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文章来源：中国证券报
蔡滨先生
博时权益投资成长组投资副总监
两年时间，对于A股投资者而言，意味着什么？
2018年至今，国内股市经历风格轮动，牛熊转换，投资难度可谓不小。然而，对于博时基金蔡滨而言，他管理的基金用接近翻倍的收益，回馈了一路携手走来的持有人。
Wind与银河证券数据显示，截至2020年7月31日，博时荣享回报2年定期开放混合自2018年8月24日成立以来，总回报超过96.69%，在所有已经成立的定期开放灵活配置型基金中排名第一。
从方法论上而言，蔡滨坦言，自身投资核心逻辑没有变化，始终坚持价值投资，坚持基于行业和公司的深度基本面研究，精选个股，赚取企业成长的钱，以及一些周期性行业轮动的钱。同时做好回撤的控制，尽力为投资者带来优良的投资体验。
展望后市，蔡滨坦言市场仍然存在结构性机会，从中长期来看对权益市场保持积极乐观态度。
值得一提的是，博时荣享回报在两年封闭期之后，即将于2020年8月24日至9月7日开放申购。
基于企业基本面的研究
谈到价值投资，蔡滨坦言个人的理解是大道至简，只要是基于企业基本面的研究，以企业价值评估作为依据来做的投资，都可以被认作是价值投资。
在市场中，一般而言通常会有成长股，周期股，价值股的区分，在蔡滨看来这仅仅是标签背后对应的是成长股看好企业成长的价值，价值股看好企业价值波动的带来的机会。
其核心在于基本面研究，基于基本面来研究这些公司的，都可以被认作价值投资。
谈到自身的投资框架，蔡滨的方式是双管齐下：一方面赚企业成长的钱，一方面赚行业周期轮动的钱。
究其原因，与蔡滨一路走来的研究背景高度相关。研究员时期，蔡滨最早覆盖过交通运输板块，这其中包含周期性很强的行业，例如航运。此外，早在3G与4G时代，蔡滨就曾经研究过通信行业，这属于偏向成长风格的投资。
在蔡滨看来，从交运与通信两个行业来看，仅从成长与周期的概念上来分析，其实也存在共通之处，例如通讯行业中，设备制造行业具备一定的周期属性，而交运板块中的物流行业，也孕育出了不少成长型的公司。因此，无论是成长亦或是周期，蔡滨都愿意去做投资。
一般意义上的成长股，大多被投资者认为是主要存在于新兴产业，出现在科创板与创业板的公司，同时市值也比较小，似乎这样的公司更能代表成长风格。
但蔡滨对于成长股的理解与定义却有着自身独到的见解，在他看来，判断成长股需要基于时间的维度以及增长的维度来分析。
例如以3-5年的维度，如果一家上市公司的收入、利润以及复合增速，均高于同期名义GDP两倍以上，达到15%-20%或以上的增长，那么对于蔡滨而言这都是属于成长股。
“定义成长股最重要的标准在于成长本身。”蔡滨表示，无论企业处在什么行业，属于哪个板块，是大公司还是小公司。
在蔡滨眼中，行业或者公司的“天花板”是他选择成长股的关键词之一。只有天花板足够高，或者拓展天花板的能力足够强，精选出来的个股才能具备市值增长的空间，且不容易受到周期的影响。
如何把握这种成长股的机会？
蔡滨坦言，仍然是要对于公司基本面进行深度的研究，对于企业所处的行业，竞争格局，自身的商业模式，产品力，以及管理层情况有深入的认知与理解。综合分析，预判这家公司能否在未来跟随行业的成长，或者提升自身的份额。
基于这样的分析框架，选出未来三到五年增长胜率概率较高的公司之后，蔡滨下一步是要对其当下的估值进行分析，从企业当前的市值来判断，它未来的成长性是否已经容纳在估值当中。
一种情况是，一家公司三年以后收入与利润都达到了此前预期的目标，但是市值没有变动，这只能说明这或许是一家好公司，但并非是一个好股票。
“好的价格同样重要。”蔡滨指出，在做投资时也需要好的风险收益比，好公司也需要好价格。
基于自身成长股的投资框架，蔡滨希望找到的好公司，在估值上面能够比较合理，在三到五年的维度上，能够赚企业成长的钱，从市值来看，最好是能够有一倍以上的增长空间。
成长与周期双管齐下
在成长股投资之外，谈到对于周期机会的把握，蔡滨指出，很多周期性行业内的公司，无论是上游资源品、设备制造等企业，甚至养殖板块，都无法避免存在价格的波动。
“我们希望能够在行业处于底部向上的阶段，通过深入的研究预判这种从底部向上的趋势，同时相关的上市公司的市值也处在一个具有吸引力的底部，那么就在此时介入。”蔡滨表示。
如果判断正确，随着周期的回升，企业行业景气的向上，相关公司的市值也会从底部回升，形成合理的价值回归，这样通常会给组合贡献不少收益。
