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创金合信医疗保健行业股票型基金（基金代码:A类003230；C类003231)
1. 医药投资持仓首先追求稳健，再寻找有超额收益的股票。
2. 我喜欢长期可持续的竞争优势的组合，最重要的是公司可持续发展，把公司的发展放在第一位而不是当下财务数据。
3. 考察估值首先是根据经营趋势进行判断，再和行业估值的平均水平比较。
4. 市场有认知偏差的公司比较少，主要精力还是放在研究好公司上。
5. 研究公司首先做定性判断，考察业务是不是有竞争力，然后通过财报做验证，找经营趋势向上的公司。
近十年以来，医药生物行业指数相对宽基指数超额收益明显，医药生物（申万一级行业指数）年复合增长为7.8%，同期沪深300指数年化复合增速为3.5%。尤其在2012年-2014年10月、2015年-2016年中、2018年上半年和2019年12月至今这三个时间段产生了明显超额收益。
近十年申万医药指数涨幅VS沪深300指数涨幅
数据区间：2010731-20200731，数据来源：WIND
基金经理管理产品以来获得199.59%的涨幅，相对产品业绩比较基准（中证医药卫生指数收益率*90%+人民币活期存款利率(税后)*10%）产生118.35%的超额收益，超额收益能力明显。
基金产品管理以来累计净值增长率VS业绩比较基准
数据区间：20181031-20200731，业绩比较基准：中证医药卫生指数收益率*90%+人民币活期存款利率(税后)*10%；数据来源：WIND
申万二级行业层面，基金经理整体持续偏好医疗器械、化学制药，生物制品，医疗服务等。
代表产品管理以来半年报、年报报告期申万二级行业分布
数据来源：WIND
在过去6期的前十大重仓股中，基金经理较长时间重仓了山东药玻、恒瑞医药、长春高新等标的。其中，在报告期区间内，山东药玻、大博医疗、万孚生物涨幅超过110%。
前6期重仓期区间涨跌幅排行榜（%）
数据区间：20181031-20200731；数据来源：WIND
行业观察：有核心竞争力的企业将受益于医保控费，相对于整体行业风险，投资者应该更关注公司风险
Q：什么时候医药能够相对的强势，有哪些因素影响？
A：2018年下半年跑输了市场是因为疫苗事件，因为2018年上半年表现很好，但是下半年遇到长生生物疫苗事件，大家担心国家对疫苗行业甚至全行业实行更加严格的监管。2018年12月份下跌是药品带量采购造成的，大家没想到药品价格还能这样降80%-90%，自此之后2019年就比较健康，今年相对来说也是比较健康。医药行业主要看政策，医保控费降价会带来龙头公司降价换量，市场份额就会向大企业集中，大企业的盈利也在上升。
医药行业降价是必然的，因为医保的资金只有这么多，新药又相对昂贵，只能老产品降价，首先把仿制药降价。有研发能力的公司才不会怕降价，新的研发能弥补受损的业务，所以研究要落实到具体的公司。行业风险方面，除非政府出特别极端的政策，否则还是要落实到公司，应该关注找到一个好的管理人，而不是关注行业整体风险，反而是个别公司可能有一些风险。
理念方法：持仓追求稳健，适度寻找市场的认知偏差
Q：请介绍您的从业履历。
A：我2019年研究生毕业，本科和研究生都是学的药学相关，2010年到2012年在药明康德做新药开发，2012年之后去研究所做研究员，2014年来到了创金合信，2018年10月份开始管理目前这个医药主题基金，有6年的行业研究经验，2年公募管理经验。
Q：您的医药投资的理念和组合构建方法？
A：医药投资持仓追求稳健，选一些业绩稳定增长的白马股票，大概30%-40%的仓位买一些大白马，其他的寻找有超额收益的股票，这些公司需要业绩有稳定的增长，长期的前景也看得比较清楚。我不会去做那种很极端的配置比如中小市值、炒概念等。
Q：贡献超额收益部分的股票细分行业和个股特色是什么？
A：我可能大白马就3-4个，然后稍微配置二线的公司，这些公司好处是估值相对龙头低一点，业绩比较稳定地增长，整体实力也比较强，如果业绩稍微超预期，业绩也能够往上走，就能取得比较大的收益，这种股票还是需要去细分市场找。我希望找到大家认知不是很充分的。选择的领域是景气度比较高的，比如医疗器械、CRO的企业，有些小公司也有自己的优势，如果扭转了市场对它的看法，这种公司其实对投资收益来说是帮助非常大的。
Q：怎么定义景气度比较高？
A：整个医药行业现在增速也比较慢，增速不到10%，景气度比较高的像医疗器械行业增长是20%，像医药外包服务增速也是20%多，景气度是否高就是把这行业主要的公司业绩都拿出来看一看，是不是大家都表现比较好，另外从政策引导的方向可以看出哪些政策鼓励的，比如鼓励创新药，基层医院建设相关的医疗器械；控制医保费用，仿制药销售会萎缩。行业景不景气，市场都有共识的，落实到个股可能会有一些分歧。我是喜欢长期的，可持续的竞争优势的组合，一定要看得长，最重要的是公司的可持续的发展，短期能够保持中上的水平就好，公司要放在第一位而不是财务数据。
