【策略会｜站在当前时点，私募大佬投资展望】下半年A股如何演绎？股市长短期机会在哪？一起来看私募大佬们下半年投资机会预测，能给我们带来哪些启发
内容概要
上周市场回顾
资金面：上周央行开展500亿逆回购操作，有500亿逆回购到期，净投放为0，LPR利率也继续保持不变。央行在降准之后再次进入观察期，没有给出明确的政策信号，资金面维持均衡，资金利率小幅下行。具体来看，截至上周五收盘，DR007和R007收益率分别下行7BP和5BP，分别收于2.11%和2.16%。上周AAA存单价格整体呈现下行趋势，6M和9M品种的收益率均下行5BP，1Y品种的收益率下行1BP，至2.72%。
利率债：一级方面，上周新发利率债（含地方债）约5004亿元，环比增加1577亿元，主因是地方债发行增多。市场投标情绪仍较高，长期限地方债投标倍数基本在20倍以上，大部分政金债投标倍数也在5倍以上。二级方面，上周LPR利率维持不变，但海内外疫情反复以及河南水灾导致市场避险情绪抬升，机构配置买盘强劲，10Y国债活跃券210009收益率一度下行至接近2.90%，而短端利率债收益率降幅更大。具体来看，全周7Y和10Y国债收益率累计下行3BP，均收于2.91%；1Y国债收益率下行达16BP，收于2.11%。上周3Y政金债收益率降幅最大，其中国开债收益率下行11BP，农发债收益率下行12BP。上周国债10-1Y利差曲线走阔13BP，至80BP，国开债10-1Y利差曲线走阔3BP，至98BP。
信用债：一级方面，上周信用债市场继续回暖，共发行2485.07亿元，净融资735亿元，环比均大幅上升；结构上，产业债净融资154.74亿元，城投债净融资580.26亿元；同时上周取消发行债券环比上升（11只）。二级方面，降准后资金面宽松，债市情绪较好，信用债收益率全部大幅下行，其中3年期品种表现相对更好，城投债3年期AA级下行幅度最大（8.53bp），产业债同样是3年期AA级下行幅度最大（10.57bp）。
可转债：上周股指整体上涨，上证指数上涨0.3%，深证成指上涨0.4%，创业板指上涨1.1%；行业板块方面，钢铁有色等上游原材料和机械设备、电气设备等中游制造行业表现较好，农林牧渔、食品饮料等行业表现较弱，下跌2%-4%。上周转债表现较好，中证转债指数整体上涨1.4%，估值溢价率有所提升，转股溢价率整体上行0.89%，纯债溢价率上行0.35%。
策略展望
宏观及利率债方面，上周属于数据真空期，但疫情导致海内外市场避险情绪升温，利率债收益率继续下行，10Y国债已经接近2.9%的关键点位。降准之后，市场乐观情绪较强，大都认为经济存在下行压力、央行货币政策难以收紧，因此10Y国债收益率波动中枢明显下降。短期看三季度债市风险不大，但高频数据显示短期内经济数据仍然表现不弱，因此央行货币政策也不会过于宽松，需要警惕过度乐观后的反转。展望后期，引起经济下行的几点隐忧需要关注：一是下半年地产投资下行压力较大，从上周上海地区上调房贷利率就可以看出政策上对地产调控仍然从严；二是地方债发行较缓，项目审核偏严和避免债券资金闲置是主要原因，因此下半年基建难有起色；三是四季度出口受高基数影响，同比增速将出现明显下滑，对GDP增长贡献减弱。可以看出这次政府提出的跨周期调控并不想重复以往地产、基建拉动经济的模式，更希望通过货币政策、财政政策提前布局，在保障经济平稳运行的基础上，逐步调整经济结构，而不是等到经济明显下行后再走老路，这或许才是本次降准的真实目的。
资金面，全面降准之后市场开始猜测央行货币政策是否转向宽松，但从MLF和LPR利率保持不变可以看出央行货币政策仍然是“稳健中性”。在跨周期调控的基调下，下半年央行货币政策或将中性略偏宽松，因此资金面整体难出现趋势收紧，但个别时点资金利率或有所上行。
