施罗德投资张晓冬：与符合社会经济长期发展趋势的公司为伍

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原标题：施罗德投资张晓冬：与符合社会经济长期发展趋势的公司为伍来源：上海证券报

作为首批进入中国境内的外资资产管理公司之一，施罗德投资管理（上海）有限公司（下文简称施罗德上海）于2017年12月正式获得中国私募证券投资基金管理人资格。施罗德上海始终秉承以客户需求及利益为先的价值观，为日益成熟的境内投资者提供量身定制的投资方案。

施罗德上海股票权益基金经理张晓冬表示，未来市场可能以震荡为主，低估值蓝筹股有修复空间，但符合社会经济发展方向的医药、消费和科技三大领域仍为重要的投资赛道。他在选股时，除了甄选基本面，还会兼顾可持续投资框架，均衡选择符合社会经济长期发展趋势的公司。

未来A股风格趋向均衡

张晓冬一般会从两个维度衡量目前市场所处的位置：一是基本面，包括上市公司的收入和利润增速。二是估值水平在历史上的位置，以及当前风险偏好与流动性是否匹配。从这两个角度来看，他认为现在的A股并不便宜。

近来，前期强势的医药、科技板块出现调整，低估值顺周期股补涨，市场对于风格转换讨论的热度越来越高。

张晓冬判断，未来A股走势会以震荡为主，虽然市场风格不一定会切换，但较难出现像上半年那样的极端结构性行情，而是更趋向于均衡。“近10年来，我国经济结构发生了很大变化，拉动经济增长的动力转为贸易、投资和消费并驾齐驱，且消费在GDP中的占比不断提升。因此，和消费以及人民生活相关的公司逐渐跑到了市场前列。”

在张晓冬看来，下一个10年里，医药、先进制造、高端器械、精密制造、TMT、电子科技等符合我国战略发展方向的行业产值将大幅提升。尽管这些行业目前估值较高，但还是可以从中挖掘出基本面与估值相匹配的优质公司。

“另外，在宏观经济稳步复苏的背景下，我们会关注一些估值较低、有修复空间的蓝筹股。以银行股为例，其资产质量在今年二季度表现相对较差，此后逐季好转，且下半年不良资产生成率会好于上半年。”张晓冬称。

消费、医药和科技仍是重要赛道

“目前医药板块的整体估值已经超过了2015年，部分公司的股价已经兑现或提前透支了未来几年的利润增长。对于这些公司而言，市场可能要花两到三年时间去消化估值。”张晓冬称。

张晓冬表示，外资主要从基本面和估值两个角度去衡量个股的投资价值。如果估值过高，即使基本面再好，外资短期内不排除会阶段性减持。尽管医药股整体估值较高，但他认为，板块内部仍具有结构性机会，这和企业的基本面息息相关。他会关注并持有一些符合社会经济长期发展趋势的公司，而一些非核心标的、长期不一定能够证明自己且短期估值很高的公司则会被淘汰出选择范围。

消费行业中，张晓冬相对看好耐用消费品。“耐用消费品未来也会呈弱复苏的态势。很多必选消费品和可选消费品的估值已经达到历史高位，但可选消费品并没有完全恢复，比如汽车等耐用消费品估值仍然较低。”

科技板块中，张晓冬表示，相较于海外发展成熟的科技行业，我国科技领域中的很多行业还处于萌芽期或发展期，增速较快但尚未产生盈利，且需要投入大量研发费用，对这些公司较难用市盈率指标来准确衡量估值高低。纵观整个行业，会有公司最终能够跑出来，成为名副其实的优质龙头企业。

将ESG纳入投研标准

ESG，即可持续投资框架，是环保、社会责任和公司治理的简称。与传统投资理念不同，可持续投资框架在决策流程中纳入了对环境、社会和公司治理因素的考量，以期能更好地完善公司治理、提升社会福祉。张晓冬表示，施罗德上海在投研时，除了对公司基本面进行评级，可持续投资框架也是一项重要的标准。

张晓冬表示，对环境是否友好是ESG投资中的重要一环。“现在许多化工行业的上市公司在尾气处理装置、废水处理装置上遵循国际先进标准，我们会特别关注这些优质公司。”

张晓冬认为，只有符合社会经济长期发展趋势的行业和公司才能做到可持续发展。“预计政府会采取政策，鼓励引导产业升级，我们将从中寻找保持长期增速的优质公司。”

“可持续投资框架是不能完全使用或只使用数据去定义的投资标准，但我们核心价值观的内核及方向性上的判断和国际标准是保持一致的，我们采用的标准可能更加人性化、更加灵活。”张晓冬称。