Q：基本面如果得到认可，针对估值是怎么看的？
A：估值第一个是根据经营趋势的判断，和行业估值的平均水平跟去比较，比如说某创新药龙头今年估值提升，相当于它是一个锚，其他公司会受到影响，再结合一个公司的发展阶段去判断，估值也是比较出来的，比如说今年估值都上升很快，这就需要多方面去判断，结合历史估值比较变化。对于一个组合，这种公司我们希望能赚到比较稳定的收益，希望去挖掘弹性比较大的，有比较大反转机会的，需要去调研、挖掘。寻找一些市场有认知偏差或者有歧视的股，是创造超额收益的来源，但这种公司肯定是少，不能花大量的时间，大部分精力还是放在研究这些好公司上，创造稳健收益的公司上。
Q：稳定增长型和拐点型公司举个例子？
A：稳定增长像今年某公司，年初的时候估值40倍，业绩增长只有25%左右，遇到疫情，预期政府会加大医疗建设投入，这种稳定的公司的业绩就有明显的提升，增速明显，估值提升了，估值业绩双提升。
拐点型就是另一个公司，这个公司是有预期差的，大家觉得小公司竞争环境还是比较差的，但经过疫情，同行业龙头公司的业绩是下滑的，但他的新药其实业绩增长100%，疫情中显示出这种公司的专业性，大家会重新认识这个公司，估值也提升了，他们股价翻倍，超额收益比同类龙头明显更多。这种公司我们要去挖掘，找的前提是这公司市场也是认可的，这样就找足安全垫，找出市场认知偏差点。但我不会找特别逆向的，是希望短期内能扭转的。
Q：以一个拐点型公司为例，持有逻辑？
A：某公司现在估值比较高，但是基本面是进入比较好的状态，进入临床一期的业务，明年业绩我估计还有一个比较好的增长，那就又回到一个比较合理的位置，这种业绩能够持续超越，就能消化估值，我就持有，但是我也不会去加仓，利润抬升的公司的股价会持续很长时间，后续情况需要去跟踪。
Q：个股选择上，您比较关注哪些？
A：第一个就看业务是不是有竞争力，有门槛，首先做一个定性分析，然后通过财报做验证，再做个展望，是不是利润率、毛利率有提高，找经营趋势向上的公司，比如管理层、新产品、产业政策利好，本身主业就在持续发展，再加上政策的推动，就比较好。有了主观判断之后，再看财务报表是不是很干净，报表干净的公司比那种负债累累的公司要好多了，即使增长每年只有10%，只要能够持续跟上产业的发展，就不用担心。
Q：您现在对药店板块怎么看？
A：我对药店是看好的，因为药店行业有些人不看好是担心网络售药，但是现在国内药品市场15000亿，零售药店只有3000亿元左右，一万亿在医院，现在国家要求医药分开，药就会流到药店去，处方外流的一万亿的市场网络也会分掉一点，但主流还是药店。
Q：这个过程大概需要多久呢？
A：这是比较慢的过程，广西有些医院在做，几个上市公司的药店的处方药占比每年都也在提高，虽然是缓慢的往上，但趋势相对确定。
风险控制：站在产业角度，做好底线思维可以避免大的回撤
Q：做投资的时候，对于风险控制怎么看？
A：风险暴露控制好。其实很多人买的公司，估值看似很低很安全，再看到高估值觉得危险，结果下跌的时候跌的最凶的反而是看着好像安全的标的。这就是没有站在产业的角度去看，我们要动态地看这公司，这两三年之内公司是否有好的产品出来，业绩是否有一个比较快的增长等，风险暴露很难定义，医药行业变化很快，需要持续做研发去投入，创造超额收益还是需要找一些好公司，进行动态调整。
Q：您有没有明确的止盈线？
A：不会，比如像某公司持有到现在盈利丰厚，我一直没换掉他，只要它基本面持续，在正常的经营，在稳定地向上，有一个很强的逻辑在后面支持，我就不会卖。
Q：您观察做得好的组合有什么特点？
A：观察很多做得比较好的组合特色是选股不会太偏，但是不会跟主流太多，我们还是守正出奇，也不要太极端。
Q：管理医药基金什么风格会出现风控方面的问题？
A：如果系统性的风险，大家都会有影响，比如2018年疫苗事件，这种短期很难看出差距。好公司踩雷的情况还是不多，选股票也有个底线，做好预案，避免大的回撤。
风险提示：我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人和代销机构不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金历史业绩不代表未来收益，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。请投资者仔细阅读各基金《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。基金有风险，投资需谨慎。
