创造历史！创指点位首次超越沪指！透露什么信号？
内容概要
上周市场回顾
资金面：上周，央行累计开展500亿元逆回购操作，同时有1100亿元逆回购到期，上周实现净回笼600亿元。上周资金面前松后紧，上半周资金面继续维持宽松，但隔夜价格却从低位逐步上行；上周三晚上国常会新闻稿公布后，资金面开始趋紧。具体来看，上周R001和R007收益率分别上行58BP和23BP，均收于2.24%；DR001和DR007分别上升56BP和32BP，收于2.17%和2.21%；Shibor3M收益率小幅下降1BP，收于2.44%。存单方面，截至上周五短端存单利率跟随资金价格上行，长端存单利率则受降准消息影响小幅下行。其中1M品种收益率上行13BP，至2.23%；1Y品种收益率下降2BP，至2.81%。
利率债：一级方面，上周新发利率债（含地方债）约3847.27亿元，供给环比大幅上升。上周虽然利率债发行量较大，但降准消息引发市场对资金面的乐观情绪，故市场投标情绪较好，其中7Y国开债超额认购倍数达到7.5倍，部分中短期限政金债超额认购倍数均达到5倍以上。二级方面，上周前半周市场整体平稳，下半周在降准消息的推动下，各个期限利率债收益率全面下行。具体来看，上周10Y国债收益率下行7BP，收于3.01%；1Y国债收益率下行5BP，收于2.35%。政金债方面，截至上周五，3-10Y国开、口行、农发债收益率下行5-7BP不等，1Y国开、口行、农发债收益率分别下行5BP、6BP和11BP。上周国债和国开债长端下行幅度较大，国债10-1Y利差曲线收窄2BP至66BP，国开债10-1Y利差收窄2BP至96BP。
信用债：一级方面，上周信用债发行放量，共发行2025.78亿元，净融资683.52亿元，环比均大幅上升；结构上，产业债净融资381.93亿元、城投债301.59亿元；同时上周取消发行债券环比小幅下降（8只），其中江苏省取消主体较多（5只）。二级方面，信用债收益率受到利率债影响明显，上周全部大幅下行，且表现整体优于利率债。具体看，上周城投债1年期AA级收益率下行幅度最大（10.86bp），产业债3年期AA+下行幅度最大（13.93bp）。
可转债：上周股指整体上涨，上证指数上涨0.2%，深证成指上涨1.2%，创业板指上涨2.3%；行业板块方面，有色、化工、国防军工和电气设备等行业表现较好，涨幅在5%以上，食品饮料、医药、银行和休闲服务表现较弱，下跌3%-5%。上周股票市场上涨带动中证转债指数上涨1.9%，估值溢价率有所提升，转股溢价率整体上行0.14%，纯债溢价率上行2.97%。
策略展望
宏观及利率债方面，上周公布了通胀和社融数据，PPI同比增速和新增信贷规模均超市场预期。通胀方面，PPI同比增速虽然小幅回落，但仍维持在高位，CPI同比增速则受食品和服务分项影响也出现小幅回落。目前PPI向CPI传导并不顺畅，中下游企业利润明显受到挤压，国常会提及降准也有这方面的考虑，三季度PPI或将维持在高位，需关注后续是否还有其他政策出台。社融方面，信贷规模明显超市场预期，主要原因：一是企业中长期贷款继续保持强劲；二是票据融资超季节性高增。但居民中长期贷款同比增速连续2个月出现下降，高频数据也显示房地产销售热度有所降温，后续地产投融资和销售情况仍需密切关注。上周对市场影响最大的消息莫过于降准，10Y国债收益率一度降至3.0%以下。短期来看，降准带来的超预期利好已经基本兑现，再进一步向下大幅突破概率较小，需防范收益率回调的风险。中期来看，国内经济虽然从顶点逐步下行，但幅度较缓，叠加美联储可能收紧QE导致美债收益率上升的影响，并不宜对债市过分乐观。操作上建议继续维持中性杠杆和久期。
资金面，随着全面降准落地，预计7月资金面受缴税和地方债发行的影响有限，但央行此次降准操作并不意味着货币政策转向宽松，在“不搞大水漫灌”的前提下，预计DR007将继续围绕2.2%上下波动。
信用债方面，七一过后市场对信用风险定点暴露的预期逐步增强，高等级信用利差预计将保持低位。考虑到大部分优质发债企业收益率已压缩至较低水平，当前票息策略更加依赖个券精选。城投债方面，银保监15号文约束银行向有隐性债务的平台新增流贷，对尾部城投冲击更大，因此不建议在城投债中过度下沉。产业债方面，继续关注产业债短端机会的挖掘，近期租赁行业债券供给明显增加，龙头企业抗风险能力较强，收益率较好，期限和条款均可接受的情况下建议增加配置。
