“锂大爷”再次上演逼空行情，A股的“锂”想能飞多远？
摘要：陆彬依然把新能源行业作为核心资产，基本面好、空间大、政策强，金九银十还没到，大家已经在抢跑。但他同时也很焦虑，降仓位意味着可能会吃亏，但好处是可以帮大家控制波动。
“去年大家盯着茅指数买，今年其实只要买基本面好的，大的小的都可以。今年的逻辑就是基本面、景气度。” 近日，汇丰晋信基金陆彬在一场小型路演中讲述了自己的最新观点，同时坦诚分享了自己近一月的思考和纠偏，干货非常多。《读数一帜》对其进行整理，主要包括以下八个问题：
1、新能源汽车为什么大涨？
2、接下来市场机会在哪里？
3、如何看今年市场的风格转变？
4、六月份的时候他在给持有人的信里表示对后市谨慎，现在呢？
5、下半年的风险点是什么？
6、上半年基金业绩归因？
7、规模变化带来了哪些影响？有哪些相应转变？
8、过去半年方法论经历了哪些考验？
陆彬
汇丰晋信研究总监、动态策略、低碳先锋、智造先锋、核心成长基金 基金经理
此前《读数一帜》多次专访陆彬。结合过往的访谈一起阅读，还可以看到陆彬对择时、对投资的思考深化的过程。
为什么关注陆彬？因为他是年轻基金经理中的佼佼者。
在晨星近期公布的中国公募基金产品长期业绩排名榜单中，过去两年和过去三年，陆彬管理的汇丰晋信智造先锋A均高居晨星普通股票型基金业绩榜首。其管理的低碳先锋与动态策略基金，业绩同样排名靠前。
汇丰晋信智造先锋A类最新排名
数据来源：晨星，普通股票型基金分类，截至2021.6.30。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。近5年智造先锋历任基金经理为：陆彬(2019.05.18-至今)，吴培文(2015.09.30-2019.12.28)，曹庆(2015.09.30-2017.04.22)。
汇丰晋信低碳先锋最新排名
数据来源：晨星，普通股票型基金分类，截至2021.6.30。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。近5年低碳先锋历任基金经理为：陆彬(2019.08.17-至今)，方超(2015.09.19-2019.09.07)，曹庆(2013.12.21-2016.04.30)。
汇丰晋信动态策略混合A类最新排名
数据来源：晨星，激进配置型基金分类，截至2021.6.30。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。近5年动态策略基金历任基金经理为：陆彬(2020.05.09-至今)，郭敏(2015.05.23-2020.05.30)。
陆彬的亮眼之处不仅在于业绩。在年轻一代基金经理中，他是少数定期给投资人写公开信、擅长并且乐于沟通的基金经理。他说过“要像珍惜妈妈的退休金那样对待客户的每一分本金”，给持有人写信是为了减少信息差。他愿意公开自己的观点，不怕被打脸，他说“客户的钱比我的面子重要得多”。
以下是部分精彩观点：
新能源汽车大涨的原因
如果你不太懂这个行业，或者是看其他行业的，就会觉得有点泡沫化，纯粹在拔估值。但其实今年新能源的上涨不是涨估值，涨的是大家对于2022年业绩预期的上调。
市场的表现是很有效的，它不是过去搞主题的逻辑，新能源大涨背后是有很强的基本面支撑的。
第一，从国内来看，按照现在每个月的新能源汽车销量，结合我们对于整个产业链的调研，整车厂的一些判断，今年最后的销量可能会落到250~300万辆之间，国内需求超出了乐观预期。
但今年最主要的原因不在国内，而是海外大超预期。
以前大家都觉得美国1500万辆的车里面，只有50万辆不到是电动车。二季度拜登新能源刺激计划出来以后，大家都大幅上调了明年美国新能源汽车的渗透率。
第三点是欧洲，本来觉得今年新能源汽车在欧洲已经渗透率接近20%了，增速已经很快了。想不到前两天欧洲已经在讨论，说要继续上调碳中和、碳净排放的指标。卖方也做了测算，如果按照老标准，到2030年电动车渗透率只要50%就可以了，如果完成新标准的话，要达到75%。
其实这些背后都是有历史大背景的，就是碳中和。国内也好，海外也好，都是因为碳中和。大势所趋，政策就会超预期，基本面超预期，业绩也超预期。
接下来的市场机会
