新式茶饮第二股？蜜雪冰城才不是

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：创投Plus / shu

国庆假期第一天，河南证监局官网公示了蜜雪冰城的辅导备案。据公示内容显示，蜜雪冰城股份有限公司拟在A股市场首次公开发行股票并上市，正在接受广发证券对其进行辅导。

“雪王”要上市的消息靴子落地，不少人振臂高呼“新式茶饮第二股”要来了。

资本高攀不起的5元奶茶

成立于1997年，蜜雪冰城最初只是一个刨冰路边摊。发展过程中，创始人张红超和张红甫两兄弟还卖过糖葫芦、中式快餐、汉堡和意面。在2006年春天，蜜雪冰城迎来了出圈时刻，一款定价仅为1元的新鲜冰淇淋让店面被围得水泄不通，一天就卖出了5000支。张红超和张红甫也如愿以偿，带着掘来的第一桶金开始了“甜蜜事业”的扩张。

据蜜雪冰城的官网显示，截至目前，其加盟店已覆盖全国31个省市，国内门店突破万家，海外东南亚市场门店也超过80家。

然而这家经营了24年的冷饮店却在2021年1月才传出首轮融资，由高瓴资本、美团旗下的龙珠资本联合领投，CPE源峰跟投，投后估值超过200亿人民币。业内人士称，这笔融资竞争异常激烈，创始人连很多机构的微信好友申请都不予通过。

有趣的是，这笔传的神乎其神的融资大事件却迟迟没等来“官宣”。据天眼查数据显示，蜜雪冰城的股东名单里并没有出现高瓴资本、龙珠资本或CPE源峰的关联方，实际控制人仍是张红超和张红甫，二人持股加总超95.31%。

工商变更记录显示，公司在2021年3月确实发生了实收资本的增加，由1.02亿元变化为3.6亿元，而CPE源峰也把蜜雪冰城的商标列在了消费与互联网投资案例名单中。

管中窥豹，蜜雪冰城或许确如小道消息所言获得了融资，只是大概率并不是以让渡股权的方式完成。

一个已经成功跨越创业死亡谷，在餐饮红海里站稳脚跟的老品牌，诚然无需通过稀释股权的方式为自己赢得市场空间或发展时间，也不用担心被资本按照互联网投资短平快的逻辑，追赶着催熟。

细究其精挑细选的投资机构，高瓴资本注重长期结构性价值投资，除了提供资金支持外，还会从数字化建设、人才建设和品牌打造等方面为被投企业提供资源和辅导等投后增值服务；而龙珠资本和CPE源峰作为产业基金，都有丰富的消费领域投资经验和深厚的资源网。CPE源峰曾投出过精品咖啡三顿半、植物奶领军品牌OATLY等炙手可热的明星项目。龙珠资本更是成绩斐然，被创投圈称为“消费界网红收割机”。与财务性股权投资基金不同，产业基金通常会积极参与企业经营管理，利用自身的产业资源提升企业的潜在价值。

这三个公布的机构投资理念都与蜜雪冰城的“简单、专注、做受人尊敬的百年品牌”企业愿景不谋而合。可见本次融资并不是为了砸钱开店或者扩大营销，而是看中资本背后的资源，为未来在行业内的纵向深度发展铺路。

茶饮加盟店第一股

与人均35元的喜茶和奈雪的茶相比，蜜雪冰城凭借2元的甜筒、4元的柠檬水和5元的奶茶牢牢地抓住了下沉市场的消费者心智。据灼炽咨询的数据显示，2020年中国低端茶饮市场规模为2120亿元，而蜜雪冰城的市场份额为13.3%。

公开信息显示，2019年蜜雪冰城实现营收65亿元，净利润为8亿元。“新式茶饮第一股”奈雪的茶，2019年营收不到蜜雪冰城的一半30.57亿元，亏损3968万元。而据公开数据测算，2019年390家喜茶门店的总营收接近50亿元，结合其极高的原料和人工成本，净利润即使是正值也不会太高。

如此比较“奶茶界三巨头”的财务数据，其实并不准确。与专心经营直营门店的喜茶和奈雪的茶不同，蜜雪冰城从2007年开始就坚持走单店加盟的商业模式。

加盟商全资运营，向蜜雪冰城支付加盟成本，自负盈亏，总公司不参与分成。换而言之，蜜雪冰城的客户并不是真金实银排队买奶茶的消费者，而是10000+家门店的加盟商。2019年65亿元的营收，基本由加盟费、员工培训费、器材费和原料费组成。

此外，蜜雪冰城还直接掌握了茶饮产业链的上游和物流供应链。

旗下的大咖国际食品有限公司是茶饮原料生产工厂，产品包括调味粉剂、果浆果酱、风味糖浆、五谷、奶浆和咖啡五大类。工厂占地550亩，产能77万吨，满足了蜜雪冰城加盟店大部分核心原料的自产供应。同时在全国范围内以河南为中心，在东南西北四个方位布局物流仓储，大幅降低了原料运输成本。

加盟店+供应链的模式让蜜雪冰城旱涝保收，但也埋下了一定的隐患。

一方面是单店加盟的可持续性。蜜雪冰城的加盟费虽起步不高，但每年的日常管理、运营指导和活动扶持管理费、店员薪资以及原料采购费都是隐形成本，很多门店的单店营收平衡难以实现。奶茶不同于咖啡，社交属性高于功能属性且新品牌层出不穷，蜜雪冰城单品虽便宜，但消费者的复购率却不高。一旦未来奶茶市场的风头不在，一万多家的加盟商将首当其冲，与蜜雪冰城之间的矛盾也会浮出水面。

而另一把悬在蜜雪冰城头上的达摩克里斯之剑则是食品安全。

今年5月，有媒体在实地调查中发现蜜雪冰城个别门店存在篡改开封食材效期、使用隔夜茶汤奶浆半成品等食品安全问题。随后，郑州市市场监管局对全市区域内的蜜雪冰城旗下门店进行监督检查，责令35家门店限期整改，并责令3家门店立即停业整改。虽然蜜雪冰城火速致歉，并表示将积极配合政府部门的监督检查，继续组织各个门店开展排查、自查自纠，但对品牌的不良影响已经造成。

无论是“新式茶饮第二股”还是“茶饮加盟店第一股”，跨进二级市场就意味着将迎来更多的监管和审视。6月底“新式茶饮第一股”奈雪的茶，在天图资本、弘晖资本、深创投和PAG等一众白马机构的扶持下亮相港股，首日便遭遇破发的尴尬境地，仅上市当天一上午股价跌幅就超过11%。中期报显示其经调整净利润达4820万元，扭亏为盈，但股价却没有如预期翻盘，市场的信心和耐心所剩无几。

但愿蜜雪冰城能讲出一个更好的故事。