深度 | 四季度投资策略展望

原标题：深度 | 四季度投资策略展望来源：万得基金

今年以来，市场表现并不尽如人意，截至9月底上证指数涨幅2.74%、深证成指下跌了1.12% ，涨势不好并不是市场“缺钱”，央行降准、连续净投放呵护市场流动性，A股节前日交易量持续破万亿，但指数仍然“跌跌撞撞”，行业之间也出现了明显分化，板块内部不断细化再细化，市场机会从局部化走向个股化。

四季度已经来了，在余下的时间里，市场还有哪些机会，哪些行业更值得关注？让我们一起看看天弘基金经理的观点：

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制造：坚守主线 深挖个股

我们仍然聚焦在中长期具有竞争优势的优质公司，但从行业、竞争格局、估值方面有更多的平衡和考量，优先选择具有确定性竞争力、同时估值合理的公司，比如各类“专精特新”小巨人，此前长期并没有被市场充分定价。目前事情正在发生变化，制造业板块机会层出不穷，这些业绩增长出众、具备技术和创新优势的小巨人正在被市场重新发掘、重新认知、重新定价。在市场震荡行情中，个股性机会优于行业机会，尤其是新能源、军工、新材料等成长领域。

军工板块方面，不同于市场以往事件性炒作的错误认知，展望十四五，军工行业内生性增长确定性强，稳健的业绩驱动市场重新认识军工。2020年军工行业受到疫情的影响比较小，以此高基数为背景，2021年的业绩数据仍有较好表现。而军工行业目前的整体估值水平偏低，特别是中上游配套环节。但市场部分短期资金在中报期后选择获利了结，叠加国际关系动态，整体板块调整幅度较大。

汽车行业呈现总销量下降、新能源车销量上升的现象。总体看，缺芯对汽车行业的影响从去库存逐渐演变为压制有效需求，8月乘用车数据继续下降，往年“金九银十”的火热并未出现，但是展望后续我们判断芯片改善是必然，芯片瓶颈改善后行业增长可期。看好新能源汽车产业链基本面，中国的新能源汽车零部件具备全球竞争力，是先进制造的典型代表。“造车新巨头”的入场意味着资本开支的大幅增量，对中游产业链带来有效增量需求增长。优质供给继续涌现，渗透率在快速提升，中国占据比较优势的中游如电池等环节有望受益。

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科技：紧跟趋势 持有龙头

市场流动性预期向好的背景下，具有强劲基本面支撑的科技板块或迎来投资机会。我们一直以来的选股思路是坚定持有各个领域的优质公司，通过密切跟踪板块基本面的变化和优秀公司业务进展进行仓位控制。

半导体板块的配置主要在核心设计公司以及国内顶级设备公司，计算机板块的配置重点在AI龙头和汽车智能化龙头，同时我们对消费电子品牌端比较看好。半导体板块自8月以来整体回调，核心原因在于下游终端手机类、PC类需求疲弱，终端厂库存较高等。短期看，一些半导体品类已经或者即将发生降价，不看好基于涨价景气度逻辑的半导体，长期看好半导体国产替代；预期将在“十四五”期间，半导体国产替代、军工电子、网络安全和信创产业，有更大的政策支持和投资机会。

计算机板块整体受疫情反复的负面影响，比价效应明显弱于新能源、半导体。中报反映结构分化明显，智能驾驶、工业软件、军工信息化、信创、网安、云计算景气度较高，其他子板块复苏乏力。具体来看，云计算优质公司的商业模式和公司质量已经得到反复验证，云化渗透率提升，粘性高、ARPU提升的公司最受益；人工智能对产业的赋能持续深化，是未来十年维度的各行各业的“科技必选消费”，龙头公司估值经过消化已经进入合理阶段，风险可控；互联网平台方面，监管仍在持续落地，我们预期一些龙头公司的业绩未来几个季度仍有可能环比向上，韧性较强，中长期仍等待监管的落地和消化。

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医药：走出情绪 逻辑回归

疫情目前仍未结束，但医药行业整体的催化逻辑，已经与疫情渐行渐远，逐渐回归医药行业本质。今年政策扰动和估值消化是赛道主线，节前市场出现了风格切换，医药板块市场情绪有所回暖。目前来看，仍然强烈看好未来医药行业的发展和趋势，2021年是医药压力较大的一年， 预期2022年医药行业难有超预期政策，景气度高企的诸多子行业将会有更强竞争力，随着市场情绪回归长期逻辑，未来医药行业的长期属性将更加凸显，医药行业将率先估值重估，将重新开启黄金时代。

未来的投资方向上，看好创新药、医药领域国产替代以及受负面情绪影响错杀的行业。创新药是医药行业的未来，今年市场回调后，创新板块的长逻辑仍未收到任何损伤，随着中国的创新药打入欧美市场、走向世界，将迎来中国创新药企业的转折；疫情加速了医药行业中国国产化进程，这个趋势仍将持续，医药行业中受政策误读波及的子行业，也将重拾资本关注。

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消费：保持关注 静待时机

经历了长达五年的牛市行情，大消费板块今年以来表现较弱，处于盘整阶段。一方面，多数公司估值已处于很高的状态；另一方面，部分细分行业的基本面边际上走弱，这在大众消费品领域体现得比较明显，比如休闲食品、调味品、餐饮等。我们认为，造成这一现象有几个原因：

1）疫情对广大群体的收入产生了一定不利的影响；

2）社区团购对线下传统渠道造成一定的挤压，部分品牌公司利益受损；

3）大宗商品价格上涨带来成本压力；

4）行业供给加速。

消费品的投资不是往年的普涨行情，选股变得更为重要。我们继续看好高端和次高端白酒、其他食品饮料、轻工、农业、医药、免税等细分行业中的龙头公司。一方面，中国的消费行业兼具确定性和成长性，我国在食品安全、消费品品质上和发达国家之间的较大差距是成长性的来源。另一方面，有品牌积淀的企业能形成护城河，品牌是产品品质与客户信赖的表现，会随着时间的增长而积淀。

从中报来看，白酒行业为代表的高端消费品要比大众消费品好很多，高端、次高端白酒的需求只是因基数原因增速放缓，但需求总体比较健康。对于大众消费品的需求复苏，还需要一点时间观察。

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固收＋：能攻善守 配置良品

国内外能源紧张抬高通胀预期，国内经济下行风险加大，上游供给和下游需求两端的疲弱加大了中游企业的经营压力。货币政策稳中偏松，风险偏好回落，利率下行风险加大，国内债券的配置价值凸显，以债券打底、股票等资产增强的“固收+”基金是一键实现资产配置的良品。

天弘永利、天弘增强回报作为天弘固收+的旗舰产品，近期也出现了一定幅度的回调，这是由于近期权益市场的波动引起的，我们会以市场波动的中轴为基准，在此基础上尽力缩小回撤幅度，但市场波动是难以避免的。建议投资者不仅要关注产品历史业绩，还是要本着投资与自己风险承受能力相匹配的产品。

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总结

综合来看，四季度市场整体风险偏好将有所下降，A股市场仍以将持续震荡走势，波动或有所加大，风格上将回归均衡，权益市场的机会存在于个股之中，主动管理的基金优势更为明显。具体而言，本季度看好制造赛道、科技赛道的表现，以及医药赛道的布局机会，固收+基金的资产配置能力也将得到凸显。

风险提示: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资需谨慎。