原标题：最低持有期后每日申赎，“类现金”大行其道，“类债基”也有春天？丨机警理财日报（10月13日）
最低持有期后可每日申赎的“类现金”产品成为替代现金管理类产品的“香饽饽”。据南财理财通数据显示，理财子公司所发行的产品中，产品名称中含“最低持有”的产品约有60只，其中同时包含“最低持有”“天天”这两...
理财资产新型“腾挪术”：现金管理类产品“江河日下”，“类现金”攻城略地
据“南财理财通”最新数据，截至10月12日，全市场共发行银行理财产品164179只，产品风险等级主要集中在二级（中低风险）。其中，一级（低风险）的产品占比16.42%，二级（中低风险）的产品占比67.73%，三级（中风险）的产品占比14.66%，四级（中高风险）的产品占比0.65%，五级（高风险）的产品占比0.54%。
就投资性质来看，固收类产品占比77.91%，固收类产品仍是主流；混合类产品占比21.41%；权益类产品占比0.68%；商品及金融衍生品类产品占比0.003%。
课题组将固收类产品分为纯固收、“固收+”、现金管理类，本期《机警理财日报》将重点聚焦银行理财子公司现金管理类产品进行分析。
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【南财理财通】理财子公司现金管理类产品收益表现（截至10月8日）
课题组注意到，目前市场存在部分“类现金管理”产品，此类产品具有最低持有期，最低持有期结束后每日开放申赎，其产品设计与现金管理类产品高度相似。
本期榜单中，课题组将理财子公司“类现金管理”产品与现金管理类产品进行联合排名，并拟就两种产品的流动性、收益表现等进行对比分析。
值得注意的是，本次榜单前两位被光大理财“类现金管理”产品包揽，分别为“阳光天天购180天”和“阳光天天购90天”。其中，“阳光天天购180天”近七日年化收益率为3.538%，位列榜首。
“阳光天天购180天”成立于2018年12月20日，投资性质为固定收益类，运作模式为开放式净值型，内部风险评级为较低风险（二星级），业绩比较基准为央行公布的6个月银行定期存款基准利率1.30%/年。
课题组以“阳光天天购180天”为样本，就起购金额、流动性、收费策略、收益表现等方面与现金管理类产品进行对比。
（1）起购金额1万元，起购门槛较高
相较现金管理类产品通常为1元起购，“阳光天天购180天”的起购门槛更高。
“阳光天天购180天”同时面向普通个人投资者和机构投资者销售，起购金额为10000元并以1000元的整数倍递增，单笔最小赎回份额及最低持有份额均为1000份，单一机构客户的持仓上限为2亿元。
（2）最低持有期结束后，流动性趋同
在流动性方面，“阳光天天购180天”具有180天的最低持有期，在最低持有期结束后，每个工作日为开放日，同时每个开放日均开放申赎。
投资者发起赎回后，赎回资金最快于T+1日到账，最晚于T+2日到账。具体规则为，当投资者在开放日15:00前发起赎回时，赎回交易于T+0日确认；在15:00后发起赎回，赎回交易于T+1日确认；赎回金额于赎回交易确认日后的1个交易所工作日内到账。
从上可看出，当最低持有期结束后，“阳光天天购180天”的流动性几乎与现金管理类产品相同。
（3）免收认购/申购/赎回费，收费策略相同
在产品收费上，“阳光天天购180天”采取与现金管理产品相同的收费策略，即免收认购费、申购费和赎回费，同时收取较低的固定管理费、销售服务费和托管费。其固定管理费率、销售服务费率和托管费率分别为0.50%/年、0.00%/年、0.05%/年。
（4）收益超出同期理财子现金管理产品均值上限0.15个百分点
据南财理财通数据，2021年上半年理财子七日年化收益率均值排名前10的现金管理类产品的收益均值区间为[3.146%，3.543%]。
据课题组统计，“阳光天天购180天”2021年上半年的平均年化收益率为3.690%，超出理财子同期排名前10的现金管理类产品收益均值区间上限0.15个百分点。
课题组认为，“类现金管理”产品与现金管理产品的收益差别主要源于投资组合久期的差别。
据“现金新规”规定，现金管理类产品所投资的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单的期限须在1年以内（含1年），同时所投资的债券及资产支持证券的剩余期限须在397天以内（含397天）。
与现金管理产品相同，“类现金管理”产品属于每日开放产品，因而其不能投资非标。但不同的是，由于“类现金管理”具备一定的最低持有期，在最低持有期内投资经理可构建久期更长的投资组合，以提高收益。
