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20世纪40、50年代，美股超过90%的部分为散户持有。
如今，世道变了。
海通证券研报显示，2018年年中，美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到6%。
全球主要股市各类投资者市值占比
2018年中报
资料来源：海通证券
由90%降至6%。
这中间发生了什么？
美国散户是如何被“消灭”的？
A股又是什么情况？
今天就来看看。
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散户比例一度高达90%
1792年，美国股市诞生。
早期美股是少数玩家的“游戏”。
一战结束后，1920年代美国经济高速发展，企业盈利激增，带动股市繁荣。
1927年至1929年，道琼斯工业指数翻倍。
在赚钱效应驱使下，大批手握闲钱的民众跑步入市，甚至不惜借高利贷炒股。
当时，散户持有流通股的市值达到90%以上，史称“咆哮的20年代”。
道琼斯工业指数走势 19200102-19291024
资料来源：海通证券
直至1929年10月24日，美股突然崩盘，加上随之而来的30年代大萧条，才中断了这场狂欢。
之后又碰上二战， 股市低迷，散户们失去了炒股的兴趣。
二战结束，美国经济再度繁荣，美国民众对股票的热情又被点燃。
战后十年，道琼斯工业指数涨了2倍多，吸引大量散户入场，散户持股比例超过90%，并一直持续到1955年。
尽管之后散户持股比例有所下降，但直到70年代中期，仍然保持在70%以上。
2
养老金入市，开启“去散户化”进程
70年代中期，是美股投资者结构变更的分水岭。
之后，美股散户的路越走越窄，机构越来越强。
发生了什么？
养老金等机构投资者入市了。
美国投资者结构变化 1945-2014年
资料来源：华泰证券
下图是1974年之后，美国养老金规模示意图。可以看出1974年之后，养老金规模大幅增长。
美国养老金规模 1974年-2017年
资料来源：平安证券
简单介绍一下。
美国养老金体系由社会保障、企业养老金计划、个人养老金（IRAs）三大支柱组成。
海通证券研报显示，截止 2017 年底，美国养老金资产总规模为28.2万亿美元，是美国2017年GDP总量的1.45倍。
其中，企业养老金计划中的DC 型计划（收益不确定、雇主员工共同缴费，包括401K计划）、个人养老金（IRAs），在养老金总资产中占比60%，约17万亿美元，是美国养老金的主流。
美国养老金体系构成
资料来源：申万宏源
申万宏源研报显示，2017年，DC型计划中，2万亿美元的资产投在了股票型基金上；个人养老金（IRAs）中，54%的资产投在了股市或者股票基金上。
3
为何养老金入市后
散户不愿直接炒股了？
养老金等机构投资者的大量入市，扩大了机构投资者比重，降低了换手率，增强了市场稳定性，与市场形成正向循环。
1、通过养老金计划，可间接参与股市，还能延迟纳税，省心省力。
2、养老金、共同基金等机构投资者入市后，为股市提供了稳定器。投资的确定性增强，波动性降低。
海通证券研报显示，从历史上来，美股在机构投资者壮大后，1980年至今的股市振幅比1980年前下降约6个百分点。
道琼斯工业指数年振幅
从换手率来看，2017年全部美股的换手率为116%，其中权益类公募基金的换手率为26%，远低于A股的428%和297%。
3、养老金、共同基金具有团队、专业优势，且资金量大，个体很难与其抗衡，单兵作战容易沦为待宰羔羊。
4 、注册制的推行、退市股票多，个股踩雷机会高，打压了散户炒股热情。
仅2013年至2017年5年里，美股就有1438只股票退市，远高于A股的27只。
5、近年来，交易机制变复杂，高频交易、量化对冲等工具的使用，使得机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面占据天然优势。散户更不愿意直接下场炒股了。
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A股：散户数量多、市值小
却贡献了80%的交易量
那么，A股是什么情况呢？
1 散户数量庞大，但持股市值小
A股散户多，但话语权小。
我们以沪市为例。
上交所发布的《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》显示，截至2017年12月31日，从持股账户数看，沪市投资者为1.95亿人，其中自然人投资者1.94亿人，占比超过99%。
然而从持股市值看，自然人投资者持股市值为5.94万亿，仅占总市值的21.17%。
沪市持有人结构 2017年
数据来源：《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》
看到这儿，或许你会有疑问——不是都说A股是散户驱动的市场么？持有市值占比并不高啊？
其实，说A股是散户主导，主要是指散户主导了A股的交易。
2 散户贡献80%的交易量，盈利却不到机构的1/3
《年鉴》显示，2017年，沪市中个人投资者贡献了82.01%的交易额，而机构仅占14.76%。
数据来源：《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》
遗憾的是，散户的频繁交易，并没有带来更好的收益。
散户贡献了相当于机构投资者5倍的交易额，却只赚到了不足机构30%的盈利。而且，机构的“本金”更少。
数据来源：《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》
《年鉴》显示，沪市中，2017年自然人投资者整体盈利3108亿元，专业机构整体盈利11156亿元，机构投资者盈利金额是散户的3.6倍。
而机构投资者的持股市值为4.53万亿元，自然人投资者的持股市值为5.94万亿元。
也就是说，机构投资者用比散户更少的资金，赚了更多的钱（3.6倍）。
两者之间的盈利差异或许源于各自的交易风格。
散户资金规模较小，投机心理强，换手率较高，容易追涨杀跌，难以把握市场中长期机会。
3 “去散户化”进程正在进行
散户的非理性以及短视行为，不利于股市健康发展。A股去散户化也是大势所趋。
申万宏源测算显示，2006年至2017年12年间，沪深两市的个人投资者持股市值比例延续下滑，已由2006年的68%，降至最近几年的25%附近。
2006-2017年A股持有人结构市值占比
资料来源：申万宏源
长江证券认为，机构投资者占比已成为衡量一个股市是否成熟的标志。
“去散户化”并不意味着对散户的驱逐，而应该是散户与机构投资者双赢的局面，是机构投资日渐壮大、赚钱效应明显之后，散户主动自愿投资机构产品、信任“专家理财”的过程。
只有这样，股市才会更理性、更从容、更具长期投资价值。
机构投资者与个人投资者对比
来源：长江证券，小基快跑整理
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