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来源：上海证券报
近期，消费股节节攀升的涨势有目共睹，虽然不少机构依然认为消费股是投资必备的压舱石，但也出现了银河证券发布“预警”研报，表示“不为创纪录的消费股再唱赞歌”。
9月2日，国泰君安研究所召开2020年消费品年会，东吴证券召开2020年秋季策略会，两家卖方机构如何看待消费股的投资机会？消费股真的会像“永动机”一样继续涨下去吗？
国泰君安訾猛：在中国，消费其实才走过初级阶段
国泰君安研究所大消费组组长訾猛发表了《喝酒吃肉能改变中国经济的命运吗？》主题演讲，深度分析了其看好消费股的底层逻辑。
訾猛表示，经济发展是一个大周期的问题，如果梳理美国和日本金融市场的历史，大家会发现大的市场轮动基本上几十年才会发生一次，每个主题的持续时间，远远不止十年、二十年。因此，每一个大周期的发展都不是一蹴而就的，在这个过程中，投资者需要做时间的朋友，耐心等待时间的玫瑰。同时，也应该积极拥抱触手可及的投资机会。
在中国，最触手可及的投资机会是什么？答案就是消费。
訾猛认为：“在中国，我们看到消费其实才刚刚走过初级阶段。从需求端来看，一、二线城市刚刚进入到消费升级的阶段，三、四线城市还处在消费扩容的阶段。换句话说，中国的消费还处在一个满足量的增长的阶段，消费升级还远远没有结束。”
“消费品投资赛道属于‘长长的坡、厚厚的雪’。稳定性、长周期性、扩张性、升级性，让优秀的消费品企业能够穿越周期波动，即使在经济寒冬之下也能过着比较滋润的日子，通过时间复利的积累实现稳定向上的成长。”訾猛说。
訾猛还分享了消费品企业的成长路径，一般来说，一个消费品企业的发展基本上分为三个阶段。第一阶段是渠道驱动，第二阶段是品质驱动，第三阶段是品牌驱动。
“如果我们深挖，就会发现，以上三个阶段其实是企业发展的表象。一个消费品企业真正的行业壁垒应该是什么？不是渠道不是产品，甚至不是品牌，而是企业的内部管理和组织能力。”
通过统计最终消费支出对GDP增长的贡献率，訾猛表示，消费已经成为中国经济名符其实的压舱石和稳定器。另外，随着“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的提出，未来消费在经济中所起的作用可能还会越来越大。
消费促进经济发展的逻辑中有四个受益方向。第一，出口转内销，主要指家电、轻工、纺织服装、电子。第二，海外回流和民族品牌崛起，如免税旅游、影视、酒店、航空。第三，自主科技和粮食安全。第四，5G、新能源汽车。
来源：国泰君安证券研究
东吴证券陈李：大类行业上，可从科技和消费转向周期
与上述国泰君安訾猛的观点不同，东吴证首席经济学家陈李认为，大类行业上，当前投资可以从科技和消费转向周期股。
陈李分析认为，当前A股市场估值整体处于较高水平，市场依赖估值提升已步入中后期阶段，有明显业绩支撑的上市公司将受到投资者的持续追捧。他建议，就2020年第四季度的市场，投资者可适度降低预期收益率。
陈李对于部分指数和热门板块的高估值均提出了谨慎的观点。他表示，创业板和中小板指估值历史分位数接近历史高点，相比过往牛市，这两大指数估值上行空间将十分有限。
此外，陈李提醒，热门行业估值逼近过往牛市顶峰时期估值。计算机、食品饮料和生物医药目前的估值历史分位数达到了80%的历史区间以上。
因此，从估值和业绩两个角度出发，陈李建议，投资者可以配置一些估值合理、业绩在未来2至3个季度持续上升的行业。
具体有三大维度：
第一，大类行业上，可以从科技和消费，转向周期股；
第二，在大行业内也可以投向估值较低行业，比如在大消费里，从医药和食品转向家电和白酒的配置；
第三，在单一细分行业里，可以从估值较高的龙头企业转向有吸引力的二线公司。
陈李表示，当前市场整体估值水平较高，在宏观流动性已经边际收紧的情况下，市盈率难有上升空间。
陈李认为，2020年的第四季度会是企业ROE（净资产收益率）的一个相对的高点。他说：“我们观察测算了企业盈利同比增速，相关数据应该在2021年的第一季度达到一个同比增速的高峰。”
那么，是否有企业能够在今年第三、第四季度维持高盈利水平，并一直延续到明年年底？陈李表示，这样的情况主要发生在制造业投资领域。
陈李分析，从目前看，制造业投资表现出了一些向好的趋势：首先，相关制造业企业的中长期贷款已经出现连续四个月的明显上升；其次，工业用地规模已连续三个月上升；第三，制造业下游消费电子、光伏新能源、锂电设备的需求非常旺盛，这些方面的设备投资有明显的改善。
陈李预计，如果一系列制造业设备订单水平在接下来四个月连续上升，那么制造业投资就能持续上升，相关个股就会有很强的市场表现，A股市场很有可能出现相关的结构性行情。
最后，陈李在策略会上说：“我对各位投资者的建议是，接下来四个月的调研，不用去基建企业，也不需要去调研房地产企业，而是应该将调研的核心放在制造业的设备订单上。如果这些设备企业订单状况非常好，一方面意味着制造业投资企业有很好的投资机会，另一方面意味着制造业投资可能会超预期的增长。”
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