第一类是高景气资产，代表就是新能源汽车。现在不只是我们这一类新能源主题赛道的基金在买新能源汽车，而是各个不同风格的基金可能多多少少都会配置一点新能源汽车。
过去一个季度，很多新能源汽车的股票涨了50%，有些涨了100%，对应明年的估值是50多倍。我是会看估值的，一直偏左侧。对我来说，现在估值偏高，但对比一些其他核心资产来看，估值仍然有优势。总结就是，新能源汽车基本面强度较高，行业的增长空间较大，目前政策支持力度比较强，估值相对来说也有一定优势。最重要的是，新能源汽车这个行业的旺季还没来。它最旺的时候一般是“金九银十”，所以下半年的行业业绩表现可能会比上半年更好。正因为大家普遍预期业绩可能会在9、10月份爆发，所以就在7月份开始“抢跑”了。
我只能说我很焦虑，我焦虑的不是看空这个行业，而是要不要适当降点仓位再将它买回来。这么做可能会吃亏，但好的地方在于可以帮客户控制波动。过快地上涨背后往往会对应比较大的波动，这是一个常识。第二类是金融地产。其实过去半年，这一块的行业基本面是低于预期的。经过下跌以后，这几个行业的估值到了历史的极值，机构的配置也到了历史的低位。有很多卖方的首席分析师，说他们已经半年没有接到路演的需求了，问我怎么突然对这个行业有兴趣。
我觉得地产行业可能在后面的1~2个季度出现政策或者预期的拐点，类似于我2019年四季度的时候买新能源汽车，等待政策或投资预期的拐点。
地产从长期来讲，其实大方向是去杠杆以后可以良性发展。这个行业的市场容量足够大，行业的空间在里面，需求还在，下半年可能会有机会。我们也会密切跟踪。
地产和新能源行业有个很大的区别在于，左侧布局可能会需要等待更长的时间。新能源行业是国家鼓励发展，地产需要等出现压力的时候才可能会有政策拐点出来。第三类是周期。我是在去年四季度第一次买的周期，那时候买是又便宜又好，而且胜率会非常高，机会非常大。现在的机会肯定远不如那个时候，但三季度可能还是会有机会的。原因在于碳中和，对这些行业的影响确实很大。就是说，周期的逻辑从之前的供需双重逻辑，退化到供给逻辑。从“两个火箭”变成了“一个火箭”，并且“两个火箭”已经涨了很多了。机会肯定是不如半年前，但我们还是看的。第四类是偏成长。以前大家都去买茅指数，那个时候我就觉得很极致，有些大盘股在大行业，市值大，估值高。有些小盘股在小行业，但公司治理也很好，也是龙头公司。公司质地差不多，小盘股估值更低，增速更高，所以以前很容易做出决策。
现在那些小盘成长股估值高了，大盘股的估值下来了，有些大盘股慢慢落到了我的范围内的。但是也没有到可以买很多的时候。
大盘成长的好处是我能买到量，因为大盘成长的交易量很大。难处是它的弹性没有小盘股那么好，也没有到非常便宜的程度。并且大盘成长都是老白马，大家的认知差别没那么大。我觉得新能源行业可能是未来5年最好的赛道。它的大市值公司特别多，能容纳很多资金。细分行业也特别多，整个产业链包括整车、电池、材料，然后零部件和智能驾驶等。二季度涨的最多的是材料，因为大家看到了明年需求的确定性，涨的是电池和材料。
下半年，新能源汽车里最大的机会应该在上游资源这块。我觉得从基本面的角度也蛮明确的，中游材料公司的资本开支计划反推到上面的需求，再结合上面的供给，兑现业绩以后，就成为上游的需求上，这是产业链的传导过程。
如何看今年的市场风格转变
去年是永远的茅指数，永远的龙头，还有人说我们A股港股化了。今年可以说是永远的景气度，只要景气度高，市场就不在乎估值；相反，只要景气度不高，比如业绩下滑，或者行业整体基本面不行，市场可能给出的估值就很便宜。但我觉得明年这种风格又会有所转变。现在不太看估值，只看基本面，背后也存在一些风险。
我们会发现，现在很多景气度高的公司，定价又跟过去那些“茅指数”的定价一样了，已经在按2025甚至2030年的远期业绩给估值了。然后，对于那些行业景气度短期不行的行业，估值又给的很便宜。2019年的时候新能源也是不景气的，估值很便宜。那时候某新能源龙头公司才一千多亿，你知道那时候有多便宜，我买的时候都觉得很激动。现在到了一万多亿，涨了10倍，才用了两年时间。
目前行业基本面的确在超预期，可能超预期超了2倍，但是股票涨了10倍。
