中庚价值灵动成立以来超额收益35%，低波动宝藏基金是如何炼成的？

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进入下半年以来，A股市场再次步入震荡加剧的“熟悉节奏”，伴随着市场各方对风格是否会转换的连绵争辩，普通基金投资者选择配置基金的难度无形中有所加大。

但仔细留意过中庚基金旗下低估值策略产品的小伙伴们已经发现了，在市场震荡中，包括中庚价值灵动基金在内的中庚基金低估值策略产品已经全线创出净值新高。在这其中，成立刚满1年不久的中庚价值灵动基金表现尤为突出：成立以来总回报52.24%，超额收益率35.03%，期间最大回撤11.3%（业绩基准指数中证800最大回撤15.5%），对于“更低波动、更好持有体验”的运作特性已稳步展现。

注：数据来源于基金定期报告及每日净值、中庚基金，统计区间为基金成立日2019/7/16-2020/8/11。

当然，对于我们始终倡导的长期投资来说，将近1年的业绩表现还很短暂，对于着眼于未来长期投资之旅的投资者来说，正好可以借此重新审视自己的基金配置现状，提前做好规划，因为我们认为：对于追求阿尔法的主动权益基金来说，获取超额收益绝大部分是由策略体系的优势可以解释的。

下面就跟随深耕君来看看炼就中庚价值灵动基金良好表现背后的那些体系化、策略化的支撑。

低估值策略

把控坚定方向

选择主动权益基金，就好比投资者跟随基金经理及其背后的投研团队行驶在通向远方的道路，路途中有崎岖也会有迷雾，这个时候可持续、可事先解释的投资策略体系就至关重要。

中庚价值灵动基金正好就是以低估值价值投资策略体系为基础内核的产品，如果要用最简要的方式来概括，可以理解为“买好的+买得好”，也就是说基本面是关键、低估值极重要。安全边际除了估值要低，要打足够多的折扣之外，最重要的是来自于谨慎和保守的假设，或者说基于谨慎和保守的事实而不是预测，来做投资评估和决策流程，两者互相配合才能使低估值策略得以坚持和进化，并规避“价值陷阱”和“成长陷阱”。

中庚基金低估值价值投资策略体系简要示意图

行业配置

超额收益的重要贡献来源

通过翻阅观察中庚价值灵动基金的季报可以发现，在2019年-2020年1季度，基金持仓行业占比较大的主要为医药（如更低估值的医药流通、医药中的消费股OTC等）、科技、制造业等行业；而到了2020年2季报之后，持仓行业比例发生了变化，此前已经累计较高涨幅的医药、科技、新消费等板块进行了减持，而增加了国防军工、制造业、金融地产及偏周期性行业板块。

是因为基金经理及投资团队具备更强的预判能力吗？不是，是因为中庚基金低估值策略体系强调的投资性价比、隐含回报率等发生了变化：从2018年底以来，中庚基金基于PB-ROE策略自下而上找到了很多性价比很高的医药、科技类公司。但是经过过去两年的上涨，尤其是疫情以来，医药、科技的大幅上涨，导致它的吸引力大幅下降；而新增配置军工行业的理由则在于：基本面成长性在短期和长期都非常好、国防军工行业在6月底市场大涨之前的整体估值和价格是不贵的、在该行业板块内自下而上能够选择出非常多的股票和公司满足价值投资的基本标准（基本面非常好且具有持续的成长能力、价格估值较低），从而进入到低估值价值投资的“射程范围”内。

由此可见，低估值价值策略体系最重要的一点不是说能够做成功，而是说具备有生命力，能够适应市场环境的变化，而这种变化正好就体现在行业配置的变动之中。

更低波动

资产配置与风格配置再平衡

中庚价值灵动基金是灵活配置型的基金，主要特色之一是以市场风险溢价水平为核心评估指标，在风险低、估值低、预期回报率高的时候，保持积极；在风险高、估值贵、预期回报率低的时候，保持谨慎。

作为灵活配置型产品，投资者对于中庚价值灵动基金投资组合的风险管理和回撤控制有着更高期待和要求。为此，中庚价值灵动基金倾向于通过逆向的方法来正确地承担风险，也就是说其风险管理的核心不是回避风险，也不会去追逐风险，而是正确地承担风险：我们始终要承担和面对的不是风险越低越好，也不是风险敞口越小越好。当我们把风险消灭掉的时候，整体回报率可能就会非常差。最终的逻辑是说，我们要更为准确的去理解和描述风险，通过资产配置再平衡、风格配置再平衡去给予对应的风险以合适的定价。在具体的操作层面，选股上更注重价值，注重往下的波动性和回撤管理，同时又注重向上弹性的保留。

以上我们从三个角度剖析了中庚价值灵动基金成立以来所交出答卷背后的主要因素，期望给关注这只基金的投资者带来一些参考。如果说这只基金的过往展现了清晰坚定的风格以便投资者可以不用担忧其“风格漂移”，那么未来可以对这只基金以更大的期待和信心，因为更多人相信：投资策略最重要的不是这个策略是对还是错或是不是能够赚钱，而是它的生命力和进化能力，而这正是低估值价值投资最大的魅力所在。

【风险揭示】本基金管理人提请投资者注意，基金投资有风险。本资料仅以产品介绍为目的，不构成任何形式的保证、承诺或者对投资者及本基金管理人权利和义务的约束性法律文件。投资者购买本基金时需仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。本产品由中庚基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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