基金经理重仓押注半导体，惹来同行直接质疑！当风险与机会并存，投资者该听谁的？
来源：国际金融报
当风险与机会并存，你会如何作出选择？一只成长混合基金几乎全仓“押注”半导体，半年时间规模增长近百亿元，但近一个月因行业调整净值跌幅逾12%，这样操作真的好吗？
近日，某基金半年报的策略分析引起业界关注。该基金经理在半年报中对某“硬核成长类产品”基本上全仓半导体的操作提出质疑。
由于上半年科技板块涨势较好，半导体等相关科技主题基金的赚钱效应吸引了不少投资者买入，而上述被质疑的产品即诺安成长混合，虽然该基金名称中并未体现行业属性，但由于其重仓半导体的策略以及踏准了一波科技股高涨行情，使得规模半年增长近百亿元。
集中持股引同业质疑
公开资料显示，诺安成长混合现任基金经理为蔡嵩松。作为一名新手基金经理，蔡嵩松从事投资的时间并不长，自2017年加入诺安基金，于2019年担任诺安成长混合基金经理，同年还开始担任诺安和鑫灵活配置混合基金经理。
据了解，蔡嵩松硕博阶段的专业是主攻芯片设计，博士毕业后曾长期从事相关行业研究。先后任职于中国科学院计算技术研究所、天津飞腾信息技术有限公司、华泰证券股份有限公司。
所谓术业有专攻，这正好反映出蔡嵩松为何对芯片行业情有独钟。诺安成长混合2018年末前十大重仓股主要集中在计算机应用、通信设备和电子元件行业，而自从蔡嵩松加入后，该基金从2019年开始逐渐调仓换股，重仓股名单中陆续出现一些半导体概念股，自去年三季度之后，该基金的持仓越发集中。截至今年上半年末，该基金前十大重仓股中有7只属于半导体行业，另外3只个股也与泛半导体行业的发展密切相关。
诺安成长混合半年报显示，股票投资占基金总资产比例达87.62%。其中，前十大重仓股仓位达到81.43%。如此高比例的集中持股，引起同业人士的关注。
某公募基金经理在其管理的基金半年报中写道：“最近听说一支硬核成长类产品，基金经理从业才三年，做投资仅一年，规模从去年的十几亿迅速膨胀到当前的近两百亿，且大部分规模是今年二季度流入的，该产品基本上全仓半导体。我不禁陷入深思，虽不免有葡萄好酸之嫌，但是这样真的好吗？从历史统计可以清楚看到，投资股市的盈利分布也是遵从二八甚至一九原则，一定是很少部分人赚钱，绝大部分人买单。很不幸的是，每个人都觉得自己是极少数人。”
蔡嵩松则在半年报中对未来行情作出了判断，他认为系统性风险发生的概率较低，看好科技成长修复性行情，维持高仓位运作。半年报中还提及，半导体是本轮科技周期中景气度最高也是持续时间最长的板块，细分赛道龙头公司都处于高速增长的拐点。三季度全面复工是大概率事件，不宜悲观。
半导体能否集中持有？
今年以来，随着春季行情的开启，市场热点不断，行业轮番上演上涨行情，半导体等科技细分领域展现出较大涨幅，尤其是国内新冠肺炎疫情拐点逐渐显现之后。
在此背景下，个人投资者认购科技主题基金的热情高涨。半导体芯片ETF、科技ETF等年内新成立的多只科技主题ETF持有人超90%为个人投资者。
从基金业绩来看，集中持有半导体行业的诺安成长混合确实曾为基金持有人赚取了不错的收益。东方财富Choice数据显示，7月14日，诺安成长混合单位净值涨至2.24元，创下年内新高，前7个多月收益率超过80%，该业绩排在全市场前30名。自蔡嵩松担任基金经理以来，回报率达到145.34%。
基金业绩爆发，规模也跟着猛涨。截至今年二季度末，诺安成长混合规模达到161.19亿元，较去年末增长94.22亿元。
在行情出现时，集中持股能带来较高涨幅，但同时也可能会造成净值的大幅回撤。对于上述基金经理的集中持股策略，某基金业内人士在接受《国际金融报》记者采访时表示：“这和他的投资策略和从业背景都有关系。他是半导体实业出身，投资策略方面，他首先关注的是核心技术壁垒，即技术或产品的护城河够不够深，其次是标的是不是所处赛道的龙头，赛道的未来景气度是否够高，所以他前五大持仓的个股仓位都非常高；另外，作为一个市场派，他是一个全攻全守型选手，所以持仓集中的特点非常明显。”
格上财富高级分析师张婷在接受《国际金融报》记者采访时认为，单一策略的好处是：当行业的机会来临时，会取得更高的行业贝塔收益，收益更加聚焦；反之，当单一行业遭遇回调或者没有机会时，波动就会较大。”
在当前行情下，张婷认为，A股市场处于结构性高估的环境，今年以来科技、医疗、消费行业涨幅较高，近10年的估值分位数处于历史90%的位置，在当前时点，过度集中在某单一行业，可能会造成净值波动较大。
近一个月来，在多重因素影响下，半导体行业整体遇冷调整。数据显示，截至9月7日，半导体行业指数近一个月跌幅接近14%。受此影响，重仓半导体等科技细分领域的主题基金近一个月净值跌幅居前，诺安成长混合近一个月跌幅达到12.11%。
泰石投资董事总经理韩玮对《国际金融报》记者表示，如果基金经理并非真正具备行业或主题配置能力，采取单一持股策略可以避免追涨杀跌、踏错节奏。
韩玮认为，虽然从行业上看，目前集中持有半导体或白酒行业股票风险等级较高，但这些行业中依然存在被低估的具有巨大成长空间的个股。
风险与机会并存
跌宕起伏的半导体行业依旧是市场关注的焦点。受我国计划把大力支持发展第三代半导体产业，写入正在制定中的“十四五”规划等利好消息刺激，截至9月7日收盘，第三代半导体概念股强势涨停，但其他半导体概念股出现大幅调整。
据了解，不同于第一代半导体材料硅（Si）、锗（Ge）和第二代半导体材料砷化镓（GaAs）和磷化铟（InP），第三代半导体材料包含了碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）、氧化锌（ZnO）、金刚石（C）等更多新兴材料，且主要是适应5G时代，这些材料将会被广泛应用于新能源汽车、消费电子、航空航天等领域。
韩玮表示，随着5G和人工智能等领域的快速发展，半导体等科技行业前期依然非常光明，但由于这类行业具有技术革命的特点，个股风险往往比技术改良性企业要大很多。
上述基金业内人士认为，半导体是机会和风险并存的一个板块。未来，国内半导体除了在“轻资产”领域继续发力外，在半导体设备、半导体材料、功率半导体等重资产、国外垄断的领域内的投资也会增大。
张婷表示，从盈利来看，半导体行业的盈利仍具备支撑，但从估值来看，估值分位数处于历史90%以上的位置，通过测算，80%以上的今年涨幅是由估值提升贡献。
但上半年估值提升，主要源于疫情之后的流动性大幅释放，无风险收益率快速走低，带动了估值大幅提升。但从5月份以来，流动性逐渐进入边际收紧的阶段，从之前的“预防式大幅宽松”逐渐转到“适度宽松”的阶段，十年期国债收益率在3%左右进行震荡，这意味着利率下行带动的估值提升阶段过去了，高估值板块对外界的情绪影响更加敏感。因此，半导体等科技行业的波动也会较大，未来潜在收益空间收窄。
拉长3-5年来看，半导体等科技行业仍会有较大的发展空间，是我国新旧动能转换的必经之路，具备超额收益。
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