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原标题：蜂巢基金投研一周回顾（2021.09.06-09.12）来源：蜂巢基金
市场回顾/权益市场/债券市场/宏观经济
蜂巢基金研究部荣誉出品
2021.09.06-09.12
本周市场要闻回顾
9月
06
义务教育阶段学科类校外培训收费依法实行政府指导价。国家发改委通知，加强义务教育阶段学科类校外培训收费监管，明确义务教育阶段线上和线下学科类校外培训收费属于非营利性机构收费，依法实行政府指导价管理，由政府制定基准收费标准和浮动幅度，其中上浮不得超过10%。另外，教育部明确，义务教育学校不得使用境外教材，普通高中选用境外教材按照国家有关政策执行。
9月
07
央行货币政策司司长孙国峰表示，今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动；对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，央行有充足的工具予以平滑；市场不宜简单根据银行体系流动性或者超额准备金率判断流动性松紧程度，判断流动性最重要的指标是观察市场利率，特别是DR007。
中基协进一步优化私募基金备案，对涉及投顾类产品备案、自主发行类产品的部分重大变更、产品清算开始申请等，可实现自动办理，大大提升效率。中基协同时还公布私募备案分道制二期试点纳入标准，即：信用信息报告在剔除合规类指标存在问题的私募后，筛选出60%的指标在六十分位数以上的私募管理人，对其基金备案业务采取自动办理，实现“即提即备”。
工银理财、建信理财、招银理财、光大理财四家理财公司获得首批养老理财试点资格，每家试点公司各暂获百亿额度。获批城市包含深圳、青岛和另外两座分别位于中部与西部的城市。
全国首批试点绿色电力集中交易在北京正式达成，吸引17个省份250余家发电企业和电力用户参与售买电，预计交易规模超过79亿千瓦时。
9月
08
中国银保监会发布《理财公司理财产品流动性风险管理办法（征求意见稿）》，意见反馈截止时间为10月9日。拟要求理财公司将流动性风险管理贯穿于理财业务运行的全流程。办法拟规定，理财公司应当建立有效风险隔离机制，防范理财产品流动性风险传染。理财公司本公司理财产品之间、理财产品与其自有资金之间不得相互进行融资，并禁止理财公司及其关联方为理财产品提供担保。投资管理层面，产品集中度等分项监管指标与公募基金基本拉平。
《山西省省属企业债务管理暂行办法》印发，要求省属企业提前筹划偿债资金安排，针对每一笔即将到期债务，须做到提前6个月制定还款计划，提前3个月落实资金来源，提前1个月备足偿债资金，确保每一笔到期债务实现平稳安全兑付。同日，山西省金融办联合中央驻晋金融管理部门出台《山西省金融提振赶超行动方案》，提出省属企业要加强债务管理和约束，合理控制杠杆率，适当调整债务结构，防范过度负债、过度投资、过度对外担保。依法严厉打击恶意逃废债、非法集资、非法金融、金融领域涉黑涉恶等违法活动。
9月
09
央行新增3000亿元支小再贷款额度，在今年剩余4个月之内以优惠利率发放给符合条件的地方法人银行，支持其增加小微企业和个体工商户贷款，要求贷款平均利率在5.5%左右，引导降低小微企业融资成本。
国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，要求加快抽水蓄能电站核准建设，到2025年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200万千瓦以上；到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到1.2亿千瓦左右。
9月
10
北交所就发行上市、再融资和重组审核规则公开征求意见，总体安排与科创板、创业板保持一致，同时又根据前期新三板精选层有关实践作出针对性安排。其中，重组上市审核最长将不超3个月，其他审核事项最长不超2个月；招股说明书财务报告有效期由“6+1”延长至“6+3”。另外，北交所将尽快完成各类配套细则、指引、指南等规则的制定，并择机发布。
中期协正式发布《期货公司居间人管理办法（试行）》，明确期货公司应当建立健全居间人管理制度机制，与符合规定的居间人开展居间合作。建立居间人提示名单和失信名单制度，要求期货公司不得与列入失信名单的居间人合作。
本周全球货币政策情况
9月7日，澳洲联储维持基准利率及3年期国债收益率目标在0.1%不变，符合市场预期。同时，将每周购债规模从50亿澳元缩减至40亿澳元，并至少持续到2022年2月中旬。澳洲联储强调，加息条件最早要到2024年才可能出现，预计9月份季度GDP将大幅下降，未来几个月失业率将上升，但经济复苏中断只是暂时的，核心假设是12月当季实现经济增长。