信用债方面，考虑到大部分优质发债企业收益率已压缩至历史极低水平，当前票息策略更加依赖个券精选。城投债方面，“15号文”增量信息不多，底线仍是不发生系统性风险，因此城投债出现大规模违约的可能性不大。但是在近一年来城投监管趋严的大背景下，“15号文”将导致银行对城投的支持力度和城投可腾挪资源减少，城投尾部风险明显加大，因此不建议在城投债中过度下沉。产业债方面，由于城商行对属地城投风险暴露较多，警惕弱区域城投信用风险传导到当地城商行；产业债重点关注短端机会的挖掘，近期租赁行业债券供给明显增加，龙头企业抗风险能力较强，收益率较好，期限和条款均可接受的情况下建议增加配置。
转债方面，当前转债间分化较大，重结构，自下而上选券仍然是主要策略。流动性相对宽松环境下，正股偏成长性的转债占优，可考虑以下配置方向：（1）挖掘业绩增长和盈利向上相对确定的品种，可配置电气设备、医药、电子板块中优质标的。（2）调整到位的龙头白马和部分二线龙头，可以逢低左侧布局。（3）半年报业绩预报陆续披露，部分个券业绩有超预期可能，存在短期博弈机会。
一、上周市场回顾
01
资金面
上周央行开展500亿逆回购操作，有500亿逆回购到期，净投放为0，LPR利率也继续保持不变。央行在降准之后再次进入观察期，没有给出明确的政策信号，资金面维持均衡，资金利率小幅下行。具体来看，截至上周五收盘，DR001和R001收益率较前一周分别下行4BP和下行5BP，收于2.04%和2.07%；DR007和R007收益率则分别下行7BP和5BP，分别收于2.11%和2.16%；Shibor3M收益率持平，收于2.40%。
上周共发行同业存单605只，规模约6340.7亿元。AAA存单价格整体呈现下行趋势。1M品种的收益率持平，为2.19%；3M品种的收益率下行2BP，至2.33%；6M品种的收益率下行5BP，至2.50%；9M品种的收益率下行5BP，至2.63%；1Y品种的收益率下行1BP，至2.72%。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
02
利率债
一级市场：上周新发利率债（含地方债）约5004亿元，环比增加约1577亿元，主因是地方债发行增多。市场投标情绪仍较高，长期限地方债投标倍数基本在20倍以上，湖北债投标倍数达到30倍以上，大部分政金债投标倍数也在5倍以上。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
二级市场：上周LPR利率维持不变，但海内外疫情反复以及河南水灾导致市场避险情绪抬升，机构配置买盘强劲，10Y国债活跃券210009收益率一度下行至接近2.90%，而短端利率债收益率降幅更大。具体来看，全周7Y和10Y国债收益率均累计下行3BP，均收于2.91%；5Y国债收益率下行5BP，收于2.74%；3Y国债收益率下行7BP，收于2.56%；1Y国债收益率下行16BP，收于2.11%。上周10Y国开债收益率下行4BP，收于3.30%；10Y口行债收益率下行1BP，收于3.39%；10Y农发债收益率下降3BP，收于3.38%；1Y期限的政金债收益率下降幅度在7-8BP；5Y期限的政金债收益率下降幅度在4-5BP；3Y政金债收益率降幅最大，其中国开债收益率下行11BP，农发债收益率下行12BP。上周短端下行幅度较大，利差曲线走阔，国债10-1Y利差曲线走阔13BP，至80BP，国开债10-1Y利差曲线走阔3BP，至98BP。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
03
信用债
一级市场：上周信用债共发行3101.3亿元，较前一周（2485.07亿元）环比大幅上升；信用债净融资为735亿元，较上周（304.53亿元）环比大幅上升；结构上，产业债净融资154.74亿元，城投债580.26亿元。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
另外，上周取消发行信用债的只数环比上升（11只），取消发行规模64.24亿元，具体看，上周取消发行6只城投债，5只产业债。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