转债方面，当前转债间分化较大，重结构，自下而上选券仍然是主要策略。流动性相对宽松环境下，正股偏成长性的转债占优，可考虑以下配置方向：（1）挖掘业绩增长和盈利向上相对确定的品种，可配置消费、医药、电子板块中优质标的。（2）调整到位的龙头白马和部分二线龙头，可以逢低左侧布局，提前埋伏。（3）半年报临近，部分个券业绩有超预期可能，存在短期博弈机会。
01
上周市场回顾
1. 资金面
上周，央行累计开展500亿元逆回购操作，同时有1100亿元逆回购到期，上周实现净回笼600亿元。上周资金面前松后紧，上半周资金面继续维持宽松，但隔夜价格却从低位逐步上行；上周三晚上国常会新闻稿公布后，资金面开始趋紧。具体来看，上周一至周三R001和R007加权利率分别以每天15BP左右上升至2.09%和2.13%，随后于上周四回落至1.84%和2.11%，截至上周五均收于2.24%；DR001和DR007也呈相似波动特征，截至上周五分别上升56BP和32BP，收于2.17%和2.21%；Shibor3M收益率小幅下降1BP，收于2.44%。
上周共发行同业存单683只，规模约3319.70亿元，发行量明显增大。截至上周五，短端存单利率跟随资金价格上行，长端存单利率则受降准消息影响小幅下行。其中1M、3M、6M品种收益率分别上行13BP、7BP、6BP至2.23%、2.36%、2.66%；9M和1Y品种收益率分别下降5BP和2BP，至2.77%和2.81%。
表1：上周主要期限品种资金利率及变动
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
2. 利率债
一级市场：上周新发利率债（含地方债）约3847.27亿元，供给环比大幅上升。上周虽然利率债发行量较大，但降准消息引发市场对资金面的乐观情绪，故市场投标情绪较好，下半周投标情绪明显好于上半周。其中7Y国开债超额认购倍数达到7.5倍，3年国开债、2年口行债、1-3年农发债超额认购倍数均达到5倍以上。
表2：上周利率债发行情况
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
二级市场：上周前半周市场整体平稳，下半周在降准消息的推动下，各个期限利率债收益率全面下行。具体来看，上周一至周二增量信息不多，资金面有所收紧，10Y国债活跃券200016收益率分别上行0.5BP和0.25BP；上周三上午市场平静，午后市场提前交易降准信息，现券和期货均大幅走强，200016收益率下行3.5BP；上周四市场继续受降准消息影响，200016收益率下行5.25BP；周五上午通胀数据对市场影响不大，但下午公布的超预期社融和全面降准消息带动长端利率波动，200016收益率最终下行0.5BP。总体来看，上周10Y国债收益率下行7BP，收于3.01%；1Y国债收益率下行5BP，收于2.35%；3Y国债收益率下行3BP，收于2.74%；5Y国债收益率下行6BP，收于2.89%；7Y国债收益率下行8BP，收于3.01%。政金债方面，截至上周五，3-10Y国开、口行、农发债收益率下行5-7BP不等，1Y国开、口行、农发债收益率分别下行5BP、6BP和11BP。上周国债和国开债长端下行幅度较大，国债10-1Y利差曲线收窄2BP至66BP，国开债10-1Y利差收窄2BP至96BP。
表3：上周利率债收益率及变动
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
3. 信用债
一级市场：上周信用债共发行2025.78亿元，较前一周（1117.65亿元）环比大幅上升；信用债净融资为683.52亿元，较上周（442.71亿元）环比大幅上升；结构上，产业债净融资381.93亿元，城投债301.59亿元。
表4：上周主要信用债品种发行情况
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