9月8日，加拿大央行将基准利率维持在0.25%不变，同时将资产购买计划规模维持在每周20亿加元。加拿大央行在声明中承认经济数据表现疲软，但仍然相信下半年有望走强，并承诺在疫情造成的经济损害获得完全修复前不会提高利率。
9月10日，俄罗斯央行宣布加息25个基点至6.75%，为年内第五次加息。本次加息幅度低于市场50个基点的预期，但俄央行强调对后续政策会议继续加息抱有开放态度。
最新疫情情况
据卫健委等公布的数据，截止2021年9月12日9时，全国累计确诊123,247例，现有确诊2,384例，累计治愈115,178例。
海外报告新冠肺炎累计确诊病例224,948,072例，现有确诊18,834,302例，累计死亡4,631,881例，累计治愈201,481,889例。
截至2021年9月10日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗213524.0万剂次，比上周增加4307万剂次。
权益市场
数据来源：wind、蜂巢基金
权益市场全面上涨。
具体来看，全周上证指数收涨3.39%，深证指数收涨4.17%；沪深300、创业板指、中小板指分别收涨3.52%、收涨4.19%和收涨3.77%。
行业周涨跌:
数据来源：wind、蜂巢基金
本周市场强劲上涨。其中上证指数涨2.95%，深成指涨4.17 %，创业板指涨4.19%，科创50涨1.95%，沪深300涨2.96%，中证500涨4.11%，中证800涨3.25%, 中证1000涨3.14%。
本周风格整体偏向小盘，小盘价值本周涨幅为6.63%，小盘成长涨5.15%，大盘价值涨3.47%，大盘成长涨3.86%。
行业板块上，休闲、采掘、交运、钢铁、传媒五个行业分别以9.44%，8.40%，6.48%，6.46%，4.96%的涨幅排名前五。公用、化工、有色、轻工、商贸也表现较好，新能源以1.43%，军工以0.79%，机械以0.65%跌幅列最后三位。汽车、地产、建材、建筑、家电表现也较差。整体而言，各行业之间差别分化非常明显。医药中CXO、服务和血制品领涨。家电里涨跌互见。白酒里中高端领涨。电子里半导体领涨。有色铝、稀土、铜上涨。银行股份行领涨。非银全线上涨。电新里龙头股弱小股票强。
展望未来，景气度高的优质赛道，如新能源、电子，以及相关的化工机械有色，估值仍有空间。煤炭钢铁在被政策最终打压前也还有一定空间。医药和白酒两大长期龙头赛道近期从悲观情绪中有所复苏。龙头股票普遍已有40%左右跌幅。主要是对于政策的不确定性的担忧。其中部分，如创新药，确实反映了基本面问题。但也有不少标的，例如眼科牙科医美，是在此前估值高位和悲观情绪下的普遍杀跌。还有很多股票主要利润贡献在国际，国内政策变化影响有限。在此点位逐步逢低布局，虽后续仍有下跌风险，但已足以提供可观的长期投资收益。
信用市场
债券市场数据
数据来源：wind、蜂巢基金
利率债方面，全周各期限收益率全面上行。
具体来看，国债1年期上行5.44bp，3年期上行6.64bp，5年期上行4.34bp，7年期上行3.24bp，10年期上行3.29bp；国开债1年期上行0.15bp，3年期上3.38bp，5年期上行3.40bp，7年期上行1.91bp，10年期上行2.03bp。
数据来源：wind、蜂巢基金
信用债方面，全周各期限收益率多数上行。
目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.62%、2.72%、3.08%、3.46%，AAA企业债收益率分别为2.63%、2.71%、3.07%、3.41%，AAA城投债收益率分别为2.66%、2.74%、3.10%、3.43%。
信用债
本周信用债收益率多数反弹，除中短票AA+3Y下行1.94bp，AA、AA- 1-3Y下行1bp以外，其余品种均上行，整体城投债弱于产业债，城投债普遍反弹1-5bp。目前中短票中高等级AAA、AA+ 1Y/3Y品种信用利差均在10%分位数，而低等级中短票AA-信用利差分位数仍在70%以上，期限利差方面，各等级中短票3Y-1Y均在利差分位数均在50%以上，5Y-3Y期限利差分位数在80%以上。
城投债方面，7月初到8月末，各级城投债利差都出现显著下行，AAA级从127.8bp下降到当前的119.4bp，下降了8.40bp；AA+级下降了10.9bp，而AA级信用利差下降最多，下降了15.4bp。从AAA级城投债来看，吉林、山西、湖南、甘肃等省分利差下行均在15bps以上，辽宁、黑龙江、海南、江西等省信用利差也收窄明显。但是，城投融资环境收紧既成事实，下半年城投债调整压力加大，目前城投-产业利差已位于历史极低位置(城投债AAA 3Y-减去中短债AAA 3Y为1.51%分位数，城投债AAA 1Y-减去中短债AAA 1Y为3.90%分位数，未来城投债或存在一定的估值风险，需保持警惕。
