仰望星空脚踏实地

投资也需要仰望星空，脚踏实地。

最近市场开始关注“盈利”了：一是8月底上市公司全部交出了2020H1的答卷；二是随着国内经济逐渐复苏，货币政策逐渐趋于正常（MLF维持报价、LPR报价连续5月保持不变），从宽货币走向宽信用，即：相对于降低利率，更关注贷款投放的精准性。对此较多分析师认为：A股上涨节奏将放缓，股价驱动力将由流动性转向盈利。三是随着7月中旬市场进入盘整状态，过热的市场情绪逐渐回归理性。

01 仰望星空：坚持高景气赛道

我们此前反复提到过“投资最重要的是选对赛道”：因为对于大部分普通投资人来说，通过择时赚波段的钱是非常难的。一个比较合适的做法是：坚持景气度高的产业赛道，拉长时间窗口，赚产业成长的钱。

举个栗子：近10年创业板的年化收益率9.42%，沪深300的年化收益率4.43%，创业板较高收益的核心原因是代表新经济的成长型企业多，相关产业景气度更高，投资人愿意给予更高的估值溢价。而十年年化9.42%的业绩，即使对于主动专业投资人来说也是不错的成绩了，而对于普通投资人，只需要选择赛道指数坚守即可。

当前及未来较长时期窗口可能持续具备较高气度的赛道有哪些呢？

（1）医药：长期受益于人口老龄化趋势和持续提升的医疗及保健需求，短期收益于医改政策利好和疫情影响。创新药和创新医疗是产业链最具景气度的细分方向。详细分析请参见《“男神”医药行业还值得追吗》。

（2）电子：半导体是十年维度的国产替代逻辑；消费电子受益于应用端创新（5G新机、可穿戴设备、车载电子等）具备一定景气度。详细分析请参见《电子新一轮行情呼之欲出坚守新经济板块优质赛道》。

（3）新能源：国内新能源（光伏、风能等）从“政策补贴驱动”向“经济型驱动”转变，随着逐步实现平价，以及科技驱动带来产业降本路径清晰，需求旺盛。详细分析请参见《当前优质赛道之新能源》。

尽管近期市场调整，节奏放缓，但是上述3个产业中长期投资逻辑未变。只有选对赛道，留有仓位，不惧短期波动，才能赚产业成长的钱。

02 脚踏实地：盈利支撑

有投资人会说，坚守高景气产业没问题，但是不惧短期波动有点困难，遭遇过山车行情时心脏受不了啊。这就涉及到投资体验舒适度的问题。

我们都知道，股价(P)=市盈率(PE)*每股收益(EPS)=估值*盈利，股票涨跌的驱动因素可以分解为估值贡献、盈利贡献两部分。对于高景气产业，当流动性宽裕时，比如2020H1，投资人会给予较高的估值，股价受估值驱动为主。当流动性边际开始收紧、情绪理性回归，市场会开始关注盈利，这时候有盈利支撑的股票，股价表现会更加稳健。

从2020H1的成绩单可以看到，下述三个板块中，创新100的盈利能力最强（净利润同比增速最高且为正）、创业板次之、科创板盈利增速为负。

原因在于：

（1）创新100在选股过程中考虑了“大市值、高营收、高毛利率”等指标，综合选择了盈利模式相对确认的龙头企业作为成分股。

（2）创业板与科创板的差异在于，科创板允许尚未实现盈利、以及尚未实现营业收入的公司上市，上市门槛非常灵活；而创业板原先企业上市有盈利要求，注册制改革后，允许尚未实现盈利企业上市，但是暂未将尚未实现营业收入的企业纳入范围，上市门槛高于科创板。

上述指数成分股的差异，反映到指数投资特征上，体现为：1）盈利能力：创新100>创业板>科创板；2）风险收益特征：创新100指数风险收益表现更加稳健，投资人的持有体验会更加舒适。

03 如何迈步：理解指数涨跌的驱动力

指数是不断波动的，虽然在战略上选择了好的赛道进行坚守，但在战术上能否进一步踏对节奏、做好仓位管理呢。这一点是最难的，我们尝试利用“估值-盈利框架”对指数涨跌驱动因素进行拆解，给投资人一些参考。

前面说到，股价涨跌幅可以拆解到估值贡献、盈利贡献。我们将该方法应用到指数上，对指数行情进行拆解，可以看到：2020H1电子行情是由估值和盈利共同驱动的，医药和新能源主要是估值驱动主导。7月中旬之后情绪有所回落，估值贡献下行，随着中报陆续披露，医药、电子、新能源的盈利是上行的，同样的，反映到创新100指数上，指数盈利也是上行的。因此，近期的调整主要源于情绪回落、向盈利寻找支撑，既然选好赛道，应该调整心态，仰望星空，脚踏实地。