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文章来源：中国基金报
作为拥有超过10年投资经验的老将，现任博时基金权益投资成长组投资副总监的蔡滨，专注做权益类成长性投资，坚持自下而上优选个股，分散持仓，注重控制回撤，在投资长跑中取得了稳健的收益。
数据显示，截至2020年8月10日，其自2016年2月开始管理的博时外延增长主题基金，取得了172.36%任职回报，并获得证券时报2019年度“三年持续回报平衡混合型明星基金奖”。另外一只博时荣享回报2年定期开放混合基金，则收获了103.57%的任职回报，其成立以来年化回报在同类排名中位列第一。
（数据来源：wind，银河证券，同类为混合基金-定期开放式灵活配置型基金，过往业绩不代表未来收益）
“投资说到底，就是为相信买单。而投资和运作管理一只基金，需要为相信坚守。”蔡滨表示，坚持相信产业发展趋势的力量，相信企业家精神，相信市场的长期有效性，相信时间的价值。
赚企业成长和行业周期轮动的钱
2009年蔡滨加盟博时基金，先后担任过研究部研究员、研究部副总经理兼资本品组组长，目前担任权益投资成长组投资副总监，并掌舵管理多只基金产品。
蔡滨对“价值投资”的理解思路非常开阔，他认为股票市场的价值投资，即“基于企业或股票价值”的投资，它是价值发现的过程，依赖于微观、中观层面的深度研究。无论是投资成长股、价值股还是周期股，只要是基于基本面的研究，从企业价值评估角度出发进行的投资，都可视作是价值投资。
成长和价值并不对立
成长与价值两种风格是市场常年讨论的话题，但蔡滨没有局限在固有标签上，而是认为“成长和价值并不对立”。无论是看好企业成长的价值，还是看好企业价值波动带来的投资机会，都有可能符合他对价值投资的定义。
在蔡滨的投资框架中，坚持自下而上优选个股，成长和周期双管齐下，把目标锁定在“赚企业成长的钱和行业周期轮动的钱。”
对于成长股，蔡滨没有限定在特定行业或板块，而是将目光投向全市场。他认为，优质的成长股不仅存在于新兴成长行业里，也会“藏身”在传统行业中。他认为，判断成长股需要基于时间和增长的维度来分析，例如3-5年的时间维度内，如果企业的收入、利润以及复合增长率均高于同期名义GDP增速的两倍以上，达到15%-20%或以上的增速，就可认为是成长股。而对于赛道较长、成长空间较大的新能源车等特殊行业，考察的时间维度可以延展至5-10年。
与此同时，蔡滨也强调从质量维度来关注成长股，“有质量的成长非常重要”。从财务指标上，会考察企业是否具有合理且较高的ROIC/ROE水平，以及好的经营性净现金流。当然，对于因处于投入期而短期经营指标不佳的企业，并不意味着与“好企业”“好股票”彻底无缘，蔡滨会把商业模式、竞争格局、壁垒、产品和管理团队能力作为评判这类初期早期成长阶段企业的重要指标。
如何发现成长股？蔡滨认为，成长股的价值发现之旅，需要通过深入的行业、公司研究工作以及持续的基本面跟踪来实现。基于自身成长股的投资框架，他希望找到估值合理的好公司，在三到五年的维度内赚企业成长的钱。从市值来看，最好能有一倍以上增长空间的公司。
除了做成长股“猎手”，蔡滨同样关注周期股蕴含的机会。
他认为，周期往往源于供需的错配，具有一定的规律性。周期底部往往表现为行业亏损、产能退出，甚至企业倒闭；受行业周期的波动，业绩波动的影响，周期股的股价也表现为大幅波动。
对于周期股的投资，蔡滨的投资框架是，在行业周期处于底部向上、公司市值处于具有吸引力的底部，提前进行布局。随着时间的推移、周期回升驱动企业价值的合理回归，获取投资收益。
与此同时，蔡滨发现，随着企业竞争力的差异化加大，周期性行业中有不少优质龙头企业，具有极强的成本控制能力和抗周期风险能力，在行业大面积亏损的情况下，仍能够实现较合理的利润率。
“周期是很好的投资方向。因为市场本身有周期，行业也有周期，最终的价值回归，其实是一个企业在周期波动中的合理回归。”本身风格偏成长的蔡滨，这么理解成长与周期两种风格的平衡。
中长期对权益市场保持乐观
谈及后市，蔡滨表示，短期市场有结构性机会，基于中长期对权益市场仍然保持乐观。
蔡滨认为，在“很不平凡”的2020年，疫情重创全球经济，很多海外主要经济体系进入衰退。相对而言，国内经济保持了稳定发展。
“当下需要关注的一个点是经济基本面和流动性之间的矛盾。”蔡滨认为，短期市场以结构性机会为主，市场整体估值并未见顶，中位数以下的个股分化也很严重。既有可能已处于历史高位的高估值个股，也有处于历史低位的银行、地产等行业股。这种分化进而导致市场稳定性不高。
但作为基本面投资者，蔡滨认为短期市场变化并不是最重要的因素。他更倾向于基于观察中长期产业变化、公司竞争力的层面，去把握投资机会。
对于接下来的走势，蔡滨认为流动性为主导的市场行情边际上呈弱化趋势，市场仍然会回归到中长期对于行业和产业企业的价值的判断。而基于中长期视角来看，他对权益市场保持乐观。
但蔡滨同时指出，估值体系可能会产生变化。他举例说，现在“后疫情时代”的新提法，体现了疫情对于很多产业经济发展产生的后续影响。例如因为医疗保健基础设施建设暴露了短板，所以需要加强；而公众也感受到了网络信息化带来的正面影响。他同时提示，有些行业因受到冲击已进入了“困难模式”，但是在这种模式中的优质龙头企业，反而能获得更好的发展，提升了竞争力。“对于资本市场来说，这些影响都会反映在基本面和估值变化当中”。
而对于当下的市场，目前管理的6只基金均取得正收益的蔡滨表示，自己在具体操作上会积极把握结构性投资机会，将老基金保持中性仓位。对于新基金，他坚信投资中很多时候“慢就是快”，会谨慎建仓构建安全垫，“先让投资者不要亏钱、然后再有机会长期稳定地赚钱”。
基金有风险投资需谨慎
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