【凭海观潮】大咖大咖，消费要发！ ——对话基金经理姚晨曦

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周三的财富大咖秀小伙伴们都看了吗？

我们的基金经理姚晨曦先生可是分享了超级多的干货哦！

什么，错过了直播？感觉错失了一个亿？

不慌哈，小海这就带你回顾直播精华！

大咖来啦！

中海消费主题经理姚晨曦

• 复旦大学金融学专业硕士。

• 曾任上海申银万国证券研究所二级分析师。2009年5月进入本公司工作，历任分析师、分析师兼基金经理助理。

先后管理中海消费主题精选混合型证券投资基金、中海能源策略混合型证券投资基金、中海沪港深价值优选灵活配置混合型证券投资基金。

对话大咖

对当前消费行业您怎么看？

现在回过头去看，这轮结构性行情其实始于2017年，本质的驱动因素是全球流动性宽松下的核心资产价值重估，而且对国内而言，因为放开了外资的流入，所以决定估值的流动性和无风险利率不是光看国内，更为重要的是看海外。而国内的消费行业，尤其一些优势细分领域，作为核心资产也是被重估的。从目前看整体的估值肯定是偏高的，这个和疫情之后新一轮货币宽松是相对应的。

接下来消费行业的表现我觉得看两方面，一个是高估值能否得到持续的支撑，这个大家核心就关注海外流动性尤其是美联储的货币政策走向就可以了，另一个就是看基本面的增长能不能消化高估值，用时间去换空间，这也正是我们去努力的方向，寻找成长空间大的细分行业和公司去消化高估值。

您怎么看上半年的疫情对消费行业的影响？

影响是肯定的，对消费行业有些是冲击，有些反而有正面拉动。从目前看，疫情要伴随我们一段时间，其直接影响和间接影响都会延续一段时间。不过我觉得从很多细分行业的发展看，疫情其实更多像一个额外扰动因素，它不会改变很多行业发展的必然趋势，在很多消费领域，甚至让很多变化提前和强化了。我们看好的很多赛道，上半年因为疫情反而是呈现加速增长的态势。

您觉得消费品公司核心竞争力是什么，天花板又在哪里？

按品类来看，消费品公司的不同品类不一样，例如标准化的产品可能重点在成本和费用的管控、比的是制造和管理能力，非标的产品可能重点在于对市场的理解和营销能力。

按发展阶段来看，企业不同发展阶段的侧重点也不同，早期可能最重要的是产品本身、然后营销能力，到后期可能会更看重制造能力和持续的研发能力。

至于天花板，要看每个细分领域的市场空间和竞争格局了。不过就像我前面提到了，以前大的消费品集体拥有渠道优势，营销的门槛又很高，所以小品牌公司很难和他们竞争。但现在渠道和营销的门槛都大大下降了，所以这种利用规模优势来做横向品类扩展的策略在很多消费领域未必奏效了，大公司未必能竞争得过新起来的小公司，所以对于有些领域的消费品集团来说天花板很有可能会降低。

中海消费主题基金包含了哪些行业？

我们这个基金是消费“主题”基金，不同于“行业”基金，它可以投资的行业还是非常宽泛的，只要和“消费”有关、和人们日常生活方方面面有关联的行业都在可投资范围内，所以既包括我们通常了解的食品饮料、医药、农业、餐饮、服装、家电、汽车等行业，也包括像电子、通信、传媒、轻工制造、建材、有色等等。我们在投资的时候，主要还是看某个细分行业或公司成长的核心驱动力是否是由“最终消费”来主导的。举个例子，比如上游制造电池所需要的材料，它属于有色金属行业，看起来和消费完全没关系，但可能现在带动它需求增长的主要靠电动汽车的动力电池，而电动汽车主要是靠我们大家的消费来驱动的，那我们也会把这些材料公司放入我们的投资视野中。

和传统的消费基金相比，我们这只产品的特点可能更偏向于新兴的消费领域和成长型的消费品公司。一方面我个人比较喜欢接触新的东西，另一方面我觉得“新的”领域实现超额收益的机会会更大。

为什么这么看好消费品行业的投资机会？

经济结构调整：从大方向来说，中国拥有全球最大的消费市场，我们消费支出的比重占GDP只有40%多，低于发达国家近70%的比例。所以未来的经济结构调整中消费的贡献比例会持续上升，消费的增速一定是高于经济整体增速的。

行业变革：其次，这几年我们也观察到消费行业本身在发生一些变革，很多新的赛道和新的行业在快速涌现出来，这会带来很多结构性的投资机会。

中海消费主题基金的投资思路是什么？

首先，对市场的风险偏好要有一个准确的判断，当市场风险偏好不佳的时候必须要通过仓位去做有效的控制。

其次，单一行业的配置比例还是要做控制，通常我会选择几个细分行业去均衡配置，甚至会搭配一些稳定的白马股去对冲，不会都把仓位压在某一个赛道上。

最后，就是合理去评估市场预期，当预期打的过满远超基本面变化时，就会考虑适当减仓，当然这个真的是一门艺术，是对人心的把握，需要大量经验的积累，我也还在学习中。

您在传统的一些消费领域投资的比较少，您是怎么考虑的？

不是说传统的不好，只是我觉得传统消费领域大家的研究已经很深入充分了，而且行业增速虽然很稳定，但整体业绩很难有向上的弹性。新的领域正好面临了一次大发展的契机，成长的空间很大，很多投资机会也没有被充分挖掘，所以就有更好的机会去实现更高的收益。

未来有哪些比较好的投资赛道？

我们之前有系统研究了一下我们的近邻日本，在经济发展过程中他们消费需求和理念偏好的变迁。日本有一个社会学家叫三浦展，他有一个很有名的理论，他把日本的消费社会分为四个阶段，第一阶段是西洋化和城市化，第二阶段是家电的大量普及、消费品需求是大众化、标准化，第三阶段是开始追求个性化和身份属性，产品的外观要时尚精美高级，然后奢侈品行业快速崛起，第四阶段泡沫经济破灭后消费理念开始返璞归真，更加追求产品本身带来的体验，追求简约和性价比（无印良品和优衣库）。

再回来看我们国内，当然我们国家幅员辽阔，社会的纵深程度远超日本，但整体类比的话，可以看到我们90年代那次消费的崛起更像日本的第二阶段，而我们现在可能主要处于第三阶段，然后局部出现一些第四阶段的特征。所以我们就可以参照日本同阶段的经验去挖掘一些细分的赛道。例如产品的便捷化的需求就给冷冻食品、预制食品、复合调味品带来了很大的发展机会，社会竞争激烈带来对咖啡、酒精、重口味食品的需求，另一方面对健康的需求又带来低糖低脂的零食和饮料、低度酒精饮品、奶制品乃至保健品的需求，然后在家里自己烹饪带来小家电的需求，还有大家对护肤化妆需求的重视带来的需求，我们觉得这些都是很好的投资赛道。

您对普通投资者投资消费行业有什么建议吗？

我觉得相比其他行业，消费行业还是相对比较好理解和跟踪的，毕竟大部分都是来源于生活的。就像前面说的，我其实有些投资机会也是从日常生活中挖掘出来的。当然影响股价的因素有很多，影响一个公司业绩的因素也有很多，单纯作为消费者我们可能只能窥见其中的一小部分，所以如果不是你正好有机会系统了解整个行业情况的话，只是从自己消费者的角度去投资还是存在一定风险的。所以这种时候其实投资类似我们这样的消费基金也是很好的选择，毕竟我们是专业去做投资的，会对所投资的领域去做系统的研究和跟踪。