杨德龙：经济稳步复苏是推动慢牛长牛的基础

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文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

8月11日周二，沪深两市早盘出现较大幅度反弹，特别是沉寂已久的银行股开始回升，带动了上证指数盘中突破3400点整数关口，军工、白酒、猪肉等板块表现强势，科技股则表现相对较弱。午盘沪深两市则出现跳水翻绿，全天大幅震荡，显示多空分歧依然较大。

从近期市场走势来看，大盘已经转向震荡的过程，市场大幅上涨的可能性不大，更多的可能是震荡反弹。之前7月初A股市场走出一波快速上行的走势，当时很多人都很焦虑，开始通过各种方式来加杠杆，造成了风险积聚，两融余额一度达到15，000亿，然后银行开始清查违规资金入市，场外非法配资平台开始活跃，这些都是市场风险加大的表征，随后市场出现了大幅回落，当时我给大家讲到A股市场正确的牛市姿势是慢牛长牛而不是快牛疯牛。2015年的教训历历在目，因为大量的投资者加杠杆，导致市场风险积聚，涨到5000点时，清查场外配资，刺破了资产泡沫，市场出现了三轮股灾，教训非常惨重。因此未来的牛市不会再出现快牛疯牛，会逐步转向慢牛长牛，在慢牛长牛之下，大家可以沉下心来认真做公司基本面的研究，选择好行业好公司来进行配置。

我一直反对大家通过加杠杆来赌市场的上涨，因为一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了，巴菲特曾经说过时间是价值投资者的朋友，但一旦加了杠杆，往往即使买了好股票，也可能会死在黎明前，因此慢牛长牛是更健康的。在慢牛长牛之下大家可以更加重视价值投资，因为只有选择好公司，在市场下跌时才不会恐慌，才能拿得住这些好股票。慢牛长牛也符合市场的规律，美国过去10年走的就是慢牛长牛行情，每年指数上涨幅度是10~20%，不会太多，但每年都涨，这样复合的增长率非常高，美股过去10年道琼斯指数从6000多点涨到近3万点，上涨四倍有余，纳斯达克指数涨幅更加惊人，现在已经突破了1万点大关，最高达到11，000点。

纳斯达克指数的走势最受大家欢迎，但前提是要买好公司，如果不买好的公司，未来10年的牛市可能仍会完美错过，未来的牛市和以前的牛市上涨是不一样的，以前A股牛市是鸡犬升天，齐涨齐跌的牛市，好股票差股票都在涨，未来牛市一定是分化的，只有好公司涨，差的公司反会跌，因此，大家要想抓住A股的牛市行情，就要坚持价值投资，学习基本面的研究方法，听取线下课程来学习财务分析方法，学会机构是如何研究行业和研究公司的，这样才能选出好行业好公司。靠打听消息，炒题材炒概念的方法已经过时，只有做好公司的股东，或通过买入优质基金来分享牛市的成长，才不会被割韭菜，这两个办法是普通投资者避免被割韭菜的最好办法也是唯一的两个办法。

最近关于华为芯片被禁，5G推进受阻的新闻，受到了市场广泛的关注，8月7日华为消费者业务CEO余承东在峰会上透露说，由于美国制裁台积电不能再给华为代工，麒麟高端芯片面临短缺甚至绝版，9月15日以后华为再无麒麟高端芯片可用，华为mate40手机也将成为使用自产高端芯片的最后版本。这逼着华为一定要走自主研发的道路，美国卡脖子对华为未来的发展造成了一定影响，这将加大华为对科研的投入，转而去支持其他芯片供应商，这是美国搬石头砸自己的脚的案例，如美国高通现在比华为更着急，因为高通过半的芯片销量都在中国。尽管美国对华为展开围剿，并且今年新冠疫情也有一定的影响，但华为上半年业绩非常傲人，半年实现销售收入4540亿，同比增长13.1%，净利润率达到9.2%。华为发扬南泥湾精神来应对美国的回归围追堵截，华为最近推出来的天才少年计划用高达100~200万的年薪来招聘天才少年，为将来科技人才做储备，这是非常好的战略。

经济内循环中科技内循环是最关键的，在关键的科技技术上一定要形成技术闭环，才不会受制于人。最近抖音在美国受限以及可能会被特朗普杀死脸书唯一的竞争对手，这是要引起我们警觉的事情，美国可能会禁止苹果手机用户使用微信，这也是影响非常大，对腾讯的发展会造成一定影响，最终事态如何演变，我们要拭目以待。这些事例暴露出美国亡我之心不死，生怕中国的高科技企业赶超美国，因此采取各种办法来进行打压，我们也必须认清现实，自力更生，自主研发，加快国内核心技术的进步，从而弥补短板，这是非常关键的。我相信中华民族是永远不会屈服的民族，即使受到美国打压，我们仍会发展高科技技术，突破美国的重围，实现经济内循环。

经济内循环除科技方面之外，消费方面也非常重要。消费是当前推动我国GDP增长最重要的引擎，加大消费增速，采取各种办法提高消费率，都是关键的措施。促进汽车家电等消费，可以有效提振经济增速。在基础设施建设方面，下半年可能会加大传统基建的建设，这些有利于消费、基建等行业和板块的发展，有利于推动我国经济稳步回升。从全球范围来看，我国在疫情防控方面卓有成效，经济面得到了有效复苏，这些都是推动A股市场走出慢牛长牛格局的基础，大家对于后市要保持信心和耐心，A股市场有望在震荡中出现重心上移，下半年有望再创反弹新高。