二级市场：降准后资金面宽松，债市情绪较好，信用债收益率上周全部大幅下行。
城投债方面，上周各期限和等级收益率均表现下行，其中3年期品种表现最好，尤其是3年期AA级下行幅度最大（8.53bp）；从区域利差来看，上海、福建、四川、浙江信用利差处于历史前1/5分位数；而青海、黑龙江、贵州、云南、广西和天津的信用利差均处于历史最高位。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
产业债方面，上周各等级和期限的中票收益率均表现下行，其中3年期品种表现更好，尤其是3年期AA级下行幅度最大（10.57bp）；从行业利差来看，汽车、电气设备和过剩产能的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
04
可转债
股票方面：上周股指整体上涨，上证指数上涨0.3%，深证成指上涨0.4%，创业板指上涨1.1%；行业板块方面，钢铁有色等上游原材料和机械设备、电气设备等中游制造行业表现较好，农林牧渔、食品饮料等行业表现较弱，下跌2%-4%。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
转债方面：上周转债表现较好，中证转债指数整体上涨1.4%，估值溢价率有所提升，转股溢价率整体上行0.89%，纯债溢价率上行0.35%。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
05
重要讯息
（1）发改委：6月份审批核准固定资产投资项目7个，总投资389亿元，主要集中在能源、水利等行业。今年以来已累计审批核准40个，总投资2464亿元，主要集中在交通、能源、信息化等行业。
（2）财政部：截至2021年6月末，全国地方已发行新增地方政府债券14800亿元，其中一般债券4656亿元、专项债券10144亿元。发行进度较去年有所放缓，主要是今年专项债券恢复常态化管理，适当放宽地方发行时间要求，这样既不会影响重点项目建设进度和资金需求，也可以有效避免债券资金闲置。
（3）国务院国资委：6月末中央企业资产负债率是64.9%，同比下降1个百分点，债务风险整体可控；下一步将加强债务风险动态监测，严管大宗商品贸易业务风险，严控金融衍生、融资担保、PPP等业务风险，坚决禁止开展融资性贸易业务，同时严格债券发行的比例限制，严格债券资金用途。
（4）国务院发展研究中心张立群：我国经济潜在增长率仍然在8%以上，合理增长区间应在7.5%-8.5%之间；在坚定实施扩大内需战略、显著解决需求不足矛盾的前提下，预计中国经济国内大循环将全面畅通，并将进入市场需求全面恢复带动下的持续回升轨道，2021年增长率将达到8%以上。
（5）7月23日下午，中国人民银行上海总部与在沪银行召开会议，确定上海房贷利率上调事宜。其中，首套房利率由目前的4.65%调整至5%，二套房利率从5.25%上调至5.7%。
（6）美国上周初请失业金人数意外上升至41.9万人，比前一周增加5.1万人，创3月下旬以来最大增幅，尽管就业市场在改善，但每周的数据之间却波动剧烈。
（7）美国7月Markit制造业PMI升至纪录高位63.1，分析指标价格指数则攀升至2007年以来新高，订单积压量创纪录第二高。受招聘难等因素制约，7月服务业PMI从一个月前的64.6降至59.8，创五个月新低。
（8）美国抵押贷款利率降至逾五个月最低。房地美公告称，30年期抵押贷款平均利率从上周的2.88%降至2.78%。这是连续第四周下跌，利率降至2月11日以来的最低水平。
（9）欧元区：7月服务业PMI初值为60.4，创2006年6月以来新高，预期59.5，前值58.3；制造业PMI初值为62.6，预期62.5，前值63.4。
（10）欧盟统计局：今年一季度欧元区政府负债率首次超过100%，由去年第四季度的97.8%上升至100.5%，而欧盟27国的整体负债率也从去年第四季度的90.5%增长到92.9%。其中，希腊政府负债率最高，达到209.3%。
