本期投资提示：
线上消费延续高增长态势，电商渗透率环比提升。2021 年1—4 月社零售总额138373 亿元，同比+29.6%，两年平均+4.2%，消费稳步复苏。同期全国网上零售额37,638 亿元，同比+27.6%，实物商品网上零售额30,774 亿元，同比+23.1%。电商渗透率达到22.2%，环比+0.3pct。同时，一季度全国快递业务量累计219.3 亿件，同比+75.0%，快递均价持续下降，同比-12.6%至9.69 元。
下沉市场消费潜力巨大，成为电商互联网平台增长驱动主力。2021Q1 网上零售总额达2.81万亿元，同比增长29.9%，农村网络零售额达4397.9 亿元，同比增长35.3%，下沉市场带动网购规模增长。主流电商平台根据自身平台优势资源、制定下沉市场的发展定位，如淘宝的平台管理能力、拼多多的社交电商定位、京东的物流优势、美团的本地生活，差异化布局下沉市场电商平台生态。据QuestMobile，2021Q1 淘宝特价版，京喜MAU 分别同比+487.3%/+63.0%达10887 万人/789 万人，增长强劲。
角逐社区团购赛道，构建中长期竞争优势。目前，主流电商平台均已入局社区团购业务，推出专属的社区团购平台，例如美团推出了美团优选、拼多多推出了多多买菜、京东推出了京喜拼拼、阿里巴巴推出了云蛙采采。其中，美团优选/多多买菜/京喜拼拼/云蛙采采目前已覆盖全国超2600 个市县/超过300 个城市/全国十四省市/郑州，不过目前多数社区团购平台处于初创期，随着运营经验积累，精准的用户画像体系以及精准的团长体系将为品牌商带来巨大价值，优质的供应链生态将会成为未来社区团购巨头的核心竞争力。
三大电商21Q1 业绩均超预期，加大中长期新业务投入。21Q1 天猫实物/京东(自营)/拼多多销售规模同比增速26%/35%/76%，均领先实物电商整体增速，Top3 市场份额不断提升。三大电商活跃用户规模再攀新高，AAC 增速趋于收敛，新业务拓展下短期利润水平承压。21Q1，阿里巴巴/京东/拼多多AAC 同比增长12/29/31%至8.1/5.0/8.2 亿人，环比净增长3200/2790/3540 万人。
2021 年电商行业展望及投资建议。2021 年，电商行业再度进入“投入期”，大盘增速放缓而行业竞争加剧的背景下，强劲的规模增长需要更大的资源投入力度支撑，我们预计电商龙头公司的利润将阶段性承压，但各方的资源投入将共同加快流通渠道数字化和供应链数字化提效的步伐，创造更广阔的发展空间。我们预计今年多平台积极参与618 电商购物节，直播带货等销售规模有望创新高，关注新消费亮点和新品牌机遇。推荐具有完善电商生态的稀缺平台型公司及对下游流量的掌控和上游供应链的议价权的龙头企业：阿里巴巴、京东、拼多多、美团。
风险提示：行业竞争加剧、市场监管趋严、新业务投资不及预期。
（文章来源：上海申银万国证券研究所）
