资金面趋紧，债市弱势延续 | 新沃固收

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新沃基金固收部出品

2020.7.6-2020.7.10

中国6月M2同比增长11.1%，连续3个月增速持平，预期增11.2%；新增人民币贷款1.81万亿元，预期1.76万亿元，前值1.48万亿元

6月社会融资规模增量为3.43万亿元，预期2.8万亿元，前值3.19万亿元。上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元；上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。

央行举行上半年金融统计数据新闻发布会

央行调查统计司司长阮健弘表示，下半年金融系统将继续做好“六稳”工作，落实“六保”任务，加大对稳企业、保就业的金融支持，预计M2和社会融资规模将保持平稳增长。央行货币政策司副司长郭凯指出，上半年货币政策主要还是依靠传统货币政策，下半年经济恢复正常，传统货币政策的作用可能会更加明显，进入一个更加常态的状态。

中国CPI涨幅连续收窄、PPI降幅持续扩大态势出现反转

6月CPI同比涨2.5%，终结连续4个月涨幅收窄态势，预期涨2.6%，前值涨2.4%。6月PPI同比降3%，结束连续4个月降幅扩大趋势，预期降3.1%，前值降3.7%。

中国银保监会新闻发言人答记者问，介绍了当前银行业保险业运行情况，不良资产防范化解措施、银行业资本和拨备情况等

当前我国银行业保险业整体运行稳健，风险可控，服务实体经济能力不断提升；但也必须看到，在未来一段时期内潜在风险依然较大，要保持清醒，冷静研判，未雨绸缪；必须做好不良贷款可能大幅反弹的应对准备；严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为。

一、资金面回顾

7月10日（周五），R001加权平均利率为2.2174%，较上周涨81.09 BP；R007加权平均利率为2.3385%，较上周涨48.15 BP。

7月10日（周五），SHIBOR 隔夜为2.197%，较上周涨83.3 BP；SHIBOR 1周为2.203%，较上周涨22.3 BP。

本期内银行间质押式回购日均成交量为41127.52亿元；较上周增加6338.69亿元。

表1：资金利率变化一览

数据来源：Wind

图1：资金利率一周变化表

数据来源：Wind

下周（7月3日至7月17日）央行公开市场逆回购到期2000亿。

表2：未来公开市场到期一览

数据来源：Wind

二、资金面展望

资金面方面，7月共有4000亿元MLF到期，其中7月15日到期2000亿元，7月23日到期2000亿元。此外，7月23日还有2977亿元TMLF到期。根据今年前几个月经验来看，央行一般会选择在15日前后统一进行一次到期续做。

本周，资金面大概率仍会处于均衡偏紧的状态，资金价格或小幅上行。央行货币政策态度上一直相对审慎，其目的也更倾向于保持市场的均衡，而非持续宽松。随着股市升温，央行的投放会更加的谨慎，15日的MLF到期续作是显示央行后续态度的重要窗口期。因为央行的上半年金融数据发布会上表示，传统货币政策的作用可能会更加明显，进入一个更加常态的状态，因此预测本周资金面呈现均衡偏紧的状态，资金价格继续小幅上行。

三、货币市场回顾

（一）同业存单市场一级存单方面，本周市场整体需求寡淡，1M、3M期限经历提价后依然需求较少；6M期限因为到期日刚刚跨年，需求清淡；9M、1Y期限提价后至2.40%附近，由于与二级市场价格仍有差距，只有小量募集。

二级存单市场，本周交投情绪一般，但较一级仍略显活跃，价格因受到资金面转紧影响有所上行。具体来看，1M期限股份制成交在2.00%-2.20%区间，3M期限国股成交在2.10%附近，6M股份制周内最高成交至2.40%，1Y期限一路提价至2.65%。受资金面转紧预期影响，长期限观望情绪浓厚，实际买盘较少。

（二）品种百分位数以及利差一览

下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比。

表3：历史价格水平与期限利差一览

数据来源：Wind

表4：品种利差一览

数据来源：Wind

一、利率债

上周受股市大涨、央行继续暂停OMO投放、资金面偏紧等因素影响，债券收益率全线上行。具体来看，3年国债收益率上行30 BP，10年国债收益率上行13.3 BP，国开上行幅度大于国债，1-3年国开收益率上行36-39 BP，10年国开收益率上行25.5 BP。

期限利差方面，由于短端上行幅度更大，除3-1年国债外，多数品种期限利差进一步收窄，收益率曲线呈“熊平”形态。当前估值水平看，3年品种期限利差处于历史较高分位，具有一定的配置价值。

表5：本周利率点位（%）

数据来源：Wind

表6：收益率周度变化（ BP）

数据来源：Wind

表7：国债期限利差及百分位水平

数据来源：Wind

表8：国开期限利差及百分位水平

数据来源：Wind

二、信用债

上周信用债收益率大幅上行，具体来看，1年期AAA-AA收益率上行30 BP，3年期AAA-AA上行40 BP，5年期AAA-AA上行25-27 BP。目前信用债绝对收益率已经高于疫情前的水平，信用债，尤其是中短端品种逐步具有配置价值。

信用利差方面，本周小幅走阔，但仍处于历史较低分位数水平。

表9：信用债全线上行

数据来源：Wind

表10：本周信用利差扩大

数据来源：Wind

一、市场行情

本周A股大涨，尽管周五略有回落，但全周涨幅巨大。转债市场跟随上涨，中证转债指数周涨幅3.99%，创出年内新高。随着大量转债进入转股期，转股溢价率逐渐收敛至0，转债指数涨幅显著低于正股。估值方面，本周YTM进一步下行，而纯债溢价率延续上行，转债性价比不高。

图2：中证转债指数本周大幅上涨

数据来源：Wind

图3：纯债溢价率继续上行

数据来源：Wind

图4：平价对应转股溢价率处于高位（平价高位）

数据来源：Wind

图5：YTM仍然处在低位

数据来源：Wind

二、一级市场

7月新发可转债以小盘、中低评级为主。

表11：转债净供给变化

数据来源：Wind

表12：转债日历

数据来源：Wind

三、二级市场

本周涨幅靠前的转债主要为新上市转债和正股涨幅较大、转股溢价率较低的转债。表现较差的为正股股性较弱、高溢价率的转债。

表13：转债涨幅榜

数据来源：Wind

表14：转债跌幅榜

数据来源：Wind

本周多数转债均录得上涨，其中高价转债涨幅更大，上涨个数达到95%。

表15：转债涨跌幅（按绝对价格）

数据来源：Wind

国际市场方面，本周五美元兑人民币中间价报6.9943，与上周五相比下跌98.39 BP。

美国十年期国债收益率0.65%，上周五报0.68%，美元指数本周下行，报96.6719。

本周COMEX黄金价格冲高回落，周五报1801.8美元，周内最高点再创新高达1829.8美元。避险资产与风险资产齐涨，显示了本轮行情主要是归因于充足的流动性支撑。

NYMEX原油继续维持震荡，收40.62美元。需求端虽然随着全球的复工复产，不断走强，但受制于海外疫情的持续蔓延，经济复苏速度有限，继续走高的动力略显不足。

温馨提示：市场有风险，投资需谨慎。基金管理人对市场的判断，不对证券市场发展构成任何保证。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作周期较短，不能反映股市发展的所有阶段。