现金类整改进行时，大行现金类产品二季度规模“腰斩”
据银行业理财登记托管中心《中国银行业理财市场半年报告（2021年上）》披露，现金管理类产品从2018年10月的几乎“零起步”，到2021年6月底，存续数量已达351只，存续余额达7.78万亿元，同比增长42.01%，占全部理财产品的30.15%。2021年上半年，现金管理类产品累计募集金额达33.97万亿元，占全部理财产品募集金额的54.43%。
一位大行理财子人士指出，大行的策略比较相似，都是用现金类产品、固收增强产品让客户由过去预期收益性产品转化成这些产品，相对波动较小，转化起来比较容易。
据他估计，在比较长的时间内各家理财公司应该都以这个策略为主，除了客户需求外，还有一个原因是这类投资是银行投研比较擅长的，当然后续还是以全方位的产品体系为目标。
自“现金新规”正式出台后，现金管理类产品的投资对象限定为流动性良好的货币市场工具，即商业银行及理财子公司不得再通过信用下沉、拉长久期的方式投资于非标资产、二级资本债、永续债、信用评级在AA+以下债券等流动性较弱的资产，现金管理类产品面临较强的收益下行压力。
多位理财子公司人士都表示，其所在机构根据现金新规的整改方案正在按部就班地推进，但这是一个逐步整改的过程，不会立刻整改完毕。
据南财理财通课题组调研，多家理财子公司现金管理类产品存续规模都在压降，多只产品2021年二季报中披露的规模数据相较于2020年年末、2021年一季度末数据都有明显下降，甚至有大行现金类产品二季度规模“腰斩”。
不过，在上述大行理财子公司人士看来，绝对量不一定是下降。他指出，实际上他所在公司的现金类规模还在增长，基数其实会往上走，所以在绝对量上不一定。此外，他们也会做产品线优化，尽量挖掘原来客户的其他需求，用替代产品去引导。
《中国银行业理财市场半年报告（2021年上）》也显示，随着现金管理类产品按照“通知”要求进行整改，短期或将面临收益下滑、规模下降等问题，但长期来看，规范化发展对于银行理财回归“受人之托，代客理财”本源，保护投资者权益有重大意义。
最低持有期后每日申赎，“类现金”大行其道
据课题组监测，近期“类现金”产品发行势头火热。现金类产品逐步压降整改，而客户对流动性强、收益相对稳健的理财产品需求却有增无减。为应对这部分客户需求，最低持有期后可每日申购赎回的“类现金”产品成了最近的“香饽饽”。
“最低持有期产品我们公司发的比较多，这是未来产品转型的方向，在现金类管理产品的衔接上，新发了不少最短持有形式的产品。此类产品特点就是有一个封闭期，有一段时间在申购之后不能够赎回的，过了这个时间之后可以选择赎回。”一位国有大行理财子人士对课题组表示。
据南财理财通数据显示，理财子公司所发行的产品中，产品名称中含“最低持有”的产品约有60只，其中同时包含“最低持有”“天天”这两个关键词的产品占比44.83%，含“最低持有”“日开”的产品占比18.33%。从发行时间来看，有65%的此类产品为2021年新发。
以光大理财“阳光金增利稳健天天购（7天最低持有）A”为例，其销售客群为光大银行零售客户，业绩比较基准为3.20%-4.00%，1元起购。该产品成立于2021年7月6日，2021年7月7日至2021年7月13日为封闭期，此间投资者不得申购和赎回本产品，但在封闭期后的每一个交易所工作日都可办理申购、赎回等交易（遇节假日顺延），赎回交易的份额需满足最低持有期的要求。
在资金到账时间上，光大理财这一产品为T+2到账。具体而言，投资者赎回金额预计于赎回交易日后2个交易所工作日内到账（交易日15：00 后的赎回视作下一交易日的预约交易），产品赎回日至投资者资金到账日期间不计利息。
再以建信理财“睿鑫”固收类最低持有30天按日开放式产品第1期为例，其业绩比较基准为3.20%，1元起购，内部风险评级为R3中等风险，主投高等级ABS/ABN、信用债等标准化固收类资产和现金类资产。客户持有产品满30天后可赎回，每个工作日9：00至15：00，客户可提出赎回申请，份额于T+2日进行确认。
相较于现金管理类产品的T+0、T+1到账时间，最低持有期产品在流动性上稍显劣势。一方面需满足最低持有天数的要求，另一方面以T+2居多。
虽有些许赎回限制，此类产品依然迎来了市场。上述国有大行理财子人士坦言，“这种形式我们发现前期也受客户欢迎，是一个相对有流动性和收益比较好平衡的产品形式，所以我们现在有很多产品策略都采用这种运作模式。”
在产品分类上，某大行理财子产品经理表示，此类最低持有期产品在该行一律划分为T+0产品进行管理。
