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上投摩根李德辉：用三道防线穿越疾风骤雨
来源：韭圈儿
近期市场波动很大，这让我想起
在3月份全球市场暴跌熔断时
写过的一个帖子
#为什么不要奢求躲过暴跌？#
里面提到了一个重要现象
叫波动率聚集
以过去10年的创业板为例
暴跌点和暴涨点
常常是连续出现
甚至成对出现的
通过择时躲过暴跌
通常也意味着会错过暴涨
所以如何躲过暴跌这道题
它绝对是超纲了
而我们观察恐慌指数
也就是曾经的中国波指（VIX）
在今年出现过三次暴涨
前两次都是因为市场暴跌引起的
而这一次却是由月初市场暴涨引起的
反而是近期回调以后恐慌情绪有所减弱
这说明什么？
市场分歧依旧很大
你依旧要一颗大心脏才行
详见#我的壁虎及评论区#
否则你会在接下来的行情中
左右打脸，不知所措
所以今天我们讲讲
在hold住头寸情况下的回撤控制之道
能在未来的暴风骤雨中给你吃一颗定心丸
本篇内容主要来自于上投摩根基金经理
李德辉的“三道防线”理论
他认为组合波动的源头来自于三个方面
防守也要从这三个方面入手
1、质地：质地是风险控制的第一防线
首先你得明白
当系统性风险发生时
很难完全规避风险
比如今年流动性危机发生时
越是好的资产被抛售的越凶
因为只有它们能卖的出去
但是一旦危机过去
质地优良的公司会快速反弹
避险归来的资金会重新归位
2015年市场下跌后就是个鲜活的案例
他们不一定是牛市中最猛的
但一定是后危机时代恢复最快的
2015年前后的上证消费VS上证指数
注意，这里所说的质地优良
并不是指估值高低
估值低可能更抗跌，但也会缺乏弹性
更为重要的是未来业绩的确定性
这种确定性主要来自于
长期赛道空间
（市场天花板有多高）
公司竞争优势
（是不是老大，是不是蓝海）
商业模式好坏
（是不是好生意，现金流如何）
专业投资者都在盯着此类公司
一有机会便会争抢
其价格基本没有一个便宜的
但是无数大机构都愿意买单
所以买到这样的公司
除非遇到基本面发生重大变化
基本上是可以长期持有的
当系统性危机到来甚至是更好的机会
很多人一大跌就慌了
主要是对投资标的的质地了解不深
假如你去探险
一个性格稳健，行事靠谱的队友
比一个古怪精灵、天马行空的伙伴
更能让你睡得着觉
如果你不知道如何确认公司质地
有一个简单的办法，看看他们有没有进入
北上资金、QFII、公募基金的法眼
我在去年底专门写过还发过图
现在回头看你就知道这篇文章的价值有多大
#2020展望：十问【核心资产】#
2、配置：硬核的基本盘+灵活的战术盘
不知道读者中有没有人玩过足球经理游戏
假如你是主教练，将会如何打造自己的球队呢？
我总结一下李德辉的配置方法
就是“基本盘要硬核，战术盘要灵活”
首先，你得把70%的基本盘放在
长期发挥稳定的硬核球员身上
后卫来个范戴克，拦截超强较稳定
再来个拉莫斯，绝对空霸还能助攻
中场来个莫德里奇，蝴蝶穿花能跑能射
再来个德布劳内，长传神迹精确制导
前锋梅西+C罗，绝代双骄霸气侧漏
剩下的几个位置，就可以根据对手特点来安排
突破型、盯人型、速度型、拦截型
根据战术安排机动变化
这样的阵容有三大特点
（1）是70%的核心基本盘，长期稳定
（2）30%的战术盘，针对环境伺机而动
（3）每个人风格特点各异，互相补位，非常全面
李德辉在构建投资组合上
“阵容”也非常的相似
70%的稳健底仓型配置+30%进攻战术型配置
底仓型配置
关注持续经营风险较低的白马蓝筹
如科技、医药、消费龙头等
长期持有，并争取稳定收益
这些硬核公司就和球员身价一样
28岁的C罗发挥稳定，轻伤不下火线
是任何教练眼中的基本盘
进攻战术型配置
关注潜力赛道中估值仍有空间的
二三线优质公司
或景气向上的周期行业
伺机而动，提高弹性
18岁的C罗天才出道、潜力无限
是教练眼中过人如麻的突击手
发挥起起落落，动不动爱哭鼻子
所以估值取决于每场比赛是否惊艳
5G、新能源、医疗、消费等板块
互相之间会有一定对冲关系
可以帮助分散风险
平滑组合波动性
3、顺势：顺势而为，动态调整仓位
对于仓位的调整
李德辉不是永远满仓的风格
而是会根据趋势进行动态变化
使组合保持在一个“松弛有度”的状态
在较大的范围内灵活调整
当系统性风险出现时
可以降低组合的波动性
持有人拿的更稳
当黄金机会来临时
手里有现金可以进场
低价获取优质筹码
上投摩根科技前沿基金
李德辉任职以来仓位调整
数据来源：2016Q4 – 2020Q1基金季报
4、数据：长期稳住后防的效果
我们拉数据看看用这“三道防线”稳住后防
长期积累的效果如何
上投摩根科技前沿的季度超额收益
如果他有沪深300和中证500两个对手
在基金成立以来至今的17个季度中
共有34个观察值
仅有3次跑输
其中跑赢沪深300概率86%
跑赢中证500概率93%
从2018年Q4至今
双指数保持季度全胜
当然，如果用年度数据
则更加轻松的做到了全胜
这里面包括了各种行情
2017年蓝筹牛
2018年全面普跌
2019至今的科技牛
胜率是我们考察产品
长期收益稳定性的重要指标
胜率越高，投资者越拿得住
5、趋势：给投资者的建议
虽然经历了不同的市场环境
但李德辉的几个产品表现都很优秀
背后还有一个他对于大趋势的判断
那就是中国经济已经
从增量变为存量
从扩张变为平稳
从刺激变为转型
这个是未来5-10年的趋势
在增量、扩张、刺激的环境下
周期价值股可能会走牛
金融地产利润恢复消费也表现不错
但是在存量、平稳、转型的环境下
周期股或许只会偶尔估值修复
这也回答了很多读者最近的疑问
“到底风格切换了吗？切多久？”
对于李德辉的这个判断
你是否同意呢？
对于未来的投资
选择几个优质赛道变得尤为重要
我不止看过一家基金公司
在介绍研究部和产品布局时
把医疗、TMT和消费放在最核心的位置
另外会再加一些公司自己擅长的领域
我把这种现象称为“HTC+”
“医药Healthcare/科技TMT/消费Consumption ”
其中一些经过今年的上涨
估值目前处在高位了
如果放在短期，超额收益可能会有所下降
但是如果放一年以上，我觉得男神依旧
聪明人可以在不同风口间潇洒切换
但是对于像我这样笨的人来说
担心的是下面gif中的情形发生
李德辉新品预告：
上投摩根慧见两年持有期混合基金
两年持有期的含义是认购期结束后随时可申购
申（认）购资金锁定两年后随时可以赎回
通过拉长期限，优化持有人的投资体验
将会是越来越常见的运作模式
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