报告导读
1-4 月电信业务收入增速较1-3 月提升0.1pct 至6.6%，延续加速增长态势；行业拐点确立，中移动、中电信启动回A，运营商投资价值凸显。
投资要点
电信业务：收入持续提升
1-4 月电信业务收入累计完成5180 亿，同比增长6.6%，较2020 年全年增速3.6%提升3pct，较1-3 月增速6.5%进一步提升0.1pct，收入增速持续提升。
电信业务收入累计同比由2019 年1-8 月的0.0%持续增长至2021 年1-4 月的6.5%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证。
新兴业务：增收主引擎，云增速超100%
三大运营商积极转型升级，推进IPTV、IDC、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，2021 年1-4 月共完成相关业务收入734 亿元，同比增长25.8%，在电信业务收入中占比达到15.1%，拉动电信业务收入增长达3.3pct，其中云计算收入同比增速达101.4%，北京、上海新兴业务收入占比已超25%。
移动业务：5G 渗透率提升持续带动增长
1-4 月移动数据及互联网业务收入同比增长2.3%，继1-3 月扭转前2 月负增长态势后增速扩大，较1-3 月同比增速0.5%提升1.8pct，拉动电信业务收入增长1.1pct.4 月DOU 12.92GB，历史新高，同比增37.8%，比上年末高1GB。
移动短信但由于价格提振和疫情影响消除，同比增收17.3%。
5G 手机终端用户连接数达3.1 亿户，比上年末净增1.1 亿户，渗透率达19.3%，较上年末、上月末渗透率12.4%、17.8%分别提升6.9pct、1.5pct。随着5G 用户渗透的持续提升，我们认为运营商移动业务有望继续好转。
投资建议：板块价值凸显
电信行业收入拐点已经形成，持续看好5G 和新兴业务发展驱动行业增长。当前H 股中国移动、中国电信、中国联通PB 仅0.75、0.48、0.34 倍，明显低于5 年历史中枢的1.29、0.80、0.77 倍，更低于全球可比水平1.96 倍。
运营商基本面稳中向好，有望继续估值修复，同时H 股中国移动、中国联通、中国电信拥有较高的股息率，投资价值凸显。
风险提示
运营商费用支出超预期；移动ARPU 下降超预期；5G 应用发展不及预期等。
（文章来源：浙商证券）
