中欧基金：创业板注册制落地，后市或迎来悲观预期的修正

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事件

8月24日创业板注册制正式开启，创业板首批18家实施注册制的新股集体上市，与此同时，创业板股票的日涨跌幅限制将由10%放宽至20%。

创业板改革并试点注册制是首次将增量与存量改革同步推进的资本市场重大改革，在存量涨跌幅变化的同时，也面临着增量新股上市。正如国务院副总理刘鹤在上市仪式书面致辞所说，注册制改革和交易、常态化退市、投资者保护等各项制度建设正在有序推进，资本市场也从增量改革深化到存量改革，整个市场正在发生深刻的结构性变化。

8月24日早盘下探后稳步回升，表现平稳。截至今日收盘，创业板上涨1.98%。

中欧观点

➤ 涨跌幅放大并不意味着市场波动率会等比例放大。上周，受创业板注册制即将上线的影响，市场风险偏好显著降温。前期热点题材陷入较大幅度的震荡外，市场普遍预期创业板注册制对流动性将产生一定扰动。但从已施行20%涨跌幅制度的科创板经验来看，制度的变化并不会过度放大市场振幅或完全改变游资等活跃资金的交易行为。今年以来，科创50指数单日振幅均值为3.5%，创业板50的日振幅均值为3.0%，说明单日涨跌幅空间放大并不意味着市场波动率会等比例放大，只是加快了股价变化的趋势。

➤ 后市或迎来悲观预期的修正。虽然从基本面和流动性的角度来看，市场持续上行的空间有限，经济基本面的复苏速度边际放缓，疫情对经济的扰动逐渐退却，政策灵活且适度，综合来看A股市场仍处于震荡期，且当前震荡整理的过程可能仍将持续较长时间。但在事件驱动和情绪影响下，此前热度较高的题材股均在上周出现调整，市场对创业板注册制将产生的流动性扰动预期过于一致，反而可能意味着短期A股或存在悲观预期修正带来的交易性机会。本轮调整幅度较大的板块容易出现修复机会，其中关注基本面较好的创业板权重公司的短期交易性机会。

➤ 中短期看好低估值板块的估值修复机会。此外，A股市场的震荡期也可以视作估值收敛的修复期，在估值严重分化的问题解决前，市场缺乏持续上行的动力。而估值分化的问题除了依靠高成长性行业的业绩消化外，低估板块的估值修复也是解决问题的另一可能性，因此中短期来看，持续看好低估值板块如金融地产、建筑装饰等行业的估值修复机会，尤其关注其中涉及国企改革概念的龙头公司。