现在那些被调侃孔雀东南飞的公司，也是证明过自己的好公司，行业也没有太大变化，只是因为疫情或者各种各样的原因，或者行业发展的确经受了一些波折，大家就把它抛弃到估值很便宜的程度。
六月份的时候说要谨慎，现在呢？
我在六月份的信里说，下半年要相对谨慎一点。那时候我主要担心几个方面：
首先是大环境的流动性，包括国内和海外的。第二个是估值的情况。别看二季度指数表现一般，其实很多股票涨幅很大，很多以前不被待见的股票都涨了。
背后的原因在于，去年大家盯着“茅指数”买，今年其实只要基本面好的，不论大盘股小盘股涨幅都很高。所以今年市场表现出来的逻辑就是基本面、景气度。
因此去年我们能挑出不少市值小、估值又很便宜的股票。它们在二季度表现得很好，但在这些股票经历一轮上涨以后，说实话，对我来说可以挑出以前那样的票的机会也在变少。
这一个月政策层面上发生了很多变化。全面降准后，市场大环境正变得对权益市场更加有利。但经过前期的上涨，我们看到小盘股的机会在变少，这一点没有变，但同时也看到一部分大盘股的隐含回报率越来越高了。如果海外没有剧烈的变化，下半年应该还是可以有所作为的。
其实过去一个月偏大盘的风格跌幅很大，以前我觉得有点尴尬的一些股票，现在拉长到半年一年的角度来看，我觉得还可以，隐含的回报都比较高了。
下半年的风险点
国内流动性的担忧已经解除了。管理层的政策是非常理性和前瞻的，既然他们打出了明牌，那么我们就不要再去固执己见。
后面的风险点可能就看海外。但我说实话，基于我们现在的能力，也不要去特别预测海外，你连国内的预测胜率都不高，对吧？
上半年基金业绩归因
业绩最大的贡献还是在于把握了新能源汽车，就是老本行、能力圈的机会。
业绩拖累的最大项是金融和地产。年初的时候是偏中性偏谨慎的观点，我本来是把金融地产当配置来降低我的组合波动性，结果发现，它不仅没有提供绝对收益，还成了亏钱的部分，对我的业绩拖累最大。
还有就是择时。以动态策略为例，因为这个基金是最能反映我的全市场投资思路的。我们在春节前减了仓，在4月份的时候加了仓。误差就是减仓也早减了一个礼拜，加仓早加了两个礼拜，但这个东西很难做到那么精准。
规模和转变
从组合、投资到管理各个方面都不一样。
组合上不一样。我最开始管基金的时候就几个亿，持有的股票就只有20个左右。后来规模慢慢大了，股票数量变成30个、50个、现在接近100个了。
这是组合上的不同，投资上也有很多不同。以前我还能够基于对行业的理解去找一些变化，现在虽然也找得到变化，但问题是我买不到量，这是最大的问题。
以前我可以等到这个行业基本面有些变化的时候买进去，现在我要更精准，更前瞻。我要知道它下个季度可能会有一些变化，得提前慢慢的买。如果发现判断错了， 以前卖掉会比较容易，现在可能要付出更大的成本，所以说投资上肯定是有区别的，谁都避免不了。我想没有哪个基金经理说，管理规模越大，操作反而越容易。
从管理角度来说，公司也很支持我，我们也在继续增强整个投研的力量，增加了不少行业的优秀的研究员，吸引外部的研究员，内部也在培养，不断加深对于行业的理解，以及对于上市公司的覆盖。
投资永远是团队作战。我一个人可以跟10个、20个股票，但是100个股票我肯定是做不到的。脑子里事情越多越容易乱，会出现边际递减。不是说只要增加10倍的时间就可以跟到100个股票的，你可能要增加50倍的时间。
方法论的考验
我虽然是偏成长的基金经理，但我是有估值约束的，整天在那里比较基本面和估值，这两个肯定要沾一边的。
我有时候跟我们研究员开玩笑说，要是我没有比较估值的想法的话，今年也许会更轻松，也不用焦虑。
一旦开始比较，其实很焦虑。什么都想要才会焦虑，只要一边就不焦虑了。我总想两边都要，肯定是有牺牲的。
所以我后来决定，让客户来选。动态策略作为全市场的混合基金，相对股票型基金来说偏稳健一点，我会更积极地帮大家控制回撤。相对的，低碳先锋是主题型的股票基金，会更激进专注，但肯定波动也会大一些。我也不指望我在大波动的时候能完全避免回撤，就是希望稍微比别人波动低一点，提升客户的投资体验。但是这个会让我很焦虑地研究它。这不是研究行业，这是对于一个人的考验了，也蛮难的。所以我希望把我的基金分成不同的风格，让投资人根据自己的风险承受能力，选择最适合自己的产品。
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