（11）日本：核心CPI创15个月新高。日本6月核心CPI同比上涨0.2%，创2020年3月以来最快增速，表明全球大宗商品价格持续上涨的影响正在逐渐扩大。不过，这一数据仍远低于日本央行2%的目标。
（12）美国财长耶伦：如果国会在8月2日之前不采取行动，财政部将“需要开始采取一些额外的特别措施”来防止美国违约。美国财政部将于7月30日中午暂停发行州和地方政府债券。
（13）欧洲央行7月决议如期维稳，但调整了利率前瞻性指引，旨在强调其将致力于维持宽松的货币政策立场以实现其通胀目标。欧洲央行行长拉加德指出，管委会在前瞻指引的校准和时机问题上存在分歧。根据欧洲央行最新预测，2021年底整体通胀率为1.9%，2022年和2023年分别降至1.5%和1.4%。
（14）德国央行发布月度报告，预计第二季度GDP强劲增长，增速料将在第三季度进一步加快并可能恢复到疫情前的水平。报告并未提及给德国西部地区造成重创的洪灾，但机构预计此次灾害总体影响可能有限。
二、策略展望
宏观及利率债方面，上周属于数据真空期，但疫情导致海内外市场避险情绪升温，利率债收益率继续下行，10Y国债已经接近2.9%的关键点位。降准之后，市场乐观情绪较强，大都认为经济存在下行压力、央行货币政策难以收紧，因此10Y国债收益率波动中枢明显下降。短期看三季度债市风险不大，但高频数据显示短期内经济数据仍然表现不弱，因此央行货币政策也不会过于宽松，需要警惕过度乐观后的反转。展望后期，引起经济下行的几点隐忧需要关注：一是下半年地产投资下行压力较大，从上周上海地区上调房贷利率就可以看出政策上对地产调控仍然从严；二是地方债发行较缓，项目审核偏严和避免债券资金闲置是主要原因，因此下半年基建难有起色；三是四季度出口受高基数影响，同比增速将出现明显下滑，对GDP增长贡献减弱。可以看出这次政府提出的跨周期调控并不想重复以往地产、基建拉动经济的模式，更希望通过货币政策、财政政策提前布局，在保障经济平稳运行的基础上，逐步调整经济结构，而不是等到经济明显下行后再走老路，这或许才是本次降准的真实目的。
资金面，全面降准之后市场开始猜测央行货币政策是否转向宽松，但从MLF和LPR利率保持不变可以看出央行货币政策仍然是“稳健中性”。在跨周期调控的基调下，下半年央行货币政策或将中性略偏宽松，因此资金面整体难出现趋势收紧，但个别时点资金利率或有所上行。
信用债方面，考虑到大部分优质发债企业收益率已压缩至历史极低水平，当前票息策略更加依赖个券精选。城投债方面，“15号文”增量信息不多，底线仍是不发生系统性风险，因此城投债出现大规模违约的可能性不大。但是在近一年来城投监管趋严的大背景下，“15号文”将导致银行对城投的支持力度和城投可腾挪资源减少，城投尾部风险明显加大，因此不建议在城投债中过度下沉。产业债方面，由于城商行对属地城投风险暴露较多，警惕弱区域城投信用风险传导到当地城商行；产业债重点关注短端机会的挖掘，近期租赁行业债券供给明显增加，龙头企业抗风险能力较强，收益率较好，期限和条款均可接受的情况下建议增加配置。
转债方面，当前转债间分化较大，重结构，自下而上选券仍然是主要策略。流动性相对宽松环境下，正股偏成长性的转债占优，可考虑以下配置方向：（1）挖掘业绩增长和盈利向上相对确定的品种，可配置电气设备、医药、电子板块中优质标的。（2）调整到位的龙头白马和部分二线龙头，可以逢低左侧布局。（3）半年报业绩预报陆续披露，部分个券业绩有超预期可能，存在短期博弈机会。
附件1：本周将公布的重要数据提示
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
附件2：本周利率债发行预告
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
附件3：本周信用债发行预告（经信评筛选）
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