2021年，权益市场风云变幻，自年初以来，A股经历了较大的波折和分化，呈现出较明显的风格切换趋势。那么，投资者所期待的牛市是否还在？今年还有哪些板块存在投资机遇？后续又该如何布局？
上投摩根Alpha Talk第二期，邀请了重量级投资及研究专家强强对话，他们分别是上投摩根国内权益投资部领先组副组长、资深基金经理倪权生先生，以及安信证券首席策略分析师、研究中心总经理助理陈果先生，共同解析经济与市场发展趋势，探讨投资机遇及策略。
大咖核心观点
倪权生 我的投资理念就是，扎根于基本面去寻找有价值的公司，略偏逆向思维，希望在一个合理的收益率基础上，尽可能的控制回撤和波动。
陈果 今年是长牛中的过渡年，结构性机会、阶段性回撤和震荡交织在一起，更考验投资者臻选行业或者筛选股票的能力。
挖掘高性价比资产
构建均衡投资组合
Q：回顾今年春节后，前期强势板块出现了明显的回调，不过倪总管理的成长先锋基金受影响比较小，具有低回撤的特征*。请问倪总，您是怎么做到的呢？
倪权生 我的投资理念就是，扎根于基本面研究去寻找有价值的公司，略偏逆向思维，不追热点或者是基本面不够扎实的公司，希望在一个合理的收益率基础上，尽可能的控制回撤和波动。
在构建组合时，建立在基本面的基础上，以合理或者低估的价格介入，这包含两个维度。第一个就是自上而下。我将权益资产划分为大类和行业，从基本面、财务数据以及估值等维度，对大类资产做比较，寻找基本面优秀且性价比较高的板块。自下而上是另一个维度。我会从公司的管理层、产业背景、竞争格局等方面入手，自下而上精选个股，把符合条件的标的放到组合中。
组合的回撤和风险控制，主要是通过结构和个股来实现。第一个，降低高估值板块的暴露，增加中低估值且基本面比较强劲板块的暴露。第二个维度，我会做收益和风险的评估，收益和风险比较好的才会被纳入。还有就是通过行业和个股的均衡、分散布局，控制组合的波动。
*据Wind数据，截至2021.6.30，上投摩根成长先锋基金今年以来最大回撤-15.30%，同类基金平均-18.42%。同类基金为Wind偏股混合型基金。
Q：倪总，您是2015年开始管理基金的，那时恰逢市场大幅回调，当时的经历是否使得您非常注重风险控制？
倪权生 是的。我觉得保持冷静的头脑非常重要，因为无论是基金经理还是个人投资者，其实很容易被短期的行情所扰动，甚至做出背离原来理性的判断。
在组合的构建中，要提前想好预期收益是多少。概括起来，就是只赚你能把握的那部分收益，超出的部分可以适度放弃。如果它达到了或者说超出了目标价，我会果断减少它的配置。因为我觉得保持你最初对它的认知，实际上是非常重要的。
比如说2015年那一波行情，其实当时互联网企业的估值非常贵，所以我降低了这方面的仓位暴露。另外再比如2018年，我们通过深度挖掘高性价比的公司，所以当年回撤控制的也比较好。
牛年是A股长牛过渡年
机遇和风险共存
Q：下面的这个问题，也是大家非常关心的问题。想请问一下陈总，您之前也发表过一些对牛年A股的展望，逻辑又是什么呢？
陈果 我认为今年是长牛中的过渡年，市场还存在机会，但也要注意风控。首先，A股是处于长期牛市中的，因为有一大批优质的公司是稳中上行的，这样股市就有上行的基础。第二个就是当前优质的权益资产吸引力非常显著，未来居民会增加对它们的配置比例。
其次，虽说A股长期趋势是向上的，但同时也可能面临一定时间的震荡，期间可能有短期的快速回撤。当然，也一定会伴随结构性机会。所以过渡年会比较复杂，结构性机会、阶段性回撤和震荡交织在一起，非常考验投资者臻选行业或者筛选股的能力。
Q：对于当前市场的估值和定价，陈总您怎么看？
陈果 虽然中线趋势我们是看好的，但是短期A股中部分股票的估值拔的太快，比基本面走得更快。比如说像沪深300，因此今年我们做投资需要比去年更加严苛，对估值的要求要更高。
当然，大家也不要担心估值会收缩到极低，我觉得是很难回到疫情前那种估值状态，如果市场再回撤的话，那个整个估值就具备吸引力了。或者说一定的时间之后，随着盈利的增长，估值的匹配性就提升了。
以全市场视野出发
力争做好每笔投资
Q：说到估值，也想请教一下倪总，您是怎么看待成长和估值之间的关系的？估值是否是您进行组合构建的重要考虑因素？
倪权生 在我构建组合时，估值是我持有以及卖出的重要参考因素。因为我觉股票其实是有两个部分组成：第一是资产本身，第二个就是价格。在我组合里面的个股，从建仓到卖出这个持有周期里面，估值始终是会去关注和参考的。
最理想的状态是以低估值买入未来有高成长的公司，但这个对研究要求比较高，要早于市场发现他们未来成长性好。而对于一些成长性变弱，或者当前处于景气高点，且现在估值又在高位的，这类资产要尽量回避。
Q：倪总是全市场投资的风格，不但投资成长股，也对价值、周期等股票都有过覆盖，是否与您的金融学背景出身有关？
倪权生 对的，这既跟我的出身有关，也跟我的投资目标有关。
我有数学和金融的复合背景，对数字比较敏感。微观层面，我会去看公司的财务数据，看行业的高频数据。宏观层面，在硕博阶段我学的是宏观经济，会从自上而下用宏观视野去看宏观经济和产业。
