
后来经常有人会和我说，基金经理要风格清晰，你的能力圈是什么就做什么好了。但是我不太同意，不懂的东西我也要尽力去学。只有多学习，多看不同行业、不同风格的公司，在好的机会来临的时候，你才能有准备地把握到。
投资其实是一个竞技类行业，它有业绩、有排名，你必须要很努力才能跟得上或者超过你的同行。压力当然会有，但竞技可以让你的状态保持得很好，每天都要很努力，无论是工作状态还是生活状态，甚至是保持良好的、健康的身体状态。我很喜欢这个行业。
问：那你平时会看一些投资类的书籍吗？
王丽军：其实我不是一个只喜欢坐在案头前工作的人，也不是会去学投资大师风格的人，我更生活化一些。我常说自己是投资圈的广场舞大妈，出去买菜会和卖菜的人聊，出去理发会和理发师聊，草根调研比较多。
这两年社会发生了很多变化，包括消费方式、生活方式，而这些变化都是在你身边发生，比如在线教育、免税，这些生活的直观感受可能会比数据、书籍带给你的影响更早。
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