汇添富基金郑磊：拥抱医药创新升级的“黄金时代”

截至2020年第二季度，郑磊管理的汇添富创新医药混合基金成立以来涨幅达151.17%，同期业绩基准为28.79%；郑磊于2019年4月9日起接管的汇添富医药保健混合基金过去一年涨幅达91.93%，同期业绩基准42.94%。

在郑磊看来，尽管目前医药行业估值溢价率已相对较高，但结合基本面来看该行业依然是业绩较为确定的赛道之一。郑磊认为，医药行业各细分领域均进入创新升级时代，创新药及其产业链、创新器械、创新疫苗、创新检测等板块的龙头股持续走向新高，优质投资标的层出不穷，医药行业在当前时点仍然具备很好的配置价值。

凭借医药行业深耕多年的投研底蕴，以及对行业发展脉络的深刻洞察，汇添富近日即将发售一只新基金——汇添富医疗积极成长一年持有混合（A类：009664、C类：009665），由郑磊担任基金经理。该产品聚焦医疗行业积极成长型的上市公司，力求为投资者创造长期持续的优质回报。

“这一点，我跟别人不一样”

郑磊是市场上少有的对医药行业商业模式能深刻理解，并将子行业与全市场行业的商业模式进行类比分析的基金经理。这样的研究习惯使得郑磊在深耕医药行业的基础上，形成了很好的全局观，管理的组合也更加均衡稳健。

“做医药投资，我和别人有一点不同，我把医药行业理解为全市场的缩影，这不是一个简单的自下而上，能够用单一的驱动因素描绘清楚的行业。”郑磊强调。

郑磊指出，医药行业里面的子行业很多，跨度很大，行业属性也不尽相同，甚至类似于其他行业。“我会基于不同子行业的属性特征，去寻找非医药股中有相似商业模式的行业进行比较借鉴。从而通过类似商业模式的演绎，找到这个医药子行业未来的发展脉络。”

比如，创新药的估值体系类似于科技股，创新药外包服务行业的商业模式和电子产业链很像，而品牌中药为代表的OTC类似于消费品，药店的经营模式又和超市比较类似。

“我曾经看过一本讲沃尔玛成长史的书，对我理解药店的发展帮助很大。”郑磊举例说，在沃尔玛的前期扩张中，公司的净利润不断提升，但到了后期利润率下滑，背后的原因是什么？沃尔玛在初期形成了区域上的规模优势，定价权很大，利润率自然往上走；之后当沃尔玛开始向全国扩张，区域的定价权没有过去那么高，利润率就出现了下滑。

再来看药店，会发现某家全国性的连锁药店，毛利要比另一家区域性龙头药店低。背后的原因也是同理，这家区域性药店虽然进入的区域不多，但每一个区域都是龙头，能够做深做细；而那家全国性的龙头虽然做了很多收购，但在很多区域份额都不是最大，没有构建出区域规模优势。

“所以当时在投资的时候，我毫不犹豫地选择了那家区域性的龙头药房公司。从结果看，两家公司过去几年利润增速差别不大，但是估值体系的差距越拉越大，也反映了两者不同的战略布局。在这一笔投资上，对于零售行业的研究和观察，给我带来的帮助很大。”郑磊说到。

大道相通。之所以能够借助其他行业来“反观”医药行业，源于郑磊对商业模式的高度重视和深刻理解。他习惯从五大角度出发来精选个股：商业模式、赛道空间、竞争优势、管理层以及估值，“这里面最重要，是辨别一个公司的商业模式是什么，这个公司的客户是谁，这个生意是不是好生意”，郑磊强调。

例如，郑磊曾关注了医疗服务中分别做眼科、牙科和体检服务的三个公司，但更中意眼科和牙科服务，慢慢排除了体检服务公司。这是为什么？郑磊解释说，这种服务类公司有很强的品牌消费属性，商业模式的核心是获客成本；具有品牌定价权的公司能以很低的价格去获取用户，背后也带来了客户粘性。