另外，上周取消发行信用债的只数环比下降（8只），取消发行规模39.25亿元。具体看，江苏省取消主体较多（5只），而安徽蚌埠高新连续两周取消发行。
表5：上周信用债一级市场取消发行情况
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
二级市场：上周收益率全部大幅下行。城投债方面，上周各期限和等级收益率均表现下行，其中1年期AA级下行幅度依然最大（10.86bp）；从区域利差来看，上海、福建、四川、浙江信用利差处于历史前1/5分位数；而青海、黑龙江、贵州、云南、广西和天津的信用利差均处于历史最高位。
图1：城投债区域利差及期限&等级利率表现
产业债方面，上周各等级和期限的中票收益率均表现下行，其中3年期AA+级收益率下行幅度最大（13.93bp）；从行业利差来看，汽车、电气设备和过剩产能的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。
图2：产业债行业利差及期限&等级利率表现
4. 可转债
股票方面：上周股指整体上涨，上证指数上涨0.2%，深证成指上涨1.2%，创业板指上涨2.3%；行业板块方面，有色、化工、国防军工和电气设备等行业表现较好，涨幅在5%以上，食品饮料、医药、银行和休闲服务表现较弱，下跌3%-5%。
图3：上周主要指数涨跌幅
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
图4：上周股市各行业估值（PE）
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
转债方面：受上周股票市场上涨带动，中证转债指数表现较好，整体上涨1.9%，估值溢价率有所提升，转股溢价率整体上行0.14%，纯债溢价率上行2.97%。
表6：全市场不同价格区间转债的转股溢价率（股性）情况
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
表7：全市场不同价格区间转债的纯债溢价率（债性）情况
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
5. 重点讯息
（1）央行：决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，将释放长期资金约1万亿元。央行表示，稳健货币政策取向没有改变。货币政策在今年上半年已经基本回到疫情前的常态，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作；当前我国经济稳中向好，央行坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌。
（2）国务院常务会议：决定针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
（3）6月CPI、PPI同比涨幅年内首次回落。国家统计局最数据显示，中国6月CPI同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点；其中，猪肉价格同比降幅大幅扩大至36.5%，影响CPI下降约0.8个百分点。同时，6月PPI同比上涨8.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。
（4）6月份金融数据全面超预期。央行数据显示，6月M2同比增长8.6%，为连续两个月回升；新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元，延续前5个月的增长势头；社会融资规模增加3.67万亿元，远超市场预期的3万亿左右规模。分析认为，数据反映实体经济融资需求较旺，信贷派生能力增强。
（5）6月财新中国服务业PMI录得50.3，环比回落4.8个百分点，为14个月来最低，虽然仍位于扩张区间，但增速明显放缓。受制造业和服务业PMI同时放缓的拖累，6月财新中国综合PMI录得50.6，低于5月3.2个百分点，同样放缓至14个月来最低。
