直播回顾 | 荀玉根对话于洋，两位大咖对A股有哪些共识

于洋

财通证券资管

权益公募投资部基金经理

目前A股市场处于什么位置？

卖方分析师视角——荀玉根

支撑新一轮牛市的逻辑主要是两条：第一条就是资金面的宽松，很多资金不断流入A股；第二条逻辑是企业盈利不断改善。

从流动性来看：首先，宏观流动性方面，目前整体力度确实没有前几个月那么宽松，从CPI、PPI等指标来看，今年下半年乃至到春节，货币政策大概率不会有方向性的转变，只是力度做些微调。其次，微观流动性方面，也就是钱流到什么领域去了：

第一，居民投资层面，房地产市场需求走弱，资产配置需要寻找其他出路，股票市场为选择之一；

第二，政策层面，中国大力发展资本市场的核心意义和目的在于发展科技类产业，促进产业结构升级，最终带动国力提升和老百姓的收入水平提高，在此背景下，居民、机构的资产配置必然会发生变化；

第三，外资方面，随着我国率先从疫情中恢复，基本面、GDP转好，是吸引外资进入的一个重要原因，此外中国利率高于美国，利差导致人民币升值，也会吸引外资流入。以上，是驱动市场上涨的第一重因素。

从经济基本面来讲，过去一年半A股市场呈现结构性行情，以创业板指数为代表，涨幅大幅超越沪深300、上证综指，尤其科技、医药、消费等板块，随着利润率先见底回升，股价逐步走高。但是随着时间的推移，中国的传统行业、周期行业基本面也在逐渐改善，说明疫情对于经济增长的影响逐步消散。

其实，增长背后有两股力量：第一，根据经济库存周期规律，疫情中断了去年11、12月份的库存周期，随着经济活动恢复，会逐渐回归自身经济增长通道；第二股力量是政策，今年政府工作报告中没有提GDP具体目标，但提了就业目标、财政赤字目标，根据二者历史关系，可以预见下半年经济增长还有一定的压力，因此货币及财政政策要继续保持积极宽松的基调，同时政策是慢慢见效的，反映到数据上也是不断回升。

因此整体来讲，下半年震荡上行的格局大概率会延续。

基金经理视角——于洋

其实从去年的上涨到今年的这波上涨，绝大部分的贡献力度可能是来自于流动性推升，我们也认为至少到今年底之前，流动性宽松的局面不会有很大改变，后续需跟踪CPI的变化。从企业盈利情况来看，其实在二季度已经看到业绩拐点，后期大概率是持续向上的过程。

荀总提到的双重驱动我们也非常认同。中国是最早走出新冠疫情影响的国家，从调研沟通情况来看，有些企业已经比较好的利用这次疫情调整全球分工地位，从疫情之前的第二、三梯队，逐步升级为第一梯队。在这种情况下，对整个A股盈利情况会有比较大的提升，整体来看市场是逐渐向上的，市场有望从流动性推动，演变为流动性加盈利的双轮驱动。

另外从估值来看，如果将A股看成一个大盘，从过去十年均值来看，目前估值水平略高于均值。的确有一些板块估值因为连续上涨后处于较高位置，但整体来看，A股目前的估值还是比较均衡的，这也为后期上涨提供了一定基础。

A股未来核心赛道在哪里？

卖方分析师视角——荀玉根

首先这一轮牛市的主要背景概括下来就是：转型、升级。从科创板、创业板推广注册制到新三板精选层的火速推出，表明宏观层面在通过资本市场将资源调配到科技等行业里。

辩证来看牛市的主线和阶段性的轮涨，科技产业仍然是主线。往后看未来几个季度，科技行业还会是比较好的赛道之一，传统行业则存在阶段性补涨机会。在传统行业中，券商排列较前，其核心逻辑在于：首先，科技发展可以称作众筹模式，需通过资本市场融资，所以科技的发展离不开资本市场做大做强，券商等金融公司就会享受供给侧改革带来的红利；其次，回顾历史，在牛市的中后端，证券公司的利润增长一般都会更加快，这是因为成交额是逐渐放大的。除此之外，其他的阶段性补涨机会，可能出现在汽车、家电、建材、银行、地产等板块。

基金经理视角——于洋

我们认为，未来包括明年，市场上涨的主线可能偏成长，阶段性券商与经济复苏周期相关的一些板块也存在结构性机会。具体来看，我们整个组合在未来一段时间配置最大的方向还将以消费和科技两条主线为主，如信息技术、新能源、医药、新兴消费，都是长期看好的一些方向。

医药行业里，更关注创新药公司，代表未来发展方向，且随着人口老龄化增长，医药需求在大幅提升，未来一段时间内，会有一批比较优秀的中国创新药公司崛起。

科技方面，如半导体软硬件，尤其是近期海外摩擦更坚定了中国走上自主化道路的决心。

新能源方面，不论是光伏平价，还是新能源汽车对传统燃油汽车的替代，都是比较好的投资方向。

在新兴消费领域，随着整体人口结构的变化以及消费升级，消费是确定性较高的一个赛道，包括传统的消费，如白酒，以及新兴消费，例如线下消费、线上教育直播等，都是未来可能会向上的赛道，也是我们长期看好的赛道。

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