但蔡滨坦言，这样的机会可遇不可求，例如2017年的供给侧改革，钢铁等行业的机会，2018年的猪周期机会。2020年面板行业的机会，如果确认是处在底部回升的阶段，蔡滨会尽力把握这些投资机会。
逆向投资也是蔡滨体系中的一环，即在市场关注度并不是特别高的时候，在成长股爆发于周期股底部向上趋势形成之前的早期阶段，选中合适的标的之后，蔡滨会进行一些偏左侧的布局，进行一定意义上的逆向投资。
蔡滨指出，在早期阶段更多是以较低的仓位介入。但选择了买入，这也使得自身会继续作进一步的研究与跟踪，驱动自己进一步对企业进行深入了解与判断，不断确认与验证，来提高投资的确定性。
“提高投资胜率的方法，只有不断提升自己对企业的认知。”蔡滨表示。
谈到自身成长与周期两种风格的平衡，蔡滨指出，他自己本身是偏成长，但这与把握周期的投资机会并不矛盾。“周期是很好的投资方向，因为本身市场都是有周期的，行业也是有周期的，最终的价值回归，其实也是一个企业在周期波动中合理的回归。”
“核心依然是精选个股，行业比较。”蔡滨坦言，“整体而言是偏稳健的风格，长期坚持赚企业成长的钱。”
一直以来，净值表现较为稳健，回撤控制较好，始终是投资者对蔡滨组合的深刻印象。
谈到如何控制好回撤，蔡滨表示：首先最主要是精选个股。如果每只股票的回撤是可控的，那么整个组合的回撤也能够得到较好的控制。
其次在组合构建上，蔡滨对组合行业与个股的配置会有所控制，尽力做到行业的适度分散，不会太过集中在一两个或者两三个行业上，使得组合不会太偏激，能够保持一个相对均衡的状态。
做完这两项后之后，蔡滨表示，更要时刻评估组合整体的风险收益比，从而进一步严控风险，争取保持净值的稳健增长特征。
对权益市场中长期乐观
回顾2018年至今，A股市场机遇挑战并存，震荡行情之下呈现结构化与风格多变的态势，投资难度可谓不小。而由蔡滨管理的博时荣享回报2年定期开放混合基金，却做到了穿越牛熊，为持有人带来了亮眼的业绩。
Wind与银河证券数据显示，截至2020 年7月31日，博时荣享回报自2018年8月24日成立以来，总回报超过96.69%，在所有已经成立的定期开放灵活配置型基金中排名第一。2020年以来回报42.82%，在所有定期开放的灵活配置型基金中排名第二。在2019年度回报38.43%，同类排名前十。
同时，博时荣享回报在过去接近两年的时间里，体现出了蔡滨优异的回撤控制能力，自成立以来至今最大回撤仅为-12.17%。
值得一提的是，博时荣享回报在两年封闭期之后，即将于2020年8月24日至9月7日开放申购。
在面对市场风格切换和行业轮动时，蔡滨表示，作为投资者，实际上无法预判市场风格切换或行业轮动。但在不同的市场风格下，自身的选股思路是一脉相承的，即寻找风险收益比合适、市值有增长空间的股票。
在蔡滨看来，不一样的宏观环境或产业政策，会对微观企业价值产生影响，这些因素会纳入自身标的价值评估体系中。“自下而上精选个股，注重组合风险收益比，严控回撤风险始终是我们的策略。”
谈到后市研判，蔡滨首先感叹“整体来看，2020年是很不平凡的一年。”
他指出，疫情对全球经济的影响不言而喻，很多海外主要经济体系进入衰退。相对而言，国内的经济形势做到了保持稳定发展。
蔡滨认为，阶段性而言对市场整体看法依然相对偏谨慎，更多的还是结构性行情，需要关注的是经济基本面和流动性之间的矛盾。
而从估值角度来看，蔡滨分析，市场整体估值并不算特别高估，中位数以下的个股分化也比较明显。估值高的公司可能处在历史较高位置，但估值低的像银行地产上游等一些资源企业，处在历史非常低的位置。所以市场存在很大分化，这种分化会使得市场稳定性不够高。
蔡滨坦言，作为基本面投资者，短期市场变化并不是最重要的因素。他更多的还是基于观察中长期产业变化、公司竞争力的层面去把握一些投资机会。阶段性而言，以流动性为主导的市场行情边际上是弱化的，市场仍然会回归到中长期对于行业和企业的价值判断。
“基于中长期，我们对权益市场其实还是乐观的。”蔡滨表示。
但他同时提出，估值体系上可能会有出现一些变化。他援引市场中一个新的概念“后疫情时代”，这代表疫情对很多产业的发展，产生的后续影响，比如未来需要进一步加强医疗保健基础设施建设。与此同时，在疫情影响下，社会大众也感受到网络信息化带的正面影响。
然而，蔡滨提示，也确实存在一些行业面临着不小的挑战，但是深入分析来看，此类行业中部分优质龙头企业，实际上能够获得更好的发展，竞争力与份额实际是有所提升的。对于资本市场来说，这些影响都会反映在基本面和估值变化当中。
基金有风险，投资需谨慎
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