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“今天市场风格切换了么？”似乎已经成为近期A股最热门的话题之一。前期一路高歌猛进的科技成长股出现下调，而以大金融、房地产为代表的周期股相对表现亮眼。
上证50和创新100作为A股价值蓝筹股和科技成长股的代表指数，我们通过两者相对强弱表现来跟踪市场风格变化。8月6日以来，上证50相对创新100累计超额收益5.05%，同期创业板指下跌8.65%。而根据我们的高频市场风格跟踪模型显示，8月14为今年以来首次触发阀值，警示风格切换风险。
数据截止日：2020年8月19日；数据来源：Wind，申万菱信基金
基金有风险，投资需谨慎，指数过往业绩不构成跟踪该指数的基金未来业绩表现的保证，投资者购买基金前请详细阅读基金招募说明书、基金合同等法律文件。
那么，市场风格到底切换了么？
我们曾在《从指数看市场风格切换问题》一文中讨论过，大级别因子风格的切换是由宏观政策以及投资性行为主导的。在（1）预期较长时间处于低利率环境；（2）政策仍利好金融市场和科技成长股；（3）成长股的相对盈利差仍在抬升，三方面因素驱动下，我们依旧认为“科技成长股”作为A股长期投资主线尚未改变。
然而在趋势性行情持续的过程中，由于不同阶段市场主导因子的切换，可能会出现短期的风格热点转移。
疫情以来，市场的核心驱动因素是“政策对冲”+“流动性”。当前可能诱发市场驱动因子切换的因素，我们理解有两方面：其一，伴随6、7月经济数据向好和疫苗进展超预期，市场担心政策收紧甚至转向；其二，伴随美国大选临近以及外部对抗事件频发，使得“中美关系”这一因素对于市场短期影响增加。
下阶段驱动因子可能是什么？
下阶段投资线索，我们建议关注顺盈利差方向，且估值合理的行业和个股。如我们在《从指数看市场风格切换问题》中所提及，在“流动性”和“风险偏好”两个因子边际收缩时，即便投资者虽然会偏好选择成长股（预期盈利差方向优于盈利绝对值），但对其“定价”会有所压制，估值是重要的风险管理指标。
事实上我们对比医药生物、电子和新能源三个热点板块（也是创新100指数前三大权重板块）与上证50的盈利和估值对比发现，三个板块与上证50指数的盈利差回升趋势明显，且根据wind最新一直预期数据来看，仍在继续，即行业景气度向上趋势仍在。但同时，三个板块相较于上证50的估值比也在快速上行，甚至如医药和电子的相对PB已为15年以来高点。短期存在估值下调找盈利的可能性。
数据时间：2014年7月1日至2020年8月19日
数据来源：Wind，申万菱信基金
风口不确定下，如何进行指数投资？
首先，我们依然坚定认为基于中国经济转型，特别是当前部门产业线索已较为明晰，科技成长股未来一段时间都将是A股重要的投资主线之一，值得长期布局和配置。 但在确定性下降，波动率抬升阶段，选择同样受益于“成长”这一核心驱动力，且行业覆盖度高，行业龙头构成的科技宽基指数是较为smart 的选择。建议大家关注创新100ETF（515200）。从其历史表现来看，相较于电子、新能源汽车等行业指数而言，具有低波动、低估值等特征，风险收益比更高。指数详细投资价值可参看《分享科技创新发展红利：创新100ETF》，以及创新100指数权重板块投资价值分析系列：《电子新一轮行情呼之欲出 坚守新经济板块优质赛道》、《 当前优质赛道之新能源》、《“男神”医药行业还值得追吗》。
此外，投资不必须1和0的选择。长期趋势确定，短期市场波动抬升阶段，“组合管理“很重要！
以2017~2019年为例，市场经历了完整的价值向成长风格的切换。我们根据内部风格跟踪模型，以创新100和上证50指数为投资标的进行比对：组合一，风格轮动策略；组合二，在市场风格趋势较弱阶段，等权配置两个指数。
回测发现，如若能够较好把握各阶段市场风格，的确可以获取最高的投资回报以及更优的风险收益比。但是对于组合二而言，虽然降低了风格择时的要求，虽然年化收益率较组合一有所下降，同时组合波动率也得更好的控制，最终的风险收益仅微幅低于组合一。值得一提的是，在2018年，整体价值风格，但也是风格切换阶段，组合二反跑赢组合一。
因此，现阶段投资者可以考虑保留创新100ETF作为长期配置底仓，同时持有部分的具有低估值风格，大金融占比高的上证50ETF。
数据日期：2017年1月1日至2019年12月32日；数据来源：Wind，申万菱信基金
基金有风险，投资需谨慎，指数过往业绩不构成跟踪该指数的基金未来业绩表现的保证，投资者购买基金前请详细阅读基金招募说明书、基金合同等法律文件。
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公募基金是A类打新席位，在所有参与打新账户类型中中签率是最高的。科创板推出后，公募基金既可以参与主板打新，也可以参与科创板打新，打新增强收益大幅提升。而伴随创业板注册制落地，且首批公司即将上市，打新带来的收益增厚或将进一步提升，值得持续关注。
产品要素表
数据截止日：2020年8月18日；数据来源：Wind，申万菱信基金
市场有风险，投资需谨慎。上述数据仅是对市场表现数据的统计，不作为任何投资建议，不代表对未来市场表现和相关板块基金产品未来投资收益的保证，指数市场表现不构成对跟踪该指数的基金未来业绩表现的保证。观点仅代表当时看法，今后可能发生改变。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不构成本基金未来业绩表现的保证，投资者购买基金前请详细阅读基金合同和招募说明书。
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