同时，某国有行理财子固收部总经理指出，判断产品是否为“类现金”应当看产品策略，而非产品形态，估值方法或存在不同。
理财产品创新打法，“类债基”也有春天
值得一提的是，除对标货币基金的现金管理类产品以外，还有理财子公司推出类似债券基金的T+1纯债产品。课题组多方采访了解到，T+1纯债产品与现金管理类产品的区别在于，二者在估值方法上明显不同，现金管理类以摊余成本法计量债券资产，短债产品主要是以公允价值计量债券资产。
以兴银理财“稳添利短债”为例，该产品拥有极强的流动性，每个工作日都可申赎。据其产品说明书显示，其内部风险评级为R2中低风险，认购起点1元。
值得注意的是，在赎回规则上，该产品在费率上有所规定。当持有期少于7天赎回时，收取赎回费率0.3%；持有期超过7天（含），不收取赎回费。
据“稳添利短债”2021年二季报显示，“稳添利短债”业绩比较基准为中债新综合全价（1年以下）指数收益率，截至2021年6月30日，产品份额总额36.439亿份，债券投资占比79.68%，现金及存款占比20.32%。
从收益表现来看，截至2021年10月12日，该产品净值呈现出较为平稳的增长趋势，最新累计净值为1.04645。兴银理财相关负责人表示，从净值实际表现来看，短债有波动性，结合今年债券市场的下行趋势来看，短债收益性表现最终也相对更好一些。
一位股份行理财子人士指出，对于T+1纯债产品，资产配置的流动性问题值得关注。
在流动性风险控制上，据兴银理财投资经理解释，首先产品本身是有规定不低于5%的现金比例要求，实际配置上主要还是以活期存款、1年以内利率债为主，这部分资产的流动性比较好，基本可以应对日常的产品赎回；再者，实际操作中也会结合产品历史的申购赎回情况做一些资产配置的预判；最后，至于实际应对产品流动性的操作，除了卖出流动性资产外，还可以通过适度的杠杆操作应对产品规模的波动。
上述投资经理还指出，在产品久期的选择上，静态来看，每日开放的特征会对资产久期形成制约，产品本身规定投资于短期限固定收益类资产的比例不得低于50%（397天以内）；动态来看，债券久期趋势的主要影响因素还是对市场走势的预判。
事实上，已有大行运作此类“类债基”产品逾十年。例如，“中银理财-债市通”、“中银理财-债市通2号”均属于类债基净值型产品，其中，“中银理财-债市通”自2010年5月26日成立来已运行10年，“中银理财-债券指数1号”则为一只指数型理财产品。这三只产品均采用市值法进行估值，当产品份额净值高于面值时可进行收益分配。
具体而言，“中银理财-债市通”在债券、债券回购、资金拆借等固定收益类资产间合理配置，对于投资的信用债评级要求在AA级及以上，其中AA级不超过20%。中银理财-债券指数1号对标CFETS-BOC1-3年期高信用等级债券交易指数（由中国外汇交易中心与中国银行共同编制，银行间市场首只交易型债券指数），主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中最具代表性和流行性的成分债券和备选债券。上述中银理财三只“债市通”产品于每个工作日9:00至15:30可申赎，三只产品最低申购金额均为1元。
相比于“换汤不换药”的“类现金”产品，理财子公司真正需要的是投研能力的提升和产品线的迭代升级。课题组认为，T+1纯债产品是一个不错的思路，未来也将存在较大的市场空间。
南财理财通课题组选取5只近期发售银行理财新品供参考。
据南财理财通数据显示，近期，多家理财公司发售的新品中，平安理财推出的“新安鑫1号三个月封闭混合类净值型理财产品”值得关注。
该产品为混合类产品，采用封闭式运作，投资期限为3个月，业绩比较基准为3.55%-4.15%，并内嵌“看涨鲨鱼鳍”期权结构。该产品起购金额为1元，内部风险评级为中等风险。
《机警理财日报》是南财理财通、21世纪经济报道旗下投资理财专栏，旨在帮投资者守好“钱袋子”。课题报道组长期关注银行理财，并搭建独有理财数据库，欢迎申请试用。本专栏每日内容各有侧重，周一聚焦固收+产品、周二纯固收产品、周三现金管理类产品、周四混合类产品、周五权益类产品，每周一至周五更新，移动端内容尽在21财经APP，平面内容尽在《21世纪经济报道》报纸【南财理财通】专栏，敬请关注！
（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。本专栏系列文章系南财理财通独家原创，抄袭必究，转载请联系课题组。）
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数据分析师：李高毅
实习研究员：骆彦佳
栏目主编：汤懿兰
（作者：薛茹云 编辑：丁尽勉）
