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我国股票资产的长期回报明显好于债券，但股票存在波动高、回撤幅度大和时间长的缺点。债券回报相对稳定，但弹性略显不足。因此，两者中任何单一资产的配置给予的投资体验均不佳，利用股债间“跷跷板”关系进行组合配置就能有效提高风险收益比，即承受较低的波动风险、获得更有弹性的收益。而股债性价比就是反映股债“跷跷板”关系、用于指导资金在两类资产之间配置比例的有效指标之一。
近日A股暴跌吸睛，7月14日至16日连续三个交易日，上证综指下跌6.77%，深成指下跌8.15%，创业板指下跌8.42%。
而在股市陷入震荡并加速回调的同时，债券市场开始反弹，市场呈现出明显的股债跷跷板效应。7月13日至17日五个交易日，现券收益率连续下行，10年期国债到期收益率下行9BP至2.95%。
我们注意到，股债性价比指标也在7月8日触及历史25%分位后，随着股市回调、债市反弹恢复至中位水平。
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什么是股债性价比
股债性价比是用于指导资金在股票、债券两类资产中配置比例的指标之一。我们用沪深300 指数股息率来衡量股票的投资回报率，用10年期国债收益率作为债券的回报率，两者的比值作为股票相比债券的溢价。如果该指标明显高于某一临界值，如历史75%、甚至90%分位数时，股票相比债券的投资回报率更高，意味着资产配置倾向于股票是比较好的选择；反之，如果明显低于某一临界值，如历史25%分位数时，股票的性价比低于债券，就需要适当提高债券资产的配置比例。
从历史数据来看，股债性价比指标具有一定的实践指导意义。有相关研究认为，股债性价比不是单纯的股债跷跷板效应，而是代表了相应的宏观基本面及政策环境下，资金在各类资产中的重新分配。
当股债性价比达到高点时，对应的宏观基本面和资产表现有两种情形：一是前期经济下行、政策加强对冲，经济出现反弹，此时股票走强，即便股债双牛但股市表现也会明显优于债市；二是经济走强，央行主动收紧流动性，此时债券多数进入熊市，股票后续表现好于债券。
当股债性价比处于低点时，均对应的是后续经济走弱、央行宽松的环境，此时债市走牛，债券优于股市。
单纯看该指标，只是站在一种统计概率的角度。而我们从历史数据中也可以看到，当指标达到极端值时意味着某类资产价值被高估或低估，但并非指向该类资产的机会马上开启或结束。判断资产价格是否转向，仍需要结合当时的宏观基本面及政策变化加以判断。
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当前股债性价比的指示含义
自今年3月上旬开始至5月底，股债性价比指标持续处于90%分位数以上的极端值水平。此时的宏观背景是，央行对冲疫情货币宽松，股债市场维持震荡，均未有趋势性行情；而当4月国内经济数据出现改善迹象，政策从宽货币转向宽信用，资金利率上行，股市开始缓慢上涨，债市于4月底进入调整。复盘可以得出结论：3-5月是调整股债资产配比的好时机，股债性价比指标对6月之后股强债弱的转向，具有先行指导价值。
那么当前股债性价比指标恢复至历史中位，意味着什么呢？虽然从概率角度，该指标在中位的指导意义相比极值位并不大，但至少表明：随着7月以来股市上涨加速，价值股、周期股估值修复，股票资产相对债券资产的溢价已并不明显，当前投资者更应重视两类资产的均衡配置。
从基本面来看，二季度国内各项经济指标均出现明显好转，代表经济正呈现温和复苏的态势。同时，“六稳”和“六保”目标下，下半年货币政策收紧概率较低，均对股市形成利好。
但我们也需要看到诸多风险因素的存在，包括：海外疫情仍在蔓延、日新增病例持续创新高，美国总统大选临近加剧中美关系的复杂性，各国央行已用光宽松“子弹”、金融系统脆弱性增大，国内制造业投资、消费和进出口尚未恢复至疫前水平，下半年复苏速度或趋缓。以上风险因素使得下半年股债市场的表现也会相对不明朗。
因此，当前对股票和债券资产的均衡配置，是相对单一配置股票而言更好的选择。尤其在股票资产出现大幅波动时，均衡配置优势更为显著，中长期能为投资者带来稳健收益。
以洪泰公募策略组合“瑞投10”为例，通过对股票型、债券型和混合型不同种类基金的组合，实现了资金在股票和债券两大类底层资产上的均衡配置。
7月14日至16日三个交易日内，相对比较基准沪深300指数6.9%的跌幅，瑞投10组合净值回撤幅度仅为3.6%。尤其在16日，受A股大幅调整影响，组合内股票型基金亦受到拖累，但当日债券普涨，组合内两只债券型基金均有上涨，有效起到降低组合净值回撤幅度的功能，体现股债配置均衡的优势。
