煤飞色舞钢花溅！A股顺周期全面爆发！机构火线解盘：这几个方向最具投资价值>>
7月23日，华宝基金在烟台召开中期投资策略会，华宝基金副总经理李慧勇出席会议并发表“华宝基金2021年下半年市场展望”的主题演讲。他表示，上半年中国债券市场呈现窄幅波动的特征，10年期国债收益率从去年末的3.14%小幅回落至3.08%，期间波动区间在30bp以内。上半年债市窄幅震荡的主要因素：国内经济持续修复，但结构不均衡特征明显；PPI高企，通胀担忧盛行；结构性紧信用背景下，货币政策维持稳健中性，银行间流动性保持合理充裕；结构性资产荒再现。
展望下半年，经济修复动能减弱，但失速风险较小；PPI进入下行趋势，但可能回落速度偏慢，CPI涨幅相对温和；货币政策稳中趋松，但大幅宽松的概率较小，财政政策拖底力度将增加；地方债供给放量可能缓解阶段性配置压力，但结构性资产荒现象难以彻底扭转。我们预计，10年期国债收益率主要波动区间在［2.80%，3.20%］。重点关注，内需恢复和外需回落的幅度、地方债供给进度，通胀传导情况，资金面扰动、局部信用风险事件和美联储货币正常化可能带来的影响。
李慧勇判断，结构性资产荒延续，机构仍有配债空间。稳杠杆+信用收缩背景下，优质资产供应不足（贷款需求边际走弱、非标大幅压缩、信用债净供给量下降），加大了机构的配置需求。但市场普遍对经济复苏和通胀高企存在担忧，一定程度上影响了机构配债的节奏。后续地方债供给放量可能阶段性缓解配置压力，但信用收缩的背景下，配置盘仍有配债的空间和动力。
对于信用债市场，他表示，分化延续。上半年，信用债收益率整体下行，1年期AA、3年期和5年期AA+收益率下行幅度最大，显示“适度下沉”策略收效显著。而展望下半年，从盈利周期来看，虽然经济增速最快的时候和PPI的高点已经过去，但经济失速的风险不大，PPI大概率也呈现缓慢回落的态势，企业盈利仍有一定支撑。但是从信用周期来看，债务管控+防风险大背景下，下半年大概率维持偏紧的信用环境，社融增速仍有一定下行空间，关注信用持续收缩可能带来的压力。
投资策略上，虽然信用利差来自系统性冲击的概率不大，但紧信用环境下信用利差面临一定的局部上行风险，信用分层是主线。在配置上，信用债下沉资质需谨慎，仍以中高等级信用债配置为主。考虑到三季度利率风险不大，且信用债期限利差普遍位于历史中位数以上水平，中高等级信用债可适当拉长久期。下半年货币政策稳中趋松，预计银行间流动性保持合理充裕，可保持中性偏高的杠杆水平。