从投资目标来讲，我希望做一个关注全市场的基金经理。因为对很多个人投资者而言，是不具备择时和筛选市场风格的能力，这些难题应该由基金经理去帮投资者解决。所以，这就需要我们具备全球、全市场的视野。
我希望通过基本面和估值的比较，能不断找到性价比更高的资产，因而我希望做一个全市场视野的基金经理。
逆向思维
左侧提前布局长期优质好赛道
Q：接下来是关于行业的问题。想问一下陈总，在今年您比较看好哪些行业的投资机会？
陈果上半年顺周期占优，因为中国经济和全球经济在加速复苏，顺周期需求的改善趋势是比较确定的，甚至是超预期的。下半年，经济复苏后会进入到平稳阶段，利率和流动性环境会有一些变化，估值端的压力是比较轻的，市场可能会去关注成长性的机会，比如说制造科技、消费和医药等行业。
Q：倪总，今年您更看好哪些细分行业？
倪权生 非常同意陈总的观点。其实2020年下半年三季度到四季度，我们已经开始意识到顺周期行业的机会可能会到来。因为随着疫情的改善，全球经济复苏是一个大概率的事件，那么需求会改善，另外它们的估值还相对便宜。所以去年四季度我们增加了有色化工、机械等顺周期产业的配置。
此外，经过这一轮疫情的影响，我们的制造业是有了实质性的提升的，特别是中高端制造业，一些很优秀的龙头公司会带来长期的投资机会。另外消费行业里面涉及消费升级的可选消费品及医药制品等，它们可以作为中长期配置。
Q：倪总，在行业筛选上，您是基于怎样的框架理念进行比较的？
倪权生 我觉得行业的比较有两个维度：基本面和估值。其实，财务是非常重要的信息，它反映了行业或者公司过去的真实经营情况。我会从资产负债表、利润表和现金流量表去挖细节，通过细节的比较，可以看到每个公司所处的经营阶段。
我会做很多主动的研究，比如行业前景、行业景气度、公司的竞争力等，这能帮我们从景气周期去看各公司所处的产业节点。另外，会把估值再纳入进来，找基本面可能触底向上，或者性价比好的资产。所以在行业上我既基于财务数据，又会做主动的前瞻性的判断。
从基本面出发
优选高景气赛道好公司
Q：如果给您两家类似的公司，一家财务指标更好，一家商业模式更具潜力。请问倪总，您会怎样做选择呢？
倪权生 如果拿两个公司比较的话，我的首要标准是看风险收益比，就是说在我的持有周期内能够带来多大的回报，另外，就是持有的风险有多大。
按照您提的案例，两个公司一个财务数据好，一个商业前景不错，如果我评估之后发现这两个公司在未来的一年或者两年内，回报率差不多的话，我会选择财务数据更健康的，因为相对于后者，它的不确定性会更少一些。因为财务数据是实实在在的数字，相对来说更让人觉得有把握。
从这一点来看，我的投资风格是偏稳健的。所以在我的组合中，新上市的公司是比较少的，这并不是说认为它们不好，而是希望对一个公司观察周期更长一些，等到更有确定性的把握的时候再出手。
攻守有道
追求资产组合更高的确定性
Q：倪总是怎么进行组合构建的？又是怎么提高胜率的？
倪权生 我会把所有的资产都设定好目标收益，然后就是做横向的比较。在我的投资持有期内，不论是成长型公司或者稳健型公司，只需要用估值匹配上未来合理的收益预期，就基本知道哪些资产应该配的重一点，哪些资产应该配的轻一点。
虽然说我比较注重估值、注重回撤，但其实我并不排斥成长性的公司。在我的框架里面，也有很多成长性的行业，因为GDP保持稳定增长的情况下，经济中占比越来越高的行业是不能忽视的。
但正如刚刚提到的，在可接受的估值范围内，我才会去买这些资产。当然，有些资产的估值超出了我的理解，比如说当期的报表比较好，但对我个人来说有一定的不确定性，我也可能会放弃。
Q：从历史报告来看，您卖出的时机往往把握的非常好。倪总能不能跟我们分享一下您是怎么把握的呢？
倪权生 其实，每一笔买入我都会做好笔记，会记好为什么买、期望的目标估值等，所以，后面市场上涨也好，下跌也好，回头去看设定的目标时，会让我能更冷静地去思考是继续持有，还是该卖出。
对于我来说，组合里面的标的在达到目标价之后，我会适度的减仓来兑现收益，哪怕卖完后还涨了不少，我也不会觉得遗憾，因为我拿到了能够把握的收益。当然，也可能会有判断失误，那么我会止损、果断减仓。
所以无论是兑现收益还是不兑现收益，通过建仓时的笔记，可以看到应该在什么时候卖出公司，或者做好风控、设置好止损位，也是非常重要的。
相信专业的力量
专业的事交给专业的人
Q：两位嘉宾对投资者有什么建议吗？
倪权生 我觉得对于中国居民而言，权益资产在未来资产配置中的重要性会越来越高，那么基金实际上是投资者做权益资产配置非常合适的方式之一。所以我也想跟广大投资者讲，请相信专业的力量，相信专业的基金投资人，然后根据自己的风险承受能力选择适合的产品。
陈果 今年，我给投资者一个建议或者关键词，叫牛心熊胆。对于A股市场，我始终认为还是属于长期的牛市中，所以不管市场怎样波动，还是抱着牛市的心态来看，但是今年市场会比较特殊，也要有一定的风控的意识。所以今年我特别看好稳健型的基金经理，这个是我给投资者的一个建议。
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