产业债方面，从AAA级产业债来看，钢铁、家用电器、电气设备和汽车行业信用利差7月初以来下行均在20bp以上，通信、化工、采掘等行业信用利差下行也较为明显，上游的价格与盈利推升了机构对过剩产能债券的偏好，目前行业层面利差已基本回到永煤事件前水平，但不同等级之间分化较大，主体利差走势不一。煤炭和钢铁行业利差进入8月以来下行加快，目前煤炭及钢铁行业利差较永煤事件发生时分别略高8.0bp和收窄2.3bp，基本与永煤事件之前水平相当。其中AAA级利差与行业利差接近，部分资质好的主体利差已冲高回落至永煤违约时水平以下，而AA+级与AA级利差尚未完全修复。“碳中和”战略下，钢铁行业一方面基本面将继续夯实，另一方面长期资本开支有望下降，目前利差较高，风险较小，性价比最高。
宏观利率
2021年8月出口同比25.6%，预期19.6%，前值19.3%；进口同比33.1%，预期26.6%，前值28.1%；贸易顺差583.4亿美元，预期520.3亿美元，前值565.9亿美元。8月出口金额再度刷新历史最高值，与PMI出口订单方向不一致，可能受到前期广东疫情导致港口堆积的“堰塞湖”效应释放和出口商品价格上涨导致出口金额与出口数量出现偏离影响。从商品类别看，在东南亚等国疫情拖累其半导体和汽车等行业供应链的情况下集成电路、汽车零件的单月出口金额均创历史新高，医疗器械和塑料制品受海外疫情复发影响也提高了抗议物资的需求，与地产后周期相关的家具、家用电器、灯具均出现大幅复苏。进口方面，受国内需求偏弱影响进口数量有所下滑，但在价格上涨的支撑下进口金额略有上涨。
2021年8月CPI同比增长0.8%，预期1.0%，前值1.0%。PPI同比增长9.5%，预期9.1%，前值9.0%。CPI低于预期主要受食品价格和服务业低于预期导致，其中食品主要受猪肉及冷冻品价格偏低导致，服务业与疫情扩散及医疗集采等因素影响。PPI则延续前期上游生产资料受限产影响大幅上涨，下游生活资料价格受需求偏弱影响变化较小的状态，其中煤炭、黑色和有色等中上游价格上涨幅度最多。
2021年8月新增社融2.96万亿元，预期2.86万亿元，新增人民币贷款1.22万亿元，预期1.41万亿元；社融存量同比增长10.3%，前期10.7%；M2同比增长8.2%，预期8.3%，M1同比增长4.2%，前值4.9%。8月社融略高于预期，表现整体中性，在高基数影响下增速继续下降。具体看，信贷符合季节性变化，其中企业中长期贷款增速在经济放缓和隐性债务严控的背景下增长幅度稍低于去年；居民信贷在严控地产政策升温下继续下滑；票据融资继续大幅多增可能受银行被动用票据贴现冲抵信贷额度影响。表外融资方面，信托贷款和委托贷款也整体维持了前期格局，未贴现银行承兑汇票略超预期，可能与建筑业好转有关。直接融资方面，地方政府债与企业债融资环比都大幅好转，与财政政策发力和宽信用政策有关。M2受居民和企业部门信用派生强度偏低影响增速低于预期，但非银存款同比增加较多有一定正向贡献。M1受房地产销售持续下滑导致居民存款向企业存款转移下降影响继续大幅下行。
政策方面，本周央行公开市场到期1300亿逆回购，投放500亿逆回购，净回收800亿，资金面整体比较平稳。本周国务院政策例行吹风会人行相关领导人继续维持货币政策考虑上以我为主，增强货币政策自主性，同时货币政策继续维持稳健中性，并强调DR007的重要性。
利率方面，本周债券市场在地方债发行消息和市场对货币政策降准降息预期下降的影响下收益率略有反弹。具体看，周一债券市场窄幅震荡运行，短债受资金面影响略有上行。周二债券市场受资金面偏紧、进出口数据超预期、股票大涨和孙司长吹风会消息影响收益率大幅上行。周三债券市场受发改委称下半年地方债发行将高于去年影响收益率略有反弹。周四债券市场在消息面平淡的情况下收益率震荡运行。周五债券市场在50年国债发行好于预期及社融数据整体中性的影响下收益率继续窄幅震荡。
本周债券收益率在货币政策宽松预期降温的影响下收益率略有反弹，债券市场进入窄幅震荡行情阶段。从债券角度看，我们维持上周的看法，即中长期看债券市场大方向依然是偏多趋势，核心逻辑货币政策中性偏松、经济增长动能边际走弱及优质资产不足，不过短期内政策利率暂时制约了利率下行空间。但短期内，考虑到近期无明显边际利多消息，在利率下行空间有限的情况下，叠加银行理财产品新规和财政政策发力等消息影响下，我们维持偏中性看法。
