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原标题：投研手记 | 盈利改善、估值切换，火电行业或迎来戴维斯双击？来源：永赢基金微讯
近期，火电板块关注度整体走高，而之前，火电板块在“十三五”期间表现长期乏味可陈，那本次关注度的提升是什么逻辑催化，本轮的行情能够持续多久呢？
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为什么"十三五"期间
火电行业表现低迷？
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火电企业转型的曙光
要出现了吗？
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火电的行业盈利拐点
要出现了吗？
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为什么"十三五"期间火电行业表现低迷？
第一，“市场煤，计划电”，火电行业长期负重前行。
“十三五”以来，煤炭行业供给侧改革持续推进，煤价在2016年后快速攀升，到2018年煤价的峰值较2015年末的低谷累计涨幅超过100%。虽然成本端压力快速攀升，但是收入端的受到管控的电价长期难以浮动导致发电企业业绩受煤价严重侵蚀，从而使得火电业绩长期低迷。
第二，电价频频调降，电力公司有苦难言。
“十三五”期间，“降电价”是主旋律：2018年两会期间，政府工作报告提出要“降低电网环节收费和输配电价格，一般工商业电价平均降低10%”。此后，发改委印发了一系列文件，提出11项措施、分四轮下调我国一般工商业电价。2019年初，国务院《2019年政府工作报告》中提出：深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10%。电价的频频调降使得电力公司业绩受到极大压制，并且在制造业的降本增效成为国家大战略的要求下，电力公司为国家的经济转型做出了巨大牺牲，电力公司有苦难言。
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火电企业转型的曙光要出现了吗？
2020年末以来，我们发现以五大发电集团为代表的大型电力央企参与新能源发电项目建设的积极性显著提升，一方面源于“碳中和”的时代号召和央企觉悟，另一方面得益于央企低利率的资金优势，目标IRR灵活度更高，因此对于平价项目的建设意愿更加充分。
在“双碳”目标的指引下，火电公司大力发展新能源、谋求业务转型，自身火电业务提供的丰富现金流给发展新能源业务提供了资金支撑，随着具备更高估值水平的新能源业务持续高增长，传统火电公司的利润结构将逐步向新能源领域倾斜，同时获得利润层面的提升和估值方面的改善。
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火电的行业盈利拐点要出现了吗？
在煤炭价格持续高企的情况下，火电上半年经营惨淡，行业亏损面持续扩大，那么火电业绩即将反弹了吗？
其实，无论未来煤炭价格如何波动，电价改革的逐步推进足以支持火电行业的业绩迎来反弹趋势。早在2021年5月18日，国家发改委已经发布《关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知》，提出重点围绕助力“碳达峰、碳中和”目标实现，深入推进价格改革，完善价格调控机制。近期，部分省市开始放宽电价不许上浮的限制；随着电改深化及电力商品属性的回归，此前持续压制板块估值的“煤价市场化、电价行政化”逻辑有望迎来重构。
此外，多个地区发布完善分时电价机制的文件，其中宁夏、贵州等地的峰段、谷段电价在平段的基础上分别上浮、下浮50%，而峰谷电价是需求侧管理的重要手段，峰谷价差扩大利好储能和火电等具有调节能力的市场主体。
近期，国家能源局发布新版两个细则《并网主体并网运行管理规定（征求意见稿）》和《电力系统辅助服务管理办法（征求意见稿）》，将新型储能和用户可调节负荷列为并网主体，辅助服务补偿费用承担主体由发电企业扩展至电力用户在内的所有并网主体，利好辅助服务价格的上行。
整体而言，多项政策的陆续出台有望推动火电行业从“逆周期”属性向“公用事业”属性转变，盈利的改善以及估值逻辑的切换下，火电行业有望迎来戴维斯双击。
（作者：王浩聿先生，现任永赢基金权益投资部高级研究员）