（6）银保监会：正在制定推进普惠金融高质量发展的实施意见，引导加强对科技创新、乡村振兴、数字普惠、养老服务、绿色发展等领域的金融支持。
（7）美国上周初请失业金人数意外上升。美国至7月3日当周初请失业金人数为37.3万人，预期35万人，前值由36.4万人修正为37.1万人。
（8）欧元区6月服务业PMI终值录得58.3，创纪录新高，预期58，初值58。欧元区6月综合PMI终值59.5，预期59.2，初值59.2。
（9）欧盟委员会：将2021年欧元区GDP增长预测从4.3%上调至4.8%，预计通胀率为1.9%；将德国2021年GDP增长预期从3.4%上调至3.6%，将法国GDP增长预期从5.7%上调至6.0%，将意大利GDP增长预期从4.2%上调至5.0%。
（10）美联储货币政策报告：美联储准备在风险出现时适当调整货币政策立场；关于美联储的资产购买计划，在接下来的会议上，委员会将继续评估经济目标的进展 ；通胀前景的上行风险有所增加。
（11）欧洲央行监事会主席恩瑞亚：在新冠危机仍在影响银行资产负债表之际，并不想收紧资本缓冲；银行在冲减准备金时应谨慎。
（12）日本央行行长黑田东彦：将毫不犹豫地采取额外的宽松措施，以应对疫情的影响。随着疫情的影响逐渐消退，日本经济可能会复苏。目前核心消费通胀徘徊在零附近，可能逐步加速。
02
策略展望
宏观及利率债方面，上周公布了通胀和社融数据，PPI同比增速和新增信贷规模均超市场预期。通胀方面，PPI同比增速虽然小幅回落，但仍维持在高位，CPI同比增速则受食品和服务分项影响也出现小幅回落。目前PPI向CPI传导并不顺畅，中下游企业利润明显受到挤压，国常会提及降准也有这方面的考虑，三季度PPI或将维持在高位，需关注后续是否还有其他政策出台。社融方面，信贷规模明显超市场预期，主要原因：一是企业中长期贷款继续保持强劲；二是票据融资超季节性高增。但居民中长期贷款同比增速连续2个月出现下降，高频数据也显示房地产销售热度有所降温，后续地产投融资和销售情况仍需密切关注。上周对市场影响最大的消息莫过于降准，10Y国债收益率一度降至3.0%以下。短期来看，降准带来的超预期利好已经基本兑现，再进一步向下大幅突破概率较小，需防范收益率回调的风险。中期来看，国内经济虽然从顶点逐步下行，但幅度较缓，叠加美联储可能收紧QE导致美债收益率上升的影响，并不宜对债市过分乐观。操作上建议继续维持中性杠杆和久期。
资金面，随着全面降准落地，预计7月资金面受缴税和地方债发行的影响有限，但央行此次降准操作并不意味着货币政策转向宽松，在“不搞大水漫灌”的前提下，预计DR007将继续围绕2.2%上下波动。
信用债方面，七一过后市场对信用风险定点暴露的预期逐步增强，高等级信用利差预计将保持低位。考虑到大部分优质发债企业收益率已压缩至较低水平，当前票息策略更加依赖个券精选。城投债方面，银保监15号文约束银行向有隐性债务的平台新增流贷，对尾部城投冲击更大，因此不建议在城投债中过度下沉。产业债方面，继续关注产业债短端机会的挖掘，近期租赁行业债券供给明显增加，龙头企业抗风险能力较强，收益率较好，期限和条款均可接受的情况下建议增加配置。
转债方面，当前转债间分化较大，重结构，自下而上选券仍然是主要策略。流动性相对宽松环境下，正股偏成长性的转债占优，可考虑以下配置方向：1）挖掘业绩增长和盈利向上相对确定的品种，可配置消费、医药、电子板块中优质标的。2）调整到位的龙头白马和部分二线龙头，可以逢低左侧布局，提前埋伏。3）半年报临近，部分个券业绩有超预期可能，存在短期博弈机会。
附件1：本周将公布的重要数据提示
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
附件2：本周利率债发行预告
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
附件3：本周信用债发行预告（经信评筛选）
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