事件
中国5月官方制造业PMI 51，预期51.1，前值51.10中国5月官方非制造业PMl 55.2，前值54.9评论5月中采制造业PMI回落0.1个点至51，制造业PMI各主要分项分化，新订单指数回落0.7个点至51.3，采购回升0.2个点至51.9，生产回升0.5个点至5270新出口订单回落2.1个点至48.3，进口回升0.3个点至50.9，企业经营活动预期回落0.1个点至58.20具体来看，新订单和产成品库存均出现回落，但新订单回落幅度更大，因此经济动能指标(新订单产成品库存)回落04个点至4.8，企业经营活动预期也微降。外需方面，本月新出口订单继续出现明显回落意味着后续我国出口可能也将放缓。在需求走弱的情况下，本月生产指标走强，主要是上游黑色生产以及下游的通用设备等生产维持较高水平。价格方面，大宗商品价格上涨带动主要原材料购进价格大幅回升59个点至72.8，原材料价格上涨可能也是导致下游需求走弱，企业经营预期回落的原因之一，供需矛盾已经体现在本月的PMI数据中。本月非制造业PMI出现回升，主要是建筑业景气度回升，而尽管五一-假期拉动了出行需求，5月服务业商务活动指数仍低于上月0.1个百分点，显示我国消费回升仍偏慢，这也是导致我国核心CPI持续偏低的重要原因。
我们有必要从PMI数据中梳理在涨价环境下、企业运营的逻辑。1、首先，外需放缓，有海外疫情逐渐结束、耐用品订单向服务业需求转换的原因，也有人民币升值对出口的抑制、产品涨价后的订单放缓。贸易顺差即将压缩，对企业利润的来源不利。2、进口重新扩张，或来自大宗价格下跌后，下游企业对原材料库存回补。3、原材料购进价格上升预示5月PPI环比加速，原材料涨价已经影响到中下游企业扩产的积极性，所以体现在4月的企业短贷同比大幅少增，意味着企业所需的贸易融资也在减少。4、中下游企业生产意愿放缓(与生产补库、提速并不矛盾)，企业雇佣需求减少、从业人员指数下行。
往后看，保就业是比保物价稳定更重要的任务，在七一之前、政策托底的必要性开始上升，资金面宽松仍然有必要；但需要注意，这可能会重新反馈到原材料价格，因为票据利率的下行促进企业有融资开票的积极性；此外，产成品库存继续下行，这意味着下游面临原材料涨价开始去库存，后期可能会积累补库存的需求。工业品价格可能会继续宽幅震荡，上游产品向下游价格收敛。但总体看，由于外需支撑放缓，内需也因为地产基建放缓而被抑制，融资需求很难继续扩张，利率或将继续震荡下行。
（文章来源：中国国际金融）