比如其中全国牙科连锁公司，净利率较高、销售费用率却很低，原因是这家公司拥有极强的品牌，当大家在为服务付费的时候很少会追求性价比，更看重品牌力，客户粘性也更强。而体检服务公司的商业模式有点“to B”属性，因为体检服务往往是公司统一采购，会优先考虑性价比，这背后的客户粘性就比较差。

这种深刻理解商业模式、将医药子行业与其他行业进行类比研究的方法，使得郑磊在投资研究中更加游刃有余。“我会了解医药行业中每一个子行业的驱动力，在构建组合时，构成5-10个不同驱动力的来源，他们有着不同的风险收益特征，从而保证组合的均衡。”

“换句话说，就像一个足球队，10个C罗上去不一定能赢。要有人进攻，有人防守，才是一个健康的阵容。我会把不同行业特征的公司拆细，对不同子行业进行画像，然后理解他们背后的差异度，这样构建出来的组合就会更加良性一些。”郑磊表示。

“好的赛道，不要在半路就下车”

提到医药行业当前还能否“上车”，郑磊乐观地表示，“医药行业是长期孕育牛股的黄金赛道之一，预计能够长期为投资者提供优质回报”。

长期来看，老龄化程度加深推动医药行业迎来“黄金十年”。我国人口老龄化持续加剧，对医药健康产业的需求群体也不断扩大。未来十年，医药健康行业将成为中国最重要的产业之一。

中期来看，医药产业的地位提升，未来有望加大投入。疫情影响下，国内公共卫生投入有望增加，推动新药、诊断试剂、疫苗研发、医药新基建等领域加速发展，我国医疗行业基础实力将再上一个新台阶。

从行业趋势来看，郑磊重点看好以下四大主线带来的投资机遇。

一是科技创新。在顶层设计变化后，系统性机会频现。比如国内需求尚未被有效满足，创新能够供给创造需求，以及因此受益的相关产业链；再如未来2-3年能从产品管线的角度完成创新转型，具备商业化体系的龙头标的。

二是国产替代。医保控费的大背景下，无论企业还是政策端，医疗设备、检测试剂、手术耗材等正在加速国产替代；一致性评价也在推动包材、辅料、API升级，器械及原料药（API）将迎来较大空间。

三是产能转移。长期看好在全球分工背景下，能够受益的拥有国别竞争优势的龙头企业，包括创新药服务（如临床前服务和研发生产外包环节），以及原料药（API）、制剂出口等。

四是消费升级。随着终端健康需求和卫生投入的提升，具有消费属性或医保外自费的产品市场非常广阔，较为前沿的器械产品有望持续放量，品牌中药、生物药、医疗服务等均有较大投资机会。

郑磊表示，未来3-5年，上述投资主线中料将孕育出一批优质个股，尤其是那些展现出“积极成长”特征的上市公司，具有长期的投资价值。“通过这只新基金，我们希望能够把握医疗行业这些持续涌现的投资机遇，与这些代表未来、代表潜力的优质公司共同成长，从而为投资者实现长期稳健增值。”

郑磊进一步指出，“积极成长型”公司，是指那些能够主动迎合经济发展趋势或产业升级转型方向，不断主动提升公司竞争力，并且具备基本面良好、商业模式清晰、竞争优势突出、公司治理优良且估值合理等特点，处于成长期或预计具有较高成长的上市公司。

值得注意的是，新基金还设置了一年的持有期，即投资者在买入后需要至少持有一年。郑磊坦言，这是希望通过“最短持有”的机制来帮助投资者体验长期投资的魅力。

郑磊在多次与投资者的交流中发现，很多人还在用短期“做波段”的思维买基金，获得10%左右的收益后就立刻赎回，反而错过了“更美的风景”。

“好的赛道，不要在半路就下车。我相信我们已经迎来了医药行业的黄金时代，中长期的投资机遇层出不穷，希望投资者和我们一样能够坚信长期的力量。”郑磊表示。

“好平台是基金经理能力的放大器”

郑磊在采访中反复强调，好的平台是基金经理能力的放大器。“2017年我加入汇添富基金以后，我们的总经理张总，以及我们的投研团队，给我的帮助都非常大”。

如果说郑磊是医药投资的“千里马”，汇添富的总经理张晖便是慧眼识才的“伯乐”。2017年收到邀请后，郑磊被汇添富的投资理念以及其在医药领域深厚的投研底蕴深深打动，在年底加入汇添富。2018年8月，郑磊在汇添富管理的首只基金“汇添富创新医药混合”发行，截至今年二季度末累计回报达151.17%（同期业绩比较基准为30.79%），为投资者创造了良好的投资体验，赢得交口称赞。

正如汇添富基金总经理张晖在一次访谈中曾表示，“汇添富基金真正核心的优势是发现人、培养人，而且能够把这些人连接在一起工作。”郑磊对此也感触颇深，他提到，“我们张总在不同场合都阐释过他对‘投资范式’的理解，这是汇添富长期坚持不变的东西，一个共同体所具有的共同的价值观、准则和行为模式。”

正是这样的一个“共同体”，能够将多位风格迥异、个性鲜明的基金经理凝聚起来，打造成为一支风格稳定、业绩持续、价值观正确的“投研铁军”。对于汇添富投研这个“共同体”来说，总经理张晖无疑是关键人物。他一手搭建了汇添富的投资体系与团队，深刻地影响了郑磊、劳杰男、雷鸣、胡昕炜、杨瑨、刘江、郑慧莲等一大批深受投资者认可的基金经理。

团队的培养，核心在于价值观的一致，源于投资理念的一致。汇添富从成立至今始终一以贯之的投资理念，是以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。

立足科学的投资理念，汇添富建立起业内独具特色的垂直一体化投研组织架构，投研互促，研究共享，最大化发挥公司投研优势与效率。在医药领域，汇添富更是业内闻名的“医药产业投资专家”，拥有深厚的投研底蕴和强大的团队实力，在医药领域已深耕多年。

2010年，汇添富发行国内首只主动管理型医药行业基金“汇添富医药保健混合”；2016年，汇添富发行四只医药细分领域指数基金；2017年，汇添富发行国内首只全球布局的主动医药基金“汇添富全球医疗混合（QDII）”，形成了横跨国内国外市场、兼具主动被动投资的“立体化”产品体系。

此外，汇添富拥有近10人的医药投研团队，阵容强大、经验丰富，对医药行业整体运行脉络和发展趋势有很强的把握能力。

“当前我们正在迎来医药创新升级的黄金时代，我们对行业未来发展充满信心，也相信凭借汇添富在医药领域的雄厚实力，能够帮助投资者把握机遇，获取长期优质的投资回报”，郑磊表示。

基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

数据来源：根据2018年-2019年基金年报（截止时间2019年12月31日），及2020年第2季度报告（截止时间2020年6月30日），郑磊管理的汇添富创新医药混合基金自2018/8/8成立以来各年度业绩及基准表现分别为-6.34%/ -16.31%、 70.52%/ 22.91%，2020年上半年业绩及基准表现分别为57.27%/25.21%；根据2010年-2019年基金年报（截止时间2019年12月31日），及2020年第2季度报告（截止时间2020年6月30日），2019/4/9开始管理的汇添富医药保健混合成立以来各年度业绩及基准表现分别为1.00%/5.85%、-23.86%/-24.04%、14.43%/8.54%、41.63%/23.61%、10.30%/8.93%、46.09%/35.39%、-16.82%/-9.02%、-3.26%/11.14%、-18.48%/-19.66%、61.49%/24.91%，2020年上半年业绩及基准表现分别为60.22%/31.05%；2020/3/13开始管理的汇添富中盘积极成长混合成立未满6个月，暂不予披露业绩。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本基金对于每份基金份额设置了